豆粕、白糖期权周报

[h1]豆粕价格坚挺，波动率小幅回落[/h1]一德期货期权部曹柏杨

01期权成交持仓情况

上周美豆涨跌互现，主力合约07美豆最高上至847美分/蒲，最低下探817美分/蒲，周五收于830美分/蒲。周内美政府宣布将向农民发放160亿美元补助，作为弥补中美贸易战给农户带来的损失计划的一部分，该计划可能刺激农户种植更多大豆，施压大豆期货价格；不过中西部降雨天气阻碍美豆播种进度，提振谷物市场。多空因素交织下，美豆徘徊盘整。

国内连粕受中美贸易冲突影响回升至2800元/吨附近，在整数关口遇阻徘徊，主力M1909周内最高上至2812元/吨，最低下探2712元/吨，周五夜盘收于2773元/吨。周内整体持仓量变化不大，仅减仓1.5万手，显示资本在2800元/吨附近趋于谨慎。

期权市场方面，截止周五下午收盘，豆粕期权当周总成交量为64.22万手，其中看涨期权总成交为43.33万手，看跌期权总成交为20.89万手，看涨期权看跌期权成交比率为2.07；豆粕期权总持仓为44.59万手，其中看涨期权总持仓为27.58万手，看跌期权总持仓为17.01万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.62。

▼豆粕期权各合约成交持仓数据如下：

▼豆粕期权各合约成交持仓分布如下：

从上图中可以看到，目前对于M1909来说，其阻力位处于2800附近，支撑位处于2600附近。值得注意的是，当面M1909系列期权中，看涨期权的主要持仓集中于行权价为3150位置，一定程度上说明市场对后市仍大概率持上涨观点。

02豆粕波动率分析

豆粕期货主力合约的30日年化波动率处于14.18%，60日年化波动率处于12.47%之间，当前历史波动率较上周基本持平，目前处于历史均值偏下水平（参考波动率椎）。从隐含波动率来看，主力合约隐含波动率在17.91%附近，略高于当前历史波动率。目前，豆粕期权偏度处于历史均值水平，无明显偏度交易机会。

▼豆粕历史波动率及隐含波动率情况：

03期权策略建议

国内现货相对连粕偏强，前段时间豆粕成交良好，油厂暂无库存压力，挺价情绪明显，各地现货基差暂时回升。截至周末沿海各油厂成交价普遍在2770-2840元/吨，价格呈南弱北强。猪瘟抑制饲料需求、前期中下游补货消化中，本周市场成交转弱。

当前仍是中美贸易关系主导豆粕市场行情，南美大豆加速上市，全球大豆供给充裕，连粕在2800元/吨附近遇阻，不过非洲猪瘟候选疫苗问世及油厂挺价，起一定支撑作用，市场舆论多空交织，后期需重点关注中美贸易磋商、南美升贴水变化及油脂企业套保动向。

豆粕期权策略方面，豆粕短期存在一定支撑，投资者可考虑卖出M1909-P-2750或M1909-P-2800期权合约，或构建牛市价差组合。此外，在豆粕多空交织的行情下，投资者也可以考虑卖出跨式组合获取收益。

[h1][/h1][h1]近月合约或被连累，后期糖市情绪悲观[/h1]一德期货期权部霍柔安

01期权成交持仓情况

上周大宗商品市场上最惹人注目的可谓是郑商所的品种了，而白糖期货系列合约出力不小。上周周初，白糖期货系列合约继续延续之前的窄幅震荡，大宗商品市场全线飘红。而周三，郑商所品种开始两级分化，巴西单方面宣布我国会于明年5月前取消配额外进口关税，在该消息影响下，白糖期货系列合约先后跌停，由受影响最大的远月5月合约最先做出反应率先跌停，随后1月及9月合约也开始恐慌性下跌，下跌趋势延续至周四。而周五跌势暂有缓解，众合约均有小幅回升。白糖主力合约SR1909最终收于4963元/吨，白糖系列期货合约呈现近强远弱格局。

期权市场方面，截止收盘，白糖期权本周总成交量为37.87万手，其中看涨期权总成交为21.51万手，看跌期权总成交为16.36万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.32；白糖期权总持仓为26.56万手，其中看涨期权总持仓为17.76万手，看跌期权总持仓为8.8万手，看涨期权看跌期权持仓比率为2.02。在白糖期货合约波动较大甚至跌停的情况下，从数据可以看出很多投资者选择利用白糖期权合约规避风险，看跌期权成交量明显增加。

▼白糖期权各合约成交持仓数据如下：

▼白糖期权各合约成交持仓分布如下：

▼主力期权不同行权价成交持仓分布如下：

值得注意的是，SR1909系列期权中，看涨期权的主要持仓集中于行权价为5400位置，说明很多投资者认为之前SR1909合约属于恐慌性下跌，被错杀可能性较大，对该合约后市持较乐观态度。

02白糖波动率分析

从波动率角度来看，上周相关消息公布后，历史波动率及隐含波动率均有大幅提高，虽周四周五有所回落，但整体仍处于高位。截止到上周五，30日及60日历史波动率分别为21.55%，16.56%。隐含波动率为16.01%。
▼白糖历史波动率及隐含波动率情况：

03期权策略建议

国际方面，当前北半球主产区丰产已定，根据Unica最新双周报显示，巴西制糖率有所回升，供应压力依然存在，接下来需继续关注原油期价，雷亚尔走势，印度糖方面则需要关注大选之后相关政策变动。

国内方面，上周由于巴西农业部和Unica称中国将在2020年5月22日前下调配额外进口关税，引起白糖期货系列价格大幅下跌，引发市场对后期进口的的担忧。政策对远月合约影响较大，而9月合约依旧受影响引起恐慌性下跌，可能被错杀，短期内9月合约可能有所回升。5月24-26日，中国糖博会在南宁召开，行业内人士对后期糖市整体情绪较悲观，牛市期待暂缓。

短期内对于9月合约，建议逢低点构建牛市价差策略或买入看涨期权。长期来看，可以逢SR2005合约高点买入虚值看跌期权。另注意，白糖期权907系列合约将于今日到期。