波动率微笑与倾斜

波动率度量的是标的在一段时间内收益的不确定性。隐含波动率是从市场上交易的期权价格反推出来的对标的资产波动情况的观点。一般来说，期权合约越是远月的合约隐含波动率就越大。这也部分解释了为什么相同行权价的远月合约会更贵(波动率与期权价格成正比），当然，时间价值还是主要因素！
波动率微笑描述的是期权合约的隐含波动率和行权价格之间的函数关系，简言之就是隐含波动率在平值附近最低，随着虚值程度或者实值程度的增大而逐渐升高，波动率曲线呈现中间低、两边高的“微笑”形态（或倾斜形态），这对指导期权投资有重要意义。举个例子，当波动率微笑变成了波动率“哭泣”，实值、平值、虚值合约的隐含波动率都偏离相对正常值，我们可以在delta中性的策略上，做空虚实两端波动率并做多平值波动率或做空一端高估的波动率，做多被低估的波动率，待波动率回归正常估值区间获利。具体而言可以卖出相同到期月虚值、实值合约，买入平值合约，同时控制好delta为0，只收获波动率带来的利润。

随着期限的增大，波动率微笑的幅度也变得越来越小。所以做不同行权价间的波动率套利，主要是针对近月合约。把波动率微笑和期限结合起来就形成了一张三维空间图，即波动率曲面。这里我们仍用二维坐标展示（图4）。

                           图1

                           图2

最后来看看今天的50ETF盘中波动率情况。这一周以来50ETF呈下跌趋势（图1），目前缺口处的支撑位，图中红箭头标注。同时波动率亦是下跌的（图2），并未出现恐慌性抛盘，可以理解为上涨途中的正常回调。但是请注意，最虚值的看跌期权50ETF沽5月2500目前隐含波动率上扬，波动率曲线倾斜（图3和图4），一方面可理解为投资者为防止手持头寸大幅度下跌的买入保险策略，引起虚值看跌期权价格的上涨，进而推升低执行价格期权合约隐含波动率的升高。

了解波动率与执行价格的特性促使我们能更好地观察期权价格盘面发生的一些变化，进而从更多维度去洞察标的的多空情绪，指导我们的交易。价格与波动率同方向变化，预示主要趋势正在进行（主升浪或主跌浪）；价格与波动率反方向变化，可能这是一个次级别的趋势（上涨中的回调或下跌中的反弹）。
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