认沽期权淘货者自述：开盘下单收获寂寞狂

以50ETF的历史波动率为例，其存在着均值回复的现象，可在波动率偏离均值较大时进行反向操作以获取收敛时的收益，就像11日的行情，这样的策略和操作对减少我们产品的回撤有非常大的帮助。

21世纪经济报道谷枫

10月11日，A 股全线暴跌，大盘指数也创下了2年以来的单日最大跌幅，5.22%，深证成指跌6.07%，创业板指跌6.30%，市场一片悲鸣。

同样的暴跌剧本已经是2018年内上演的第二次，今年2月9日A股同样因为美股暴跌的影响，大盘指数一泻千里。

两次同步美股的暴跌以及端午假期后因贸易摩擦因素导致的一次大跌都有一个共同的现象，这便是大盘指数跌幅越大，认沽期权则全线暴涨，且一些合约的涨幅惊人。

可以说，认沽期权暴涨已经成为了A股大跌的标配，这种必然的因果联系背后是有越来越多的投资机构和投资者开始利用期权产品对冲A股单日暴跌的情形。

随“黑天鹅”起舞

此次暴跌与年初一片惶恐稍有不同，有了前一次的经验，对于前一夜美股市场暴跌，国内市场多方已经做好了A股开盘一同暴跌的准备。

“现在市场情绪非常低迷，昨晚看到美股暴跌，大家都做出了今天A股也会出现大跌的心理准备，只不过是跌多跌少的问题。”北京一位资深投资者曹淼10月11日对记者表示。

有了这样的预期，曹淼在开盘后买入了一些认沽期权合约，和一些投资者估计的一样，早上开盘后A股指数跌幅迅速扩大到3%。

“早上买入了一些认沽合约，但大家对于跌幅还是有分歧的，这一点从认沽期权合约的涨幅上也有体现，早盘结束前认沽期权全线合约并没有出现惊人的变化。”曹淼告诉记者。

但午盘开始后，随着上证综指击破“熔断底”，认沽期权合约开始了行情的狂欢，最终认沽期权全线大涨，其中50ETF沽10月2.30合约暴涨高达990%，50ETF沽10月2.35上涨748%，50ETF沽10月2.25上涨超过545%。

除此之外，涨幅超过100%的50ETF认沽期权合约也多达10只以上，即便最远期的2019年3月的认沽合约里最少涨幅也超过了30%。

华南地区一只期权团队的操盘人士刘安（化名）10月11日收盘后在微信中同记者交流时称，“今天的行情太刺激了，很少看到认沽产品有这么大的涨幅，2月份那次大跌认沽期权合约最大涨幅也仅为600%。”

对于认沽期权合约全线暴涨，长江期货期权事业部的一位人士对记者表示：“今日50ETF认沽期权大涨，主要原因是受美股大跌影响，国内股市跟跌且超跌，IVX指数也创了2017年以来新高。因此方向下跌及恐慌情绪升温的背景下，市场投机及套保需求提升，共同催生了认沽期权全线大涨，部分合约暴涨的行情。”

事实上，今年以来A股长期单边下跌同时出现了数次暴跌的情形，会搭配如认沽期权这样反向对冲工具减少回撤已经是目前考虑投资人的重要素质。

一位北京地区券商资管量化团队的经理告诉记者：“2016年以来，市场的波动率处于低位震荡状态，之前的对冲工具都失效了，因此我们引入了期权策略，在这样的市场环境下，历史数据表明期权策略的获利能力较为稳定可观。就以50ETF的历史波动率为例，其存在着均值回复的现象，可在波动率偏离均值较大时进行反向操作以获取收敛时的收益，就像今天的行情，这样的策略和操作对减少我们产品的回撤有非常大的帮助。”

中小投资者亦可为

但利用认沽期权并非是机构独享的工具，在一定门槛内，中小投资者也可以借此来管理风险，记者也了解到今年以来很多券商的营业部都在向符合投资者门槛的投资者推广期权对冲产品。

“今年A股的历次大跌，都能使期权的保险功能凸显，且不说认沽合约单日收盘990%的涨幅带来的高杠杆赚钱效应，对于与50ETF配置类似的资产组合市值，我们可提供一个短期对冲工具，使得在大跌之时，向下有保底，且不影响组合向上收益，防止日后踏空风险。”一位北京地区东兴证券营业部人士告诉记者。
宁波川砺投资总经理黄旭东更是指出，目前中小投资者应该在如今的行情下利用好期权产品，期权产品是中小投资者不多的对冲工具之一。

他分析道：“我个人认为期权产品，尤其是ETF50是交易所提供给个人投资者的一个风险对冲工具，因为个人投资者股票持仓资金一般都比较少，最多不过几十万的金额。如果用期指来对冲的话，一手对应的市值就要几十万了，但是用期权来进行对冲的话，单位交易一张期权便对应两万多的市值，假设持仓有十万市值的话，只需要买4张期权产品就可以完成覆盖，而4张期权大概就是两千块钱的资金而已。所以期权产品非常适合用来给个人投资者对冲下跌风险。”

曹淼给记者简单计算了一下如何在11日的行情下完成对冲：假设持有100万市值的股票投资组合，以买入10月11日50ETF的收盘价（2.439元）以及10月平值认沽期权（10月2.45认沽期权价格为0.0606元）为例，持有100万元的股票组合，需要41张期权（100万/24390），以1张期权606元的价格计算，需要24846元。

曹淼表示：“上述的计算公式只是考虑了最简单的情况，对于像今天市场暴跌，沽期权价格高估的情况，稳健性投资者应提早介入虚值认沽期权，以到达对冲‘黑天鹅’事件的目的。也就是说利用期权对冲风险并非是临时起意的策略，需要根据市场的整体情况及早进行布局。”