期权漫谈：“等风来” 市场期待更多股票类期权问世

金融期权市场调查系列报道之二
　　从小众走向大众，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权走过了四年多的时间，终于在今年迈出了一大步。年初以来，市场对50ETF期权的关注一直保持着热度，最明显的表现就是50ETF期权的成交量不断放大。市场人士普遍认为，今年可能会是股票类期权的元年，一方面50ETF期权因为其显著的赚钱效应吸引了大众视线，另一方面在今年股票市场波动加大的情况下，期权工具的避险套保的作用也更加凸显出来。
　　不过，目前我国还只有50ETF期权这一种股票期权，在市场关注度和参与度的提高、机构避险需求的增加和我国金融市场对外开放等多方面因素作用下，市场逐渐开始期盼和呼吁未来能有更多股票类期权新品种能上市。
　　需求增大但品种单一？市场热盼新品种出现
　　50ETF期权在我国运行的四年时间里，参与人数快速增长，持仓量、成交量也在四年时间内成为全球排名最高的期权。成都融固资管总经理敖学会认为，期权避险、投机等功能也在这段时间内被大家认知。“这些都证明了期权产品是金融市场必不可缺少的工具，激活了中国巨大的金融潜力。同时期权市场的发展，也是我国金融市场走向成熟专业的一个标志，也说明了国家加大优化金融结构的力度，和坚定开放金融市场的决心。”他说。
　　从期权本身的特点来看，敖学会介绍，股票多品种ETF期权的出现，会起到多方面的作用。更多品种的出现，可以为机构投资者提供更多、更全面，且低成本的对冲和保险工具。与期货不同，期权是非线性的杠杆，能充分地给现货、期货保护，成本比股指期货又低很多。“期权让知识变现成了工具，在期权时代，可以充分利用好这个非线性杠杆，以小资金撬动大收益。”他说，同时，丰富的品种能带来更多对冲与套利的机会，为市场提供更好的流动性，多品种也可以进行精准的对冲、保险以及投资的功能。
　　对于投资者来说，期权的优势和多种策略可以抵御风险、增强收益。深圳喜鹊资本总裁周俊认为，从资产配置角度，投资者需要关注期权。在波动率和股票低位时，适合用期权代替买股票。在股票大幅盈利时，也可以用认沽期权对冲股票下跌风险。对于包括私募基金在内的机构投资者来说，更要配置期权，来对冲市场大幅波动风险，更好地为资产净值保驾护航。
　　但需要看到的是，国内目前股票类期权品种还不够丰富。期权交易者学会会长王勇就向期货日报记者表示，美国的股票类场内期权多种多样，而国内期权品种还比较单一。“股指期权、股票ETF期权、个股期权等都是市场需要的。”他说，目前国内期权品种很单一，满足不了国内投资者在个性化避险、资产配置等方面的需求。沪深300ETF期权、深100ETF期权、创业板ETF期权等都是市场热盼的。
　　周俊同样表示，目前股票期权品种偏少，只有50ETF标的的期权，但上证50标的覆盖范围有限，无法满足投资者多元化的需求。“根据美国和中国香港股票期权市场发展经验，深证100、沪深300、创业板指数，甚至流动性较好的高市值个股其实都需要挂牌期权。”他说，期权品种的丰富是中国金融市场发展不可缺少的一环，可以满足不同投资者多元化的需求，有了期权工具，也可以让市场更加理性和健康。
　　“上证50指数是上交所规模大、流动性好、最具代表性的50只股票组成的样本股，是优质蓝筹股的突出代表，大部分样本股集中在金融、地产等行业。”敖学会表示，而综合反映中国A股市场股票价格整体表现的是沪深300，而反映中小企业的中证500，包括反映成长性企业的创业板的相关股票期权都是目前急需上市的。
　　今年，中国金融市场的对外开放加速推进，有业内人士向记者表示，更多期权品种的面世，也是中国股票市场对外开放的需要。对外开放的一个重要基础，就是需要国内股票市场能拥有完善的衍生品市场相对应。股票现货、期货、期权这“三只脚”完整了之后，国内股票市场才算完备。这样外资机构进入中国市场后，才能有避险套保的空间，为更多资金的流入提供保障。
　　避险范畴变大投资渠道变多？投资者同时面对机会与挑战
　　未来，随着更多股票类期权相继面世，必将给中国股票市场带来改变。而对于参与市场的各方来说，新品种在带来更多机会的同时，也必不可少地会带来新的挑战。
　　对于市场的变化，敖学会认为，品种的增加能够大大提高期权标的的交易量和流动性，从而有利于稳定标的的波动率，并对市场价格的发现和市场的有效性具有极大的促进作用。“具体来看，首先，股票期权是实物交割，在进行交割时投资者会进行对标的买入卖出的功能。其次，期权是做市商制度，做市商在风险管理时也会持有大量标的进行风险对冲。再次，期权常见的策略有备兑、买入、认估、对冲等，这些策略同样也需要持有标的物。”他说，这三方面都会提高市场的交易量及流动性。不过，外国的经验及国内的经验表明，期权在上市短期内会增加市场的波动性，但长期有助于降低市场的波动率。
　　此外，期权有利于丰富市场信息。“期权价格包含了投资者对未来市场波动率的预期，也就是我们常说的隐含波动率，这是根据期权合约的价格用B-S公式反推出的投资者对未来波动率的预期，具有很强的先导作用，也可以说是作为观察市场的预警指标。”敖学会说。
　　而从风险管理的角度来分析，他表示，期权是对风险管理工具的一个补充，能够满足多样化的风险管理需求。从投资者的角度看，机构可以设计出不同收益风险结构的投资策略，大大改善之前股票市场只能做多、期权做空又比较单一的同质化局面，从而更好满足广大投资者多样化的需求。
　　有市场人士表示，与去年商品期权的陆续上市相比，如果有多类股票类期权上市影响会更大，将不再局限于商品圈，而是会吸引到社会大众的关注。更多品种上市后，对机构投资者和个人投资者的影响最大的不同在于，个人投资者投资的渠道变多了，机构投资者则是避险套保的范畴变大了。
　　投资渠道变多，投资者就不会错过合适的投资机会。例如，股票市场只能做多，期货市场虽然能够做多、做空，但遇到振荡行情，股票和期货都很难获利，期权却可以在振荡市中做波动率交易，不以方向为盈利手段。
　　“期权工具将明显地改变大众的投资方式，随着期权品种数量的增多和流动性的好转，期权工具有可能成为大众工具和大众话题。”王勇说。
　　期权品种的丰富，让投资者可以根据其投资偏好和投资需要的不同来选择适宜的投资策略，这也给了机构投资者弯道超车的机会。期权被誉为“投资界的明珠”，可以为专业投资者量身定做适应不同市场预期的、复杂多样的制定策略。而且期权不仅在股票牛市中可以有更多收益，熊市、振荡市也同样能赚钱，机构投资者运用期权投资策略在风险同等的情况下，有机会实现弯道超车。
　　作为私募机构，周俊认为，股票类期权上市品种增多，能够增加市场参与活跃度，“股票+期权”灵活结合能够丰富投资者投资策略和体系。“未来如果深证100、创业板相关期权推出，叠加股市转暖，将会比50ETF期权更加受关注。牛市中深证100、创业板波动幅度会超过50ETF，在牛市前期配置看涨多单可以带来高盈亏比的收益机会。”他说，但是相应波动率和买方成本也会大幅增加。对于卖方来说，对冲风险能力很关键。
　　期权新品种的上市对投资者来说，既是机遇也是挑战。王勇表示，最大的挑战在于经验的快速积累，要从传统的线性交易世界转型到非线性的世界里并不太容易。对于机构投资者而言，在交易人才、交易策略和基础设施等方便要进行必要的投入。
　　敖学会同样表示，期权与期货不同，最大的特点就是它具有非线性的收益结构。而对于机构投资者来说，或许会面临更强的挑战。“期权门槛比较高，需要花大量的时间和精力来刻苦学习、实战，可能需要有一个3到4年的周期，才能有一个稳定的收益，这就限制了一部分投资者的进入。当然期权市场中的新生力量也一直在成长之中。”他说。
　　此外，期权是一个高杠杆的工具，在风控、资金管理、心理方面的要求远远高于于其他市场。特别是期权风控的复杂程度相当高，这都需要通过长时间的经验来提高。所以，期权投资者一方面要努力提高自己的专业技能，另一方面可以多借鉴国外的经验。

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