【白糖期权周报】20190805

市场分析
基本面情况

信息
   1. 广西7月单月销糖57.2万吨，累计销糖492.2万吨，同比增加62.4万吨;产销率77.42%，同比提高6.08个百分点。白砂糖含税平均售价5189元/吨。截止7月底广西工业库存141.8万吨，同比减少30.9万吨。
   2. 截至7月31日止，云南累计销糖157.81万吨，去年同期销糖140.93 万吨。目前产销率75.87%。工业库存50.2万吨，同比减少15.73万吨。7月份单月销售21.08万吨，同比减少2.58万吨。昆明食糖销售价格5380元/吨。
   3. 墨西哥农业秘书处周五公布的数据显示，截至7月28日的墨西哥累计糖出口总量为201.22万吨,同比增长41.1%。墨西哥官方估计今年墨西哥将共出口268.91万吨，则剩余67.69万吨等待出口。
   4. 巴西7月份出口了182.1万吨糖，比2018年7月下降了2.6％，比2019年6月下降了18.4％。7月乙醇出口量较2018年7月增加14.4％至2.067亿升。
供需
原糖方面，美联储降息、美元创新高和中美贸易战不确定性，使得整个商品市场陷入不确定性。从持仓看来，原糖整体持仓变化不大，多空双方也没有明显变化，显示市场在此期间以观望为主。基本面变化不大，但也在缓慢改善。18/19榨季来看，产量过剩的墨西哥、中美洲国家和印度等国后期出口压力得到缓解，巴西19/20榨季糖产量保持低位，出口业保持10年低位。这有利于10月合约交割和4季度原糖贸易流，不确定性在于泰糖后期库存的消化。19/20榨季来看，国际机构继续下调巴西、印度等主产国产量，小幅增加供需缺口。这使得远期环境改善。
郑糖方面，本周现货市场继续全线上调，广西和云南低库存给了现货底气，销区也开始回补涨幅。加工糖现货一方面出货量有限，另一方面压价意愿不强，跟随国产糖上调为主。从目前公布云南、广西和海南产销数据看来，广西单月销售57万吨，云南单月销售21万吨，单月销量符合市场预期，呈中性偏多。但工业库存广西为142万吨，云南为50万吨，确实处于同期低位，这将继续支撑现货和盘面。目前国内基本主要为低库存，走私下降和加工糖压力不大，因此周末厦门举行的糖会，产业内普遍对后市信心有所增加，但政策不确定性依然存在干扰。回归到目前盘面价格来看，产销数据符合预期，1月合约在资金和情绪推动下有继续上冲的可能，但5350元/吨以上价格已经超过云南、广东和下榨季新疆和内蒙制糖成本，且进口利润窗口也在近半个月打开，在牛熊转换期，上方200点以上空间阻力依然较大。
市场分析
交易情况
白糖本周期价有所回落，2019年8月2日收盘报5338元/吨。期权方面，本周成交量较上周小幅回落，单周成交量43.31万手, 8月2日白糖期权主力合约总成交量为6.5万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，看涨期权集中在行权价5400-5500元/吨，看跌期权集中在深虚值4500-4600元/吨，较上周基本保持一致。白糖期权主力合约总持仓量为37.47万手，持仓量总量本周相对稳定。
成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。2019年8月2日白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.72，持仓PCR本周保持稳定。主力合约总成交量PCR为0.64，本周成交量保持稳定。市场情绪偏中性。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况

从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率总体保持平稳，2019年8月2日白糖主力合约看涨平值期权隐含波动率为11.83%，看跌平值期权隐含波动率为16.36%，30天白糖期权历史波动率为16.23%。
从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在90分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率偏度属于正常状态，呈现出较为标准的微笑曲线，目前整体市场情绪较平稳，未来预计震荡趋势为主。

图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：总的来说，由于18/19榨季库存消化和预期19/20榨季的供需改善，多空双方依旧在拉锯期。本周市场关注点在宏观，各方以观望为主。等待下周宏观忧虑消退后，原糖或将继续向上修复目前低价。关注12.3和12.5美分/磅压力。关注天气和印度政策变化。郑糖来说，从基本面和技术面上，远月依然有上冲的动力，但广西成本5500元/吨附近将遇到较大阻力。
波动率方面，目前波动率偏高，看涨平值期权隐含波动率为11.83%，看跌平值期权隐含波动率为16.36%，30天历史波动率为16.23%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在90分位数附近。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖主力合约平值附近隐含波动率偏度处于正常状态，目前整体市场情绪较平稳，未来预计震荡趋势为主。

期权交易情况，期权交易单周成交量43.31万手。2019年8月2日白糖期权主力合约总成交量为6.5万手。白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.72，主力合约总成交量PCR为0.64，市场情绪偏中性。

交易策略建议牛市价差，买入SR001-C-5300，卖出SR001-C-5400。

期权策略跟踪
单一期权策略
根据期权权利义务的不同产生出
4
种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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