20190729昊泽全景策略周报—波动率待回归均值，议息会议与中央政治局会议料影响资产走势

一、图说全景
1、全球大类资产表现
全球大类资产指数变动

2、国内市场流动性
本周公开市场操作汇总

公开市场操作回笼投放监控

信用货币派生监控

3、国内金融机构资金流向
国内金融机构资金流向

二、国内股票市场
股票市场流动性

股票市场成交额、涨跌分布统计

股市情绪指标

三、国内债券市场
债券市场涨跌值阶段统计

行业信用利差统计

银行间债券借贷成交量五天平均值

四、国内衍生品市场
期货市场涨跌幅阶段统计

期货基差率统计

期货基差评级统计

期货趋势度统计

趋势度=20日平均趋向指数（ADX）*20日线性回归斜率方向；绝对数值表示品种趋势性强弱；正负号表示品种涨跌方向
期货历史波动率分位数

波动性=20日历史波动率分位数（过去24个月）；数值越大表示该品种20日波动率在过去两年中的波动剧烈水平越高；
持仓量PCR

股指期货近远月价差

股指期货基差走势

五、未来展望
昊泽全景策略产品配置

昊泽观点
本周关注事项：
1、科创板上市首周，相较发行价25家公司的股价平均涨幅约140%，其中安集科技“夺魁”，大幅上涨约350%；从科创板和主板的成交额对比来看，科创板的推出并未对主板产生所谓“抽血效应”。截至昨日收盘，沪深两市成交额为3518.64亿元，较上周五的成交额3499.62亿元，并未产生大幅波动；科创板融资余额17.97亿元，较开市首日增长5.22亿元；科创板融券余额13.50亿元，较开市首日增长5.33亿元；另外从超预期的平均涨幅角度，科创板存在板块效应和驱动蓝筹配置的作用。
2、央行：本周实现逆回购回笼4100亿元。开展2977亿元TMLF和2000亿元中MLF操作，另有5020亿元MLF到期。全口径央行本周公开市场净回笼4143亿元，创逾5个月以来单周新高。货币政策饯行中性，政策偏松力度更加趋于谨慎。就资金面而言，虽然短期资金到期并未续做，但随着月中缴税缴准因素消退，短期资金紧张将有所缓和，流动性总量仍然较为充裕
3、将于7月30日-31日在上海举行第十二轮中美经贸高级别磋商；重启经贸磋商是中美两国元首大阪会晤达成的重要共识，与贸易采购没有直接的关系；上半年中国对美国非金融类直接投资同比下降约20%，美方欢迎中国投资不应仅停留在口头上
4、欧央行25日公布利率决议，维持三大利率不变。欧央行行长德拉吉表示，全球经济增长放缓和贸易问题令欧洲经济前景承压，通胀预期下降，因此需要更多的刺激政策。但并未做出降息实质性动作。全球金融焦点聚焦在下周三美联储议息动作上，成为时下最重磅事件。
5、本周其他风险事件见文后。

经济基本面上，高频数据显示7月经济数据依然维持弱势。工业方面，本周全国发电量连续四天创历史新高，耗煤量较上周明显回升，但全月较去年同期降幅依然大于6月，工业生产水平较弱；消费方面，7月汽车销售明显转弱，经销商数据看预期转弱；投资方面，水泥价格指数本周继续回落，本周地方债发行有所降速；进出口方面，运价指数显示出口景气度依旧较弱，外需走弱和关税影响将逐步显现，出口增速或将继续寻底。整体来看，7月以来经济数据依旧较弱。下周将公布7月制造业PMI，从高频数据来看，7月经济数据大概率弱于6月，PMI或维持低位。按照往年惯例，中央政治局会议有望7月底8月初召开，分析当前经济形势，对经济形势做出官方口径的判断，部署下半年经济工作。值得关注。
昊泽全景策略依旧保持仓位配置，股票>债券固收>商品，并小仓位持有vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权波动率策略。

股票方面：市场前半周再次确认大盘2880附近底部，之后风险偏好逐步提升。整体看，前期强势板块并未明显调整，而部分优质成长板块前期调整充分，具备更高的性价比。半年报后将有40%左右个股数量动态估值达到新低位置，PEG小盘股性价比极高，市场依然处于分化较大的层面上，但这两天的盘面正在慢慢弥合这种估值差。我们倾向于认为细分行业龙头指数有望占优。
科创板分流心理作用趋弱；货币宽松预期将促进分母下行，外资将再次进入加速流入窗口；中央政治局会议预计将再颁扶持经济政策。三大预期将在短期集中改善，打开市场上行空间，同时伴有风格切换。
抱团取暖切换到成长风格，往往不是一个一蹴而就的事情，尤其是在并没有足够的证据表明白马风格资产都已演绎到极致的情形下，风格切换的过程往往会有一定的反复，但是考虑到新一波走势引领的作用，大概率不是前面的逻辑复发而是具备新逻辑带头，现在风格本身的走势差异已到了一定的极致，风格切换的方向和趋势还是相对确定的。
从配置策略上看，8月的布局可以适当积极一些。基于以上分析，我们推荐两大主线：第一条主线是科技类板块，主要集中在消费电子、通信、半导体等领域；第二条主线是具备核心配置价值的保险、化工和医药生物，业绩均较有保障，后续有打新增底仓需求。

债券固收，信用债方面：由于宽信用进程中的结构性问题尚存，流动性分层和传导机制不畅容易引发局部信用风险的暴露，建议回避中低评级品种。虽然已经事隔2个月，央行货币政策维持偏宽松的局面也部分缓解了市场冲击，但分层的局面尚未完全扭转。部分中小银行同业存款以及普通存款也出现了分层和分流，负债端面临缩表压力，从而导致资产端也存在压缩需求，影响到信用派生。既安永辞任锦州银行审计至年报长时间难产，锦州银行在市场传言中也被“接管”多次，此次工行、信达、长城宣布受让锦州银行股份，监管的态度是希望同业继续和锦州银行做交易，支持其渡过难关。
利率债方面，波动性可能提高，关注经济周期和政策周期的不完全同步所形成的预期差。配置上依旧对于放长久期较有利，但也需面对无风险利率下行过程中相对漫长的过程。在全球降息一致性上，债券市场同样存在预期先行的问题，需要谨防政策宽松节奏和力度不及预期的调整风险。
综合看宏观数据和基本面继续利好债市，需关注即将举行的政治局会议对政策的定调

商品方面：
黑色系：四大矿山整体发货量缓慢回升，下半年总体来看，供应端边际回升，需求端则震荡下行，铁矿供需最紧张的时候已经过去，供需缺口正在逐步修复，高利润下小型矿厂加快复工，但预计年内难以修复完成，整体库存呈现小幅去化走势。年内环保限产的压力下，供需缺口逐步修复，但年内难以填补。高位震荡。房地产数据的全面拐头，基建对冲强度走弱趋势，下半年螺纹需求将会逐步走弱，同时供应端又受到建国70周年及后续采暖季限产影响，预计下半年螺纹处于供需双弱格局，走势上具体将取决于供应和需求端的收缩幅度。
能化产品，原油方面：沙特与科威特宣布其中立区油田复产计划，供应增加影响再度恢复，油价持续宽幅震荡。另一面美国数据原油库存降幅超出预期，但基于当下数据并不能支撑油价再度上行，市场情绪极不稳定。国内沥青现货继续区域性走势，受雨季施工暂停影响，南方需求继续偏弱，其他各地区道路施工处于相对稳定阶段，道路沥青用量较前期增加，南方雨季已经结束，后市需求将再度增加。
郑州PTA1909周下跌476元/吨，跌幅为8.8%；本轮下跌因某中间商资金问题及背后的华泰长安资本PTA场外期权客户爆仓事件，事件中牵扯较多，大概经过为PTA在月初涨停后，客户爆仓被强平，期货公司损失巨大，之后在追偿时导致账户被冻结，其中牵扯到PTA大型加工工厂，临近交割时款到货未到，便形成毁约。传闻往往牵一发而动全身，这两个传闻发酵后的结果便是盘面的连续跌停。
食品方面，禽肉价格继续走高，预计下半年维持高位，扰动CPI。原糖10月合约周涨幅达3.63%，巴西压榨量同比减少幅度扩至4%，产糖量也由同比减少9%，再次缩量至同比减少11%。市场普遍预期全国糖产量将出现缺口，11号原糖远期偏多，震荡走强趋势依旧。
有色方面，镍价重归需求端的逻辑，此前市场对供应端的担忧逐渐转淡，整个产业链在成交偏淡的情况下均采取降价的措施。本周国内镍矿港口库存维持缓慢增长的态势，镍矿价格总体维持稳定。镍矿供应相对充足，镍铁产销维持平稳，不锈钢方面钢厂不再挺价，价格持续回落。总的来说，此前镍价大涨的推动基础并不坚实，在需求端疲弱的情况下，镍价或仍有下行空间。

期权方面：
前周50ETF期权成为市场关注焦点，总持仓突破400万，但在7月份期权合约到期日，单天持仓下降200万张，创历史记录。A股赌性偏大。综合看下月、本季期权持仓并没有显著的PCR偏离，目前Skew也较中性位置，后市并没有形成一致性预期。
尴尬的是目前波动率一直处在缓步下行的状态，已经到了历史90%低位位置，很难从期权玩家眼中看出更远的方向性概率。
但相比股票多空的不确定性，期权波动率是具备极大的确定性的，就是均值回归。波动率22-25%是均值，那终究会在一段弱势后迅速反弹波动率。所以预判大盘肯定要在一段时间内做出大幅方向选择了。

风险：万众期待的美联储议息会议下周即将召开，不能低于预期是市场最大的共谋风险。

上周公司事件：
宏图高科：因公司流动资金紧张，截至2019年7月24日日终，公司未能按照约定筹措足额兑付资金，“16宏图高科MTN001”和“17宏图高科MTN001”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。

精功集团：精工集团实质性违约。中证鹏元将精功集团主体评级AA+下调至C。

中信国安：中信国安集团有限公司应于2019年8月1日付息，由于公司资金链紧张，18中信国安MTN002利息兑付存在不确定性。（相关债券：18中信国安MTN002）

国购投资：2019年7月23日，公司由于现金流短缺以及融资渠道受限等原因，无法按时偿付“16国购03”利息及回售本金，己构成实质性违约

沈阳机床股份：公司及其控股股东被申请重整，若重整失败，公司将面临被宣告破产及被终止上市的风险；

锦州银行：锦州银行在港交所发布公告称，其已向工银金融资产投资有限公司（以下简称“工银投资”）、信达投资有限公司（以下简称“信达投资”）及中国长城资产管理股份有限公司（以下简称“中国长城资产”）转让其持有的部分该行内资股。

瑞华会计、辅仁药业：暴雷，辅仁药业现金分红总额约6,271.58万元。因资金安排原因，无法按照原定计划发放现金红利。上交所对辅仁药业发问询函。康得新、辅仁药业接连暴雷的白马股，两家均为瑞华会计事务所的项目，随后被证监会调查。4家科创板审核中止，29家IPO被暂停。

暴风集团：7月28日公告称，公司实际控制人冯鑫因涉嫌犯罪被公安机关采取强制措施，相关事项尚待公安机关进一步调查。大文娱战略走到市场尽头，背负一身债务。

孙宇晨成闹剧，第一批国内数字货币创业人血液里带着忽悠气质。7月23日发微博表示，因突发肾结石正于医院治疗，因故取消与巴菲特先生的午餐会面。目前身体情况一切稳定，处于恢复期。孙宇晨还表示，对于格莱德基金会的捐赠已经完成，仍然有效。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎