如何看待近期期权隐含波动率的快速下滑？

期权时代 2019.5.29

要点
隐含波动率在5月10日创出阶段性高点后，快速下滑，目前在21%左右的水平。我们在5月10日的日报中就提出“投资者可逐步转向期权卖方”，此后的日报、周报中我们持续推荐期权卖方策略。
后续来看，上证50指数窄幅震荡，隐含波动率快速下滑，的确是有利于期权卖方。

回顾这轮指数调整中隐含波动率的走势，最值得关注的是IV高点明显低于去年类似贸易事件冲击时的高点。
这种现象可以有两种理解，一种认为市场是正确的，代表市场心态越来越稳定，贸易战的情绪冲击边际上影响越来越小，那么说明调整结束、后市看涨。另一种认为市场是错误的，代表市场没有完全预估贸易战的冲击，对可能的恶化预期不足，那么说明调整没有结束、后市继续看跌。我们的观点倾向于前者。
后市行情，我们预计IV平稳阶段可以持续约两周，方向上轻微看涨。从去年以来的经验看，情绪释放后的平稳阶段平均是30个交易日，目前经过了11个交易日。
从基本面看，近期可能引发较大情绪冲击的事件中，G20预计于6月8号召开，国内5月份的货币数据预计在6月10号以后公布，都还有一段时间。
正文

回顾本轮指数调整，4月22号左右指数开始拐头，假期后首日的5月6日受到贸易战升级的世界冲击，加速下跌， 5月10日隐含波动率创出阶段性高点后，此后，行情步入窄幅震荡阶段，隐含波动率快速下滑。
我们在5月初提示切换到期权买方，然后在5月10日日报中提出“投资者可逐步转向期权卖方”，此后的日报、周报中我们持续推荐期权卖方策略。后续来看，上证50指数窄幅震荡，隐含波动率快速下滑，的确是有利于期权卖方。

回顾这轮指数调整中隐含波动率的走势，最值得关注的是IV高点明显低于去年类似贸易事件冲击时的高点。这次IV高点出现在5月10日上午盘中的杀跌，瞬时隐波最高达到31%，而去年类似事件冲击时，隐波高点在35%左右。

隐含波动率高低代表了市场情绪，因此这种现象可以有两种理解。一种认为市场是正确的，代表市场心态越来越稳定，贸易战的情绪冲击边际上影响越来越小，那么说明调整结束、后市看涨。
另一种认为市场是错误的，代表市场没有完全预估贸易战的冲击，对可能的恶化预期不足，那么说明调整没有结束、后市继续看跌。我们的观点倾向于前者。

从时间周期看，我们认为后市情绪平稳阶段可以持续约两周，方向上轻微看涨。
从去年以来的经验看，情绪释放后的平稳阶段平均是30个交易日，目前经过了11个交易日，从基本面看，近期可能引发较大情绪冲击的事件中，G20预计于6月8号召开，国内5月份的货币数据预计在6月10号以后公布，都还有一段时间。
策略上，我们可以用异步卖出宽跨，也就是震荡的卖两边，涨的时候卖看涨，跌的时候卖看跌。如果隐含波动率进一步下滑，我们推荐牛市价差策略，因为从隐含波动率分布看，IV一旦小于20，后期IV上涨的概率比较大。

来源：国泰君安金融衍生品研究所

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