如何打破期权看对了方向却亏钱的怪圈？（上）

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看对了方向却亏钱的现象屡见不鲜

2019年以来，20ETF摆脱2018年以来的持续下跌行情，开始温和上涨，截至2019年4月4日收盘，累计上涨56.24%。其中1月份上涨8.22%，2月份上涨10.59%，3月份上涨3.03%，4月份上涨4.26%。然而购买50ETF看涨期权的收益率并没有我们想象的那么高。

图1为50ETF走势

在刚刚过去的3月份，市场关注度最高、持仓量最大的莫过于50ETF购3000期权，在2月合约到期后，该合约逐步增仓，持仓量接近25万手。虽然50ETF在3月份也实现了近3个点的上涨，该合约仍然以到期无收益告终。
除此之外，3月购2950、3月购2900等多个虚值看涨期权，合计近30万手持仓，到期价值也归于零。
事实上，这一现象屡见不鲜。
期权价格的决定因素多种多样，数量化影响和决定一定情景下的期权价格。总体来说，这一现象发生的原因可以归结为看对了方向，但是输了隐含波动率的钱和时间的钱。精准的时间预测、路径预测和点位预测，有一定的难度，隐含波动率的影响必须深入理解。

图2为白糖1707期权合约时间价值走势

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期权价格和隐含波动率的关系

隐含波动率与期权价格正相关，在其他因素不变的情况下，隐含波动率越高，期权价格越高，隐含波动率越低，期权价格越低。

图3为看涨期权价格与波动率变化

波动率的含义
标的资产的历史波动率是指标的资产过去一定周期内运行的真实波动率，基于历史真实价格计算得出。假如未来是过去的延伸，历史波动率可以作为标的资产未来波动率的预估。

隐含波动率是将市场上的期权实际交易价格代入定价模型，反推出来的波动率数值，代表市场对标的资产的预期波动率。

隐含波动率与历史波动率的长期走势高度相关，大多数时间隐含波动率较历史波动率高，隐含波动率的突变性较历史波动率大。

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如何解决这一难题

解决方向看对不赚钱的难题，归根结底就是要降低时间价值损耗和波动率损耗，使得时间价值的损耗尽量向对投资者有利的方向发展，使波动率损耗和时间价值的损耗降到最低。

（1）优选行权价格
不同执行价期权所代表的虚值程度和实值程度不同。期权时间价值在平值期权附近最大，实值期权和虚值期权较小。时间价值占期权价格的比例上面，实值期权较小，虚值期权较大，虚值度越高的期权占比越大。

投资者不妨在博取方向性收益的策略中，谨慎选择虚值期权，控制时间价值占期权价格的比例，甚至想办法把期权时间价值降低到零，不受波动率和时间的影响。

（2）优选期权组合
与购买简单期权相比，采用一买一卖组合下的期权价差策略能有效对冲各个希腊字母，将投资组合的时间成本降低，将投资组合的总体建仓成本降低，提高组合的收益倍数。我们不妨观察2018年12月12日的期权数据，以1月购2.20作为实值看涨期权数据来源、1月购2.40为平值看涨期权数据来源、1月购2.50为虚值看涨期权数据来源、1月购2.35和1月沽2.50为牛市价差组合数据来源、1月沽2.40为平值看跌期权数据来源：

来源：期货日报