财报季，期权交易的正确打开方式有哪些？

作者：小A来源：未来金融研究院昨天和大家介绍了财报季有哪些陷阱，参看文章《期权财报交易这座金矿，有哪些致命陷阱？》今天小师妹和大家一起看看财报季的正确打开方式。对波动率不熟悉的同学参看文章《从入门到精通，期权波动率必看的35篇文章》01 标的研究分类
对于交易者针对标的的研究情况，大体可以将标的分成以下三类：

A类标的：经过基本面研究，有一定信息优势的标的；
B类标的：未经过基本面研究，统计过历史财报波幅规律操作的标的；
C类标的：未经过基本面研究及历史统计，仅凭直觉进行操作的标的。

对于A类标的，策略选择非常多样，可以将观点与历史规律结合，进行波动率交易，波动交易，方向性交易等；B类标的相对受限一些，仅仅通过历史的波幅规律，在一些特定场景下进行波动率和波动交易；而C类标的不建议操作，从长期的角度持续操作C类标的无异于向市场送钱，后文也不再对其进行分析。
02 标的活性分类
针对市场对于标的的关注度，也可以梳理出三类适合交易的标的：

I类标的：热门股票，财报前IV一般大涨并远高于HV，隐含波动幅度远大于过去财报平均波幅；
II类标的：活性股票，财报前IV会上涨，但不会特别高，隐含波动幅度与过去财报平均波幅相差不大；
III类标的：活性不足股票，财报前IV一般不太上涨或略微上涨，隐含波动幅度远小于过去财报平均波动幅度。

03  策略主旨

  a.  Long Vega 做多波动率由于财报前的一段时间（一到两周），期权买方赌正股波动的情绪会不断上升，一般来说，即将发布财报的股票IV（隐含波动率）会不断上升，并在财报发布前一晚达到顶点，就像大戏高潮前的前奏。这段时间，对一些热门股票的财报后末日期权来说，即使个股的价格波动较小，IV（隐含波动率）上升的部分也能补偿甚至超过Theta的流逝，使期权价格不降反升。此类策略着重于交易财报发布前这段时间的情绪热度提升。
  b. Short Vega 做空波动率

在财报发布的当日，由于前一日所有的不确定性都在此刻变成了确定性，一切猜想、疑虑、憧憬、期待、紧张、焦虑，都在开盘前化作一个数字，一个令人激动万分、捶胸顿足或是不痛不痒的数字。于是，开盘后IV（隐含波动率）会迅速下降至正常值，像极了一阵激情过后的冷静与空洞感。此类策略着重于跨越财报发布的时间点，交易情绪热度的回归。  c. Delta Trading 方向性交易

顾名思义，此类交易的目的是下注标的向预期的方向移动，可以是在风平浪静的时期先下手为强，亦可以是在一阵喧嚣，多空博弈之时乘势冲浪，还可以是在人声鼎沸，万口一辞之际激流勇退。  d. Long Gamma 做多波动

感觉大趋势来临，但看不清具体的方向，此时“两边下注”不失为一种好的选择。无论最终趋势向哪边演进，总有一边会错误，但另一边的盈利可以补偿掉亏损后仍有盈余。在IV降到低位或者维持低位的情况下，这类策略比较怕窄幅震荡行情。  e. Short Gamma 做空波动

与上一类策略相反，此类策略的思路是下注窄幅震荡，在限定时间内不会出现超预期的大幅单边行情。与c类策略的方向性交易有些异曲同工之处，“横盘”也可以认为是一种方向。财报季的特殊之处在于，这期间IV（隐含波动率）波动规律与一般情况下的表现不同。在一般情况下，股票价格上升或横盘时震荡时IV会下降或维持低位，而在下跌时会有所升高；而在财报季时，股票的IV除了受上述规律影响外，同时受财报发布事件的时间节点的影响，在财报日之后到期，且到期日离财报发布日越近的期权受到的影响越大。这时，财报策略可以结合多个主旨同时进行交易。

比如，财报发布前很多股票会由于预期的变化而产生Pre-run，同时IV（隐含波动率）也会上升，可以结合ac或者ad进行交易；或是财报前一天IV爆棚，末日期权已经隐含了很大的波幅，可以结合bc或be进行交易，等等。 04 策略应用详解

基本上所有的期权的策略和策略组合，都可以对应到上面一个或多个策略主旨当中。在对应多个策略主旨时，不同策略主旨的比重也不尽相同，优先级往往有先后之分，下面我们来一一分解。

需要注意的是，本节的策略讨论着重结合财报季的IV（隐含波动率）变化特性，与一般情况下的策略应用有时会略有不同。
LC/LP 做多看涨/看跌单腿策略LC/LP单腿策略毫无疑问首先是为了进行方向性交易，其次，由于其+Vega的特性，它也具备一些Long Vega（做多波动率）的特性。
SC/SP 做空看涨/看跌单腿策略

SC/SP单腿策略可以同时进行方向性交易和Short Vega（做空波动率）交易。两个目标的优先级先后程度视期权的“虚度”决定（行权价和现价的差价大小）——越虚的期权越倾向于Short Vega（做空波动率），越实的期权越倾向于方向性交易。
  CS/PS 牛市/熊市价差组合

CS/PS垂直价差组合也可以同时进行Delta和Vega trading。进攻型CS/PS更偏重方向性交易，同时其入场时也是Long Vega（做多波动率）组合；防守型CS/PS入场时偏重Short Vega（做空波动率）。如果股价向另一个的方向移动过多，进攻型和防守型会发生互换，对Vega的态度也会发生180度的转变，即Short Vega组合会变成Long Vega，反之亦然。

  Ratio Spread 比例价差（Short 1 option + Long 2 options，或其他比例）

比例价差组合在财报前使用可同时进行Delta trading（方向性交易）和Long Vega（做多波动率）（绝大多数情况下）操作，而如果跨越财报发布日则主要是进行方向性交易。

  Reverse Ratio Spread 反向比例价差（Long 1 option+ Short 2 options，或其他比例）

反向比例价差组合主要用于Short Vega（做空波动率）和Short Gamma（做空波动）交易，主要可以用于交易跨财报的IV回归。

  Calendar/Diagonal Spread 日历/对角价差

日历/对角价差在财报季的应用主要在于Long/Short Vega，其次也可以进行一些Delta trading。可以在财报前期（一至两周前）Short财报前期权+Long财报后末日期权，进行Long Vega（做多波动率）操作，也可以在财报前一日入场，Short财报后末日期权+Long远期期权，进行Short Vega（做空波动率）操作。两者价位可以相等，也可以有所不同，包含一些正股价格路径的观点。
Long Straddle/Strangle做多跨式/宽跨

做多跨式/宽跨是做多波动和做多波动率的策略，可以通过正股价格的大幅波动，或者是IV的大幅提升盈利，两者同时发生可以获得更好效果。可以用于I类和II类标的在财报前期的预热行情，也可以用于III类标的财报发布当日的超预期波动行情。

  Short Straddle /Strangle做空跨式/宽跨做空跨式/宽跨与做多相反，是做空波动和做空波动率的策略，以做空波动率为主要目的。主要用于I类标的在跨财报时的波动率回归。

  Long Iron Condor 做多铁鹰做多铁鹰可以认为是Short 宽跨叠加远端保护，或是Long 防守CS与防守PS组合，也可以是Short 进攻CS和进攻PS的组合。其具备“凸”字形的到期损益图。与Short宽跨类似，其主要目的是做空波动和做空波动率，适用场景也基本一致。与Short宽跨最大的区别是，其改变了整体的收益分布情况，使用部分利润买了保险，最大损失可控了。

Short Iron Condor 做空铁鹰

与做多铁鹰相反，Short铁鹰的到期损益图类似“凹”字形，是一种做多波动和入场时做多波动率的策略。这种策略也可以认为是Long宽跨叠加止盈，或Short防守CS与防守PS组合，亦或Long进攻CS和进攻PS的组合。跟财报前期的波动相比，该策略更适合交易III类标的跨财报的波动，因为财报前期的IV升高会影响该策略的盈利能力。跟做多跨式/宽跨策略相比，区别在于低成本做多波动/波动率，代价是最大盈利封顶了。

Long/Short Straddle/Strangle 日历跨式/宽跨

日历跨式/宽跨可以认为是两个策略IV）日历/对角价差的组合（也可以认为是不同日期的两个宽跨的Long/Short组合），两个价位组合可以完全相同，也可以有一个相同或完全不同——即可以认为是两个日历，一日历一对角或是两对角价差的合成。其主要目的是进行波动率交易——可以在财报前期（一至两周前）Short财报前宽跨+Long财报后末日宽跨，进行Long Vega操作；也可以在财报前一日入场，Short财报后末日宽跨+Long远期宽跨，进行Short Vega操作。对于第一种Long Vega策略，可考虑Short财报前一周合约的跨或宽跨，Long财报日当周合约的跨或宽跨，目的是为了赚取两个周期权合约的IV涨速差，有了Short前一周合约的时间价值的补偿，会比单纯Long当周的跨或宽跨成本更低。此时入场时间不宜太久，大部分情况下在前一周的周一到周三入场为佳，可以吃到最后几天期权时间价值快速掉值的收益。

对于第二种Short Vega策略则相反，目的是赚取两个周期权合约的IV回归速度差，有了Long远期合约跨或宽跨的保护，可以限制住发生极端情况下的亏损。除此之外，可以通过不同价位的选择表达价格路径的一些观点，从而进行Long Gamma这（做多波动）或是Short Gamma（做空波动）的交易。 05  不同时间节点的交易策略总结

综合上述分类，不同时间点的财报交易策略可以汇总至下面表格：  财报前期策略（一至两周，IV未明显上涨前）：

表1. 财报前期期权策略

总的来说，财报前期的策略以做多波动率和做多波动为主。

  财报前日策略（IV涨至极点时）:

表2. 财报前日期权策略

在到达财报前日时，可以视观点和走势将I，II类标的中Long Vega的仓位全部或部分平仓（年货策略中卖年货）。此外，对于I类和II类高IV标的来说，此时新开仓的策略总体以做空波动率和做空波动为主，目标是交易IV的回归。对于一些研究有巨大优势且走势非常有把握的标的，也可以尝试承担高IV的成本进行做多波动和进攻型的方向性交易。用防守型CS/PS做方向性交易或者Short Vega时，高IV（隐含波动率）也会成为安全边际的来源。对于III类标的来说，财报前日策略以做多波动为主要目的。财报发布日策略（IV快速回归后）:

表3. 财报发布日期权策略财报发布后的交易不像前两种那样有明显的规律性，交易者需要对财报本身质量进行评估。由于此时IV波动已不再明显，波动率交易在此时并不是特别合适。交易者可以根据自身观点，选择方向性交易或是做多波动的交易。具体来讲，适合此时做的交易大体有两类，一类是多空双方针对财报结果有较大的意见分歧，此时股价会出现较大幅度的波动，适合方向性或Long Gamma交易；第二类是财报出现了重大的超预期或低于预期的结果，此时股价会单边移动较大距离，并形成一段时间的动量。很重要的一个原因是由于财报结果当天卖方会撰写评估报告并给出新的评级，而买方会在第二天看到报告后参考其分析开始买进或卖出，推动了股价的单边移动。除此之外，交易者还可以根据对标的的不同观点构建多种多样的交易头寸，但与财报本身关系不是太大，不再赘述。财报季是期权交易者的金矿，是体现期权三维立体交易体系最为直观的场景。【免责声明】
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