期权“策略笔记”第1篇——“加税宣言”后的策略选择

今天新增栏目“策略笔记”，栏目将根据期权市场的实际情况，不定期的发布股票期权的交易策略，并以模拟基金产品的形式记录下来，栏目除了以周为频次更新每日的净值外，还将公开每次开仓、仓位调整及平仓的明细，为读者呈现动态、立体并且较为真实的期权交易情景。

栏目介绍：
“每周一学”：通俗易懂，系统性的介绍期权知识和交易技巧；
“选择&未来”：介绍期权的学术文章和深度研究成果，经典是“选择”，前沿是“未来”。
“策略笔记”：还原交易情景，展示交易逻辑，解读交易策略，总结交易经验。

【标的分析】

从技术面方面看，标的在7月30日上行至震荡区间上沿3.0左右后冲高回落，说明3.0上方仍然显示出了明显的压力；7月31日标的结束了7月24日以来的小反弹，掉头跌破5日线并一度考验10日线；8月1日标的下行来到震荡区间2.9-3.0的底部。
从基本面方面看，7月31日日间中美会谈提前结束，近日凌晨期间美联储确定降息0.25%；8月2日凌晨期间，特朗普宣布对中方继续加收关税，美股、A50、原油及离岸人民币都应声大跌。

【波动率分析】

根据我们自编的波动率指数看，7月31日在30日历史波动率收16.46%，Xvix指数收19.89%，两者相距幅度相对合理。8月2日凌晨期间的加税宣言会引发波动率一定幅度的上涨，但恐慌情绪退散后，波动率仍会冲高回落。

【模拟交易记录】
8月1日9:30-9:40期间，卖出认购8月3.0开仓120张，成交均价0.0431元/张；
8月2日9:30-10:00期间，对已有认购8月3.0持仓全数买入平仓，成交均价0.0196元/张，手续费0.001元/张；
8月2日9:30-10:00期间，卖出认购8月2.95开仓120张，成交均价0.0329元/张。

仓位管理：动用杠杆在3-4倍间，仓位控制在50%左右。

【策略解读】

策略到期最大收益：0.0329元；
理论最大亏损：无限大；
盈亏平衡点：2.9829；
策略安全垫：（2.9829-2.882）/2.882=3.5%；
（*策略安全垫：指期权到期前，标的上涨到盈亏平衡点的幅度，即只要在到期前标的上涨不超过3.5%，策略都是盈利的）

【希腊字母分析】
希腊字母
符号
盈利情况
Delta
负
标的下跌，头寸盈利
Vega
负
隐波下跌，头寸盈利
Theta
正
时间流逝，头寸盈利

【模拟净值曲线】
暂无

【调仓心得】
笔者在8月1日建仓后，在8月2日对已有持仓进行了调整，早盘将所有认购3.0挪仓至认购2.95。这次挪仓目的在于积累了一定浮盈的基础上，进一步增强合约到期时持仓的最大收益，与此同时，不增加持仓的头寸杠杆和风险度。
至于调整为什么继续卖认购而不是选择买认沽，源于笔者对波动率的判断，特朗普的宣言确实会引发市场的消极情绪，波动率会急速攀升，但一般的，这种恐慌性离场的压力都会在开盘竞价及早盘期间得到消化，随后恐慌情绪退散，波动率自然回撤。
也就是说认沽的涨幅基本在早盘已经达到相对高位的位置，继续杀跌只会成为波动率的接盘侠，今天波动率的走势也基本符合笔者的判断，但让笔者比较意外的是，波动率上冲的高度出乎意料的低，或许贸易摩擦对市场冲击的边际效果已大幅被削弱，侧面体现目前A股的韧性也确实较强。

【回顾总结】

产品目前盈利30097，包括已兑现盈利26997，浮盈（未兑现）3120；
盈利主要来源于加收关税的宣言导致标的大幅下行，负Delta产生了大部分收益；
波动率同样下滑，负Vega同样增强了收益。

附：产品要素表
麒麟1号（模拟）期权产品说明书
产品形式
投顾类产品
投资范围
本产品投资范围为期权（包括ETF期权、个股期权、期货期权）等证券期货交易所交易的期权投资品种
资产配置
金融衍生工具（包括期货、期权等）：占产品资产总值的0-100%
封闭期及存续期
无
投资规模
虚拟资金100万
收益分配及业绩报酬
无
费率结构
主要为交易手续费用10元/张
净值公布
每日估值，每周披露，在公众号上发布
投资理念及策略
投资策略
波动率策略为主，包括波动率方向、波动率曲面和期限交易、波动率套利等；方向交易为辅。

波动率策略：Delta风险不超过资产总值5%的策略头寸，包括但不限于波动率方向、波动率倾斜及期限交易及波动率套利，头寸占比不超过资产总值的60%；

方向策略：以收割时间价值的卖方策略为主，搭配小部分博取杠杆收益的买方策略，头寸占比根据净值情况有所调整，见“风险及仓位控制”。
风险及仓位控制
设预警线0.9元，止损线0.85元

净值≦预警线时，权利仓投资比例不超过资产总值的5%，义务仓杠杆不超过3倍，总仓位不超过30%；

0.9≦净值≦1.1时，权利仓投资比例不超过资产总值的10%，义务仓杠杆不超过4倍，总仓位不超过60%；

1.1≦净值时，权利仓投资比例不超过资产总值的20%，义务仓杠杆不超过5倍，总仓位不超过75%；

义务仓杠杆=卖出合约的标的总价值/产品资产总值
总仓位=（权利仓投资+义务仓保证金占用）/产品资产总值

期权策略交易的实操性强，读者对期权基础知识了解有一定基础后能够更好理解其中的策略原理，若读者能有一定的交易经验，效果将更好。希望本栏目能帮助交易期权的朋友加深对期权策略的理解，但不构成任何投资引导，请读者对市场及期权投资仍保留独立性。
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投资有风险，入市须谨慎！