商品期货-周报

宏观：
本周市场核心要点回顾：（1）中美经贸磋商双方牵头人将于本月末在上海重启会谈（2）科创板正式开市，或对未来证券市场有所影响（3）美国会就 2 年预算与债务上限达成一致（4）英国新首相约翰逊正式任职，脱欧协议或重新谈判（5）韩日贸易争端本周持续发酵，进入拉锯状态（6）美国公布制造业 PMI 指数及贸易数据，均不及预期，制造业 PMI 创 2009 年 9 月以来新低（7）IMF 再次下调世界经济预期，多国表示货币政策将进一步宽松（8）为应对贸易保护主意及经济下滑，多国表示将出台政策拉动消费。
后市展望：中美经贸磋商双方继两次通话以后，决定于月末在上海重启贸易磋商。G20 会晤后双方决定暂停加征新的关税，将解禁对华为供货，并豁免 110 种中国输美产品高额关税，中方本周则表示部分企业本周已与美方签订新的购买协议，释放一定积极信号，短期内风险市场的悲观过度虽得到一定的修复，但仍有破裂风险。中期来看，从目前美国表述可看出美方并不打算与中国在短时间内达成公平的协议，其意图可能只是在争取时间，缓解贸易战在美国国内引发的各种批评，增加连任的砝码。贸易争端的前景，在很大程度上取决于美国经济形势的变化，出于政治考虑，美现任政府大概率会在 2020 年美国大选之前寻求与中国达成初步协议，并在科技领域做出让步，以宣布取得一项重大政治胜利，故短时间仍建议投资者观望为主，趋势做多的前提在于宏观环境的企稳。
预期偏差：达成贸易协定
黑色：

一、核心矛盾分析热点事件：
1、大商所拟将铁矿石期货合约调整为品牌交割。从征求意见函的内容来看，可交割品增加了 FMG 生产的低品矿，排除了印粉、CSN 粗粉等流通性差的非主流矿。但按照程序，品牌交割最早可能会在新上的 I2009 合约上实施。 2、四大矿山年报陆续公布。上半年，四大矿山销量均出现同比下滑，总计约 4700 万吨。按四大矿山年度发货目标中值估算，下半年总发货量仍同比减少约 600 万吨。
核心矛盾：螺纹钢：预计供平需减，库存继续累积。供给方面，钢厂利润继续受到挤压，但仍有小幅盈利，减产意愿不强；政策性限产对螺纹产量影响有限。需求方面，全国高温多雨的天气依旧较多，下游消费低迷状态未改，贸易商囤货意愿不强。库存方面，被动累库趋势延续，库存同比偏高。从供需情况来看，螺纹钢延续消费淡季累库逻辑，下行压力较大。铁矿石：预计供增需减，但缺口仍在，库存持平或小幅累积。供给方面，铁矿石预计到港量维持增加，其中以澳洲主流矿增量较多；贸易商出货意愿因盘面走强有所下降。需求方面，钢厂仍以按需补库为主，疏港量小幅下降但总量依旧可观。库存方面，港口库存小幅下滑，总体趋势较为平稳。从供需情况来看，铁矿石价格依旧有维持坚挺的基础，但长期供需格局正在发生转变，期货价格或逐渐筑顶。
二、预期偏差分析及风险因素当前市场处于核心矛盾轮换期，旧的矛盾即将结束，新的矛盾逐渐酝酿，市场受消息面影响较大。市场博弈降级及情绪反复是近期主要风险因素。
棉花/白糖：

美方将赴上海重启贸易谈判，中方批准部分公司购买美棉并豁免惩罚性关税，贸易争端缓和预期加强，市场情绪偏乐观提振棉价反弹，上游主产国暂无天气升水，下游原料维持弱补库特征，补库力度仍是影响后市行情的关键。下周，预计ICE1912波动区间看（62，68）美分/磅，CF1909波动区间看（13000，14000）元/吨，C32S棉纱现货区间看（21500，22100）元/吨。
影响影响市场的核心因素主要有三个方面：
一、中方批准部分公司购买美棉并豁免惩罚性关税，中美双方将在上海重启贸易谈判，贸易争端缓和预期加强，市场情绪偏乐观提振棉价反弹；
二、因增产压力USDA预计新年度全球棉花由去库存周期转为累库存周期，目前主产国天气情况整体正常，大概率丰产；
三、下游原料维持弱补库特征，国储成交维持在90%以上，皮棉销售较之前好转，补库力度是影响后市行情关键。
目前，主要的预期偏差是贸易争端和极端天气，会带来突破区间的力量
白糖：
市场概述：国际市场整体观点维持不变，由于处于巴西压榨高峰期，且天气利好，继续维持糖价易跌难涨的观点。同时，关注印度下榨季进口政策动向，或给糖价带来较大波动。国内方面，虽然近期国内糖价连续上涨，但后续进口糖的供应压力依然存在，预计糖价上涨空间有限。
核心因素：印度季风降雨、巴西生产、国内产销。
预期偏差：宏观、政策、天气
PTA/EG

PTA：本周TA909大幅下跌，核心因素：下游需求持续萎缩，结合场外期权事件持续发酵,现货积压风险下供应商出货,流动性释放带动现货大跌修复深贴水,盘面随之大幅下行。
MEG:本周EG190合约震荡走势,核心因素:国内外供给持续低位庠存继续去化;但PTA现货暴跌带动下游聚酯产品进一步降价,下游需求疲弱,盘面承压。
走势研判
PTA190:震荡预期;核心因素:后市检修计划逐步公布,供给端或有所回落;下游产销率回升,未来或有需求转好预期,但聚酯产品现金流不振,麻存继续累积,需求短期内或维持疲弱,价格承压。
EG1909:震荡偏多预期;核心因素:短期内供应端将持续不振,基本面仍然向好;但需求持续疲弱下,后期进一步去库空间有限;产业链上下游利润不佳,继续上涨动力不足。
近期化工类还是沥青乙二醇相对比较坚挺。
预期偏差:宏观风险性事件;上下游超预期减产。
国债

外汇：
上周市场核心要点回顾：
（1）中美预计于 3031 日首次在上海重新开始谈判（2）6 月工业增加值 6.3%，零售销售增速 9.8%，均大幅高于市场预期（3）央行开始回笼流动性，资金拆借利率大幅飙升（4）欧洲央行决议利率不变，但正式开启新一轮货币宽松（5）法宣布对美高科技企业开始制裁，美扬言报复（6）美二季度 GDP 环比年化 2.1%，大幅高于市场预期 1.8% （7）韩国宣布降息
（2）后市展望：（1）人民币方面，中美的第十二轮谈判，主要为双方更高级别的会谈铺路。央行通过 TMLF 部分置换 MLF 达成微幅降息，但是在严监管下也回笼流动性，货币整体稳健。6 月经济数据意外回暖。因此短期人民币具备小幅升值的基本面，美元兑人民币有望在 6.8 附近企稳（2）欧洲央行虽然此次决议利率不变，但是对欧洲持续恶化的经济表示将有所行动，这意味着欧洲新一轮的货币宽松正式开启。与此同时，欧美关系的恶化，叠加美经济超预期坚挺，都促使资本流向美国避险。因此即使美联储确定降息，但是这不会成为美元走弱的拐点，相反美元由于相对强势的经济基本面，仍然处于一两年中期上涨的趋势。
预期偏差：（1）中美争端再度升级（2）美联储持续观望不降息（3）欧美爆发贸易战
上周市场核心要点回顾：（1）中美重新开启第十二轮谈判，预计将于30-31日首次在上海举行（2）科创板开始交易，资金风险情绪整体旺盛（3）本周有5020亿MLF到期，央行开展TMLF2977亿， MLF2000亿，缩量续作（4）央行本周净回笼4143亿元，DR-007周度均值2.96%，R-007周度均值2.75%，资金利率持续抬升（5）欧洲央行维持利率不变，释放明显降息信号，欧央行全面转向货币宽松（6）现券收益率上，二债现券收益率2.77%，五债3.01%，十债3.17%。十二利差0.40%，收益曲线形状维持，信用利差维持（7）法国正式对美高科技公司征收关税，美扬言报复

后市展望：科创版开启交易的首周，整体情绪较为旺盛，上证指数在周一大跌之后，呈现四连阳的态势。下周中美将再度开启谈判，预计谈判之初不会有进展，但整体将呈现边际利好的态势，为接下来更高级别的会谈铺路。因此整体上风险偏好将抬升，这不利于债市。近期农产品与工业品的价格有所回落，对债市构成一定的支撑，但是短期来看，通胀不落，央行难以顺利进行下一步的货币宽松。事实上，央行近期正在逐渐回笼流动性，资金利率在监管整体趋严的态势下快速上升，这也对债市构成一定的利空。总体来讲，债市在没有诸多上涨强硬逻辑的状态下，笔者并不看好突破前高继续顺畅上涨，反之要小心债市利空阶段性爆发所带来的回调。因此从价格的角度，笔者仍然认为十债09合约在96.5-98.5区间向下震荡。投资者需耐心等待做多配置机会。
预期偏差：（1）央行全面降息（2）美国再度翻脸（3）欧美爆发贸易战
甲醇：

本月要点回顾：
本月 MA1909 合约以下跌为主，核心因素：传统需求淡季，烯烃单体对甲醇比价低位，内地及进口两端供应溢出，压制盘面价格。
走势研判： 1909 合约价格：偏弱观点：反弹上边际为 09 合约的交割利润，内地生产成本对盘面价格支撑不明显，8 月伊朗发运预期环比较大幅减少，但在传统需求未启动及鲁南、宁夏 MTO 投产下，预期反弹有限。
核心因素：供应端：进口端 8 月预期依然在 90 万吨以上，港口罐容紧张可能导致报关数量小于实到数量，伊朗航线船运紧张情况目前并未在进口供应端得以体现，需进一步关注 9 月到港情况。
国产端：上游工厂国企偏多，利润恶化导致供应缩量的情况并不明显；同时工厂停车损害自身利益同时增加竞争者收益，故而工厂大部分在坚持生产减产在厂库交割有利润压制盘面价格。需求端：MTO 相对稳定但传统下游需求淡季。
预期偏差：1、上游计划外检修；2、油价及宏观反向。
橡胶：

上周沪胶一度先扬后抑，在周中曾经传言泰国产区干旱以及印尼受到病害的影响。市场流传的新闻表示泰国遇到了十分严重的干旱。我们从两个角度看这些利多因素。一方面，看供给的变化。出现干旱的泰国北部及东北部仅占泰国天然橡胶总产量的 26%，而南部占比却可达 65%，且此次干旱地区植胶面积较少。而且只是降雨偏少，并没有出现大问题。印尼方面，虽然治疗病害需要时间，但是对产量影响也不大。另一方面，从盘面的反应来看。干旱和病害都不是突发因素，都是需要时间积累才能成为问题的。在出现所谓的严重干旱的这段时间，沪胶先是大跌，之后又是反弹乏力。如果这些供给利多因素真的有效，为什么盘面却持续弱势？主力资金对产区的了解情况远胜于媒体，在多数情况下，盘面都能反映真实供求。我们依然维持之前的观点：沪胶在五六月份干旱的时候，反弹幅度不大；在产区降雨有所恢复之后，却出现大跌。市场态度依然明朗，沪胶方向明确向下

原油:

市场要闻回顾：
（1）美国 7 月 19 日当周 EIA 原油库存-1083.5 万桶，预期-401.1 万桶，前值 -311.6 万桶。
（2）美国 7 月 Markit 制造业 PMI 初值 50，创 2009 年 9 月以来新低，预期 51，前值 50.6；服务业 PMI 初值 52.2，预期 51.7，前值 51.5。（3）欧元区 7 月制造业 PMI 初值为 46.4，大幅不及预期的 47.6，这已是欧元区制造业 PMI 连续第 6 个月低于枯荣线。法国 7 月份制造业 PMI 初值报 50，预估 51.6；德国 7 月 Markit 制造业 PMI 初值 43.1，预期 45.2。走势研判：下周将迎来美联储最关键的一次利率决议，很可能将是 2009 年以来美联储首次降息，美联储本次降息 25 还是 50 基点以及对于后续降息的态度将直接影响大类资产价格。预计美联储降息25 个基点但可能表达宽松态度，美国库存短期还有反弹压力，布油波动区间 60-65 美元/桶。
核心因素：（1）美联储 7 月利率决议。（2）美国库存短期反弹。（3）7 月 OPEC 减产执行情况。

油脂：

【综述】：国际方面，印度明年可能增加食用油进口给盘面带来了乐观的情绪，但是从基本面上来看变化还是不大，且后期库存增加的概率较大，总体还是保持宽松，这将限制整个国际油脂价格的反弹高度。国内方面，三大油脂以棕榈油为主力跟随外盘反弹，但是从国内库存的情况来看，供应压力也将持续存在，反弹高度受限。操作上建议不宜过度追多，如单边做多还是以最为稳妥的菜油为宜。价差上继续关注菜棕价差扩大的交易机会。
【核心因素】：产地棕榈油库存有望上升国内油脂库存压力大
【预期偏差】：天气问题导致棕榈油产量大减原油价格大幅下跌贸易战

农产品-粕类

【综述】：国际方面，印度明年可能增加食用油进口给盘面带来了乐观的情绪，但是从基本面上来看变化还是不大，且后期库存增加的概率较大，总体还是保持宽松，这将限制整个国际油脂价格的反弹高度。国内方面，三大油脂以棕榈油为主力跟随外盘反弹，但是从国内库存的情况来看，供应压力也将持续存在，反弹高度受限。操作上建议不宜过度追多，如单边做多还是以最为稳妥的菜油为宜。价差上继续关注菜棕价差扩大的交易机会。
【核心因素】：产地棕榈油库存有望上升国内油脂库存压力大
【预期偏差】：天气问题导致棕榈油产量大减原油价格大幅下跌贸易战
大豆豆粕
主产区天气正常，美豆震荡下跌
【综述】：本周美豆继续小幅收跌，国内豆粕小幅收跌，目前市场焦点继续在美豆主产区天气和中美贸易谈判上。过去一周和未来一周时间，美豆主产区降水和温度基本正常，对当前作物影响不大。本周中美贸易谈判现缓和迹象，国内有部分企业可以豁免关税采购美豆，但时间和数量仍有待确认，对国内盘面有利空影响。本周国内豆粕市场成交较上周出现明显下降，豆粕库存较上周小幅下降，国内猪瘟疫情有二次发生迹象，恐对蛋白需求不利。当前阶段，美豆主基调仍将是天气炒作，价格易涨难跌。
【核心因素】：美国大豆产区天气
国内豆粕需求
【预期偏差】：美国大豆产区天气

生猪-鸡蛋

生猪：本周全国生猪均价 19.00 元/kg，环比上涨 1.60%，同比上涨 64.51%；猪粮比 9.82:1，环比增加 1.51%；自繁出栏盈利 681.69 元/头，环比增加 4.1%，同比增加 1336.43%；仔猪均价 42.85 元/kg，环比上涨 1.65%，同比上涨 80.01%，二元母猪价格 39.75 元/kg，环比上涨 0.56%，同比上涨 46.79%。 6 月生猪和能繁母猪存栏量环比降幅均再次走扩。能繁母猪存栏环比下降 5.0%，同比下降 26.7%；生猪存栏环比下降 5.1%，同比下降 25.8%。2018 年 11 月以来生猪及能繁母猪存栏连续 8 个月环比下降。一如既往地看好猪价超预期，预计 8 月全国猪肉边际缺口继续放大，生猪均价破 20 元/千克。鸡蛋：本周蛋价阶段性下滑，下游需求平平，等待中秋备货支撑。鸡蛋主产区均价为 4.24 元/500 克，较上周下跌 3.9%。考虑到高温天气导致的产蛋率下滑，以及下游逐步体现中秋需求旺季提振，涨势后期将继续出现。本周鸡蛋主力合约 1909 冲高后回落，周五大幅回调，资金逃出迹象明显，多头减仓而空头增仓，显示主流资金看空情绪转强，收盘于 4575 元/500 千克，较上周下降 5.08%，持仓量 17.3 万手，环比减仓 3.4 万手。本周鸡蛋期货主力合约 1909 快速移仓至 2001 合约，主战场将由 1909 合约逐步转移至 2001 合约，1909 做多意义不大，继续关注布局 2001 空单的机会。

外盘：外盘炒作天气预报，短期无亮点，420-470 区间震荡，静待 8 月 12 号作物供需报告中 USDA 给出的具体面积和单产预估。本周玉米拍卖投放 398 万吨，成交量 68.1 万吨，成交率 17.12%，成交率略有回升。截止目前累计拍卖 3974.4 万吨，累计成交 1817.7 万吨，累计成交比率 45.73%。目前出库约 200 万吨，集港倒挂不利于顺利出库，后期出口压力巨大、市场供应宽松，价格难有大幅反弹。玉米 9 月合约窄幅区间震荡，操作价值有限，关注 1900 支撑位，观望为主。非洲猪瘟影响持续，需求最差时候或将在三季度出现，新作缺口仍存，建议长线布局 1 月多单。近期淀粉基差快速走强，玉米-淀粉价差快速走强，随着南方高温天气到来，淀粉、淀粉糖库存走低，淀粉期价或迎一轮小幅反弹，关注做缩淀粉基差、玉米-淀粉价差机会。

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