【浙商银行FICC·外汇】特朗普隔夜波动率交易策略

今天有句话火了：“一顿分析猛如虎，涨跌全靠特朗普”，人民币外汇市场是否试用，我们用数据来说话。

今年人民币即期汇率整体波动区间不大，但是时不时会来一波大的波动。特别是5月6日和8月2日，美国总统特朗普两次威胁加征对华关税，人民币隔夜汇率突然大幅变动，这意味着买入隔夜期权收益不错。但是大部分时间人民币汇率非常稳定，隔夜变化很小，这会导致买入隔夜USD/CNY期权会发生亏损。我们来分析下如果每天买入隔夜USD/CNY的Straddle期权，到底收益如何？

人民币外汇期权隔夜波动率

下图为今年以来隔夜USD/CNY期权隐含波动率走势图，可以看到，隐含波动率变化幅度较大，平均值在3.9%附近。其中在今年4月份和7月份，人民币汇率比较平稳，隔夜USD/CNY波动率跌到3%附近。

人民币汇率隔夜变化

由于境内人民币外汇期权行权截止时间是北京时间15:00，我们就取每天15:00的USD/CNY即期汇率（这个在中国货币网上可以查到这个时间点的参考汇率），两天价格相减取绝对值算出人民币汇率隔夜变化。可以看到，USD/CNY隔夜汇率变化平均值在117个Pips，最小值是3Pips（发生在6月5日），最大值是635Pips（发生在5月13日）。实际上日内人民币即期汇率变化幅度较大，如果选择好的时机，实际隔夜变化比这个要大一些。

按照这个数据来看，隔夜实际波动要大于期权隐含的波动。

买入隔夜USD/CNY期权的盈亏

我们假如每天买入隔夜USD/CNY期权，并且都是Straddle期权组合，也就是一个ATM的Put和一个ATM的Call，期权费也是单个期权的两倍。为了简化，我们假定期权交易每天都是15:00的时候做的，第二天15:00选择Straddle中的一笔行权，得到这个交易的盈亏。单日盈亏如下所示（单位Pips）。

可以看到，由于买入隔夜USD/CNY的Straddle期权付出的期权费平均在100 Pips左右，所以单日亏损一般不超过100Pips（极端情况就是即期汇率完全不动，付出的期权费亏损）。而一旦隔夜人民币即期汇率大幅变动，收益较为丰厚，说明这个策略是低胜率、高收益率的交易策略。

我们再算出累计收益情况，希望看到今年以来，如果坚持买入隔夜USD/CNY的Straddle期权，收益究竟如何。

可以看到，今年以来累计收益还不错。截止到今年8月2日，收益一共有2160 Pips。在今年1月份和2月份的时候，人民币汇率震荡幅度较大，收益不错。在5月初，人民币汇率突然大幅贬值，再次获利丰厚。而在今年4月份和7月份，人民币陷入窄幅震荡，累计收益曲线也是横盘震荡。

在今年人民币汇率市场情况下，如果坚持每天买入隔夜Straddle期权，是能赚钱的。上面的分析，做了一些简化，可能跟实际情况有所偏差，但是能说明问题。人民币汇率市场，看似平静，却偶尔会来一个大的波动，使得买入隔夜期权有意想不到的收益。

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