期权隐含波动率——市场被情绪左右时的重要参考指标

期权时代 2019.5.16

要点

我们发现市场越被情绪左右时，隐含波动率指标越有参考意义。

在4月16日的报告《基于隐含波动率的市场情绪与行情阶段分析》中，我们用可转债模拟出了上轮牛市2013-2015年完整的隐含波动率走势，并提出结论，从情绪走势看，2018年末开始的第一轮上涨行情已经完结，回头来看，那时正是阶段性最高点。
本文基于隐含波动率指标，将市场划分为多头、震荡、空头阶段，进行多空择时的低频策略。2015年2月9日至2019年4月30日，策略回测总收益117.6%。
关于后市行情，我们认为当前市场处于宽幅震荡阶段，（宽幅震荡的定义是均值来看，持有现货多头20个左右交易日没有明显的正或负收益，但是标准差会很大），建议采用震荡策略。
下一轮上涨行情，我们认为首要条件是隐含波动率充分回落，其次需要情绪配合，再次爆发时就是下一轮上涨行情开始时刻。

01
特征统计

交易价格的边际变动很大程度是情绪变化导致的，隐含波动率是观察情绪变化的很好指标。隐含波动率是由期权交易出来的指标，隐含波动率越高，代表市场情绪越亢奋。
在大涨行情中，这种亢奋是追多、怕踏空的情绪，在大跌行情中，这种亢奋是杀跌、恐慌的情绪，隐含波动率越低，代表投资者情绪越平稳，预期分歧越小。
我们统计了不同隐含波动率阶段，市场的走势情况。统计方法是将IV划分为四个区间，小于15，15-30之间，30-50之间，大于50，然后统计每个阶段下，不同持股周期的收益率、收益率标准差以及夏普比率。

从统计结果看，方向性角度，收益确定性较好的是在IV小于15时是做多，做多周期1-20个交易日皆可，在IV大于50时做空，做空周期16-24个交易日左右，其余阶段市场处于震荡期，15-30时偏多震荡，30-50时偏空震荡，两个阶段都有较大的收益率标准差，行情较难把握。

02
策略回测

2015年2月9日至2019年4月30日，策略回测总收益117.6%。我们的策略主旨是 IV小于15时，做多8个交易日（若持续低于15，则持续做多），IV大于50时，做空21个交易日。
手段上，IV在小于15时，后续IV走势基本稳定，在大于50时，后续IV显著下滑走势，因此我们用买入现货做多，用卖出看涨期权做空。该策略是低频的多空择时策略，总手续费较低，开平仓次数也较少。

来源：国泰君安金融衍生品研究所

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