一周宏观经济与市场观察（7月22日-7月28日）

阅读摘要：
   宏观经济方面，全球开启新一轮降息周期，7月欧央行议息会议维持主要基准利率水平不变，但同时修改其前瞻指引为“预期利率维持在当前不变或更低水平至少到2020年上半年”，暗示了9月份降息的可能性，负利率状况或将深化，传统货币政策效果弱化。国内6月工业企业盈利增速持续下行，产销率继续恶化，主动去库存周期尚未见底。3季度PPI趋向负值，投资增速在需求下行、库存下行下难有提升。工业企业利润受基数原因及减税降费影响，拖累程度会有所降低，但同比增速仍将底部徘徊。
   固定收益方面，当前收益率下行支撑因素相对更多，但市场进入数据真空期，短期内仍将是震荡格局,关注本月底的政治局会议和美联储议息会议这两个重要的时间窗口。信用风险的基本面正在转弱，企业利润尚未明显改善，结构性风险短期内难以根本消除，信用利差较薄导致对市场波动保护不足，也难以支撑宽信用继续深入。政策全面显效前，不建议全面信用下沉，建议在高等级信用债上加强配置。
   权益市场方面，受科创板开板以及深改委第九次会议关于知识产权、基建投资等改革规划的影响，上周科技股表现活跃，整体A股上涨，但量能较弱。行业涨跌不一，电子、休闲服务、电气设备领涨，农林牧渔、房地产、有色金属领跌。资金面方面，上周北上资金净流入25.9亿，净流入较多的行业为银行、房地产、技术硬件与设备，净流出较多的为食品、饮料与烟草。欧央行7月议息会议符合市场预期，并释放了更加宽松的信号，全球宽松预期的强化，短期利好股市。上周科创板开板后表现积极，引领科技板块上涨。随着中美贸易谈判的不断推进，前期受贸易摩擦影响较大的公司可能迎来反弹，此外叠加国内关于5G等科技产业政策的推进，相关科技板块短期将迎来机会。
一、市场回眸
（一）经济层面
1、经济数据
      国际：
   IMF下调全球经济展望，预计2019年、2020年全球经济将分别增长3.2%、3.5%，均较此前预期下调0.1个百分点；发达经济体2019年和2020年分别增长1.9%和1.7%（分别上调0.1个百分点）；新兴市场和发展中经济体2019、2020年分别增长4.1%、4.7%（分别下调0.3和0.1个百分点）。
美国第二季度实际GDP年化初值环比增2.1%，前值增3.1%；实际个人消费支出季环比初值4.3%，前值增0.9%；核心PCE物价指数年化初值环比增1.8%，前值增1.2%。
   英国前外交大臣、伦敦前市长鲍里斯约翰逊当选执政党保守党领袖，将接任英国首相。约翰逊表示，将在未来几天内宣布内阁人选，将在10月31日完成脱欧，将利用英国脱欧带来的机遇。
   欧洲央行7月议息会议维持三大利率不变，符合市场预期。欧洲央行调整前瞻性指引，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年，将在更长时间内将债券收入再投资，并将评估政策选项，包括利率分层制度以及潜在的QE，随时准备调整其所有工具。
国内：6月份，全社会用电量5987亿千瓦时，同比增长5.5%，增速较上月提高3.2个百分点。分产业看，第一、第二、第三、城乡居民用电分别同比增长3.8%、4.9%、8.1%、5.7%。
   6月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为-3.1%，前值1.1%；1-6月累计同比增速为-2.4%，低于前值-2.3%。
   2、经济政策
   国务院常务会议部署深化区域金融改革试点，下一步要统筹运用多种工具，推动实际利率有效下降，支持中小银行发展，降低企业特别是小微、民营企业融资成本；以金融支持国家重大区域发展战略、“三农”、科技创新以及扩大金融对外开放等为重点，深入推进先行先试。
   商务部：将于7月30日-31日在上海举行第十二轮中美经贸高级别磋商；重启经贸磋商是中美两国元首大阪会晤达成的重要共识，与贸易采购没有直接的关系；上半年中国对美国非金融类直接投资同比下降约20%，美方欢迎中国投资不应仅停留在口头上。
   商务部解读稳外贸政策措施：继续降低进口关税总水平，提高部分产品出口退税率，适时修订鼓励进口技术和产品目录，鼓励企业积极拓展关键零部件和先进技术设备多元化进口渠道；出台适应跨境电商零售出口特点的所得税核定征收办法，且明确不溯既往，适时扩大跨境电商综合试验区试点范围；加快推动符合规定的再制造和全球维修项目在综合保税区内落地，培育第三批进口贸易示范区。
   银保监会发布《商业银行股权托管办法》及配套通知，对商业银行的股权托管方式等提出明确要求，对商业银行股权托管和股权确权工作明确过渡期安排。要求未托管的商业银行应在2020年6月底前按办法要求完成托管，商业银行应在2020年6月底前完成不低于80%的股权确权，在2021年12月底前完成全部股权的确权。
   国务院副总理韩正调研发改委：扎实做好下半年经济社会发展各项工作，要创新和完善宏观调控，下更大力气做好“六稳”工作，促进形成强大国内市场，确保经济平稳运行；持续深化改革开放，进一步激发市场活力和潜力；扎实推进国家重大区域战略实施，不断开拓经济发展新的动力源。
科创板上市首周，25只个股均有不俗表现。截至7月26日收盘，安集科技较发行价大涨3.5倍，遥遥领先；心脉医疗、航天宏图、西部超导均涨超两倍；交控科技、澜起科技、沃尔德、中微公司、福光股份紧随其后，涨幅超1.5倍。涨幅最少的为中国通号、新光光电，涨幅在70%左右。科创板个股首周平均涨幅140%，总成交逾1400亿元。
（二）资金层面
   本周央行共进行500亿元逆回购操作，因本周有4600亿元逆回购到期，本周实现回笼4100亿元。本周开展2977亿元定向中期借贷便利（TMLF）和2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，另有5020亿元MLF到期。从全口径测算，央行本周净回笼4143亿元，创逾5个月以来单周新高。交易所、银行间资金利率普遍下行。交易所1天、7天回购利率分别达到3.05%（-13.5bp）和3.00%（+3bp）。银行间1天和7天利率分别达到2.68%（-26.51bp）和2.86%（-19.8bp），14天和1M分别达到2.91%（-24.97bp）和3.26%（-9.34bp）。SHIBOR 利率短端下行，1天利率2.64%（-19.1bp）。同业存单下行明显，3个月AA+同业存单利率到3.04%（-16.51bp）。
（三）权益市场层面
   受科创板开板以及深改委第九次会议关于知识产权、基建投资等改革规划的影响，上周科技股表现活跃，整体A股上涨，但量能较弱。上周上证综指、深证成指和沪深300分别上涨0.70%、1.31%、1.33%。海外市场涨跌不一。美股方面，道琼斯、标普500、纳斯达克分别上涨0.14%、1.65%、2.26%。欧洲股市方面，德国DAX和法国CAC分别上涨1.30%、1.04%。香港市场方面，恒生指数和恒生国企指数分别下跌1.28%和0.52%。

（四）固定收益市场层面
   本周债券品种指数普涨。中债总财富指数(CBA00301.CS)涨0.11%。国债指数涨0.10%，金融债指数涨0.11%，企业债指数周收益0.13%，中票指数涨0.14%，短融指数周变动为0.08%。
   国债利率、国开债利率保持总体平稳。本周10年国债估值到3.17%（+1bp），历史分位值22%；10年国开债估值到3.55%（+1bp），历史分位值18%。1年国债利率到2.63%（-1bp），历史分位值44%；1年国开债利率到2.67%（-2bp），历史分位值28%。

   （五）大宗及汇率层面
   COMEX黄金期货报1431.8美元/盎司，周涨0.36%，连续第三周上涨。
NYMEX原油期货报56.16美元/桶，周涨0.72%。布伦特原油期货报63.27美元/桶，周涨1.59%。
   美元指数报97.9956，周涨0.9%；非美货币普跌，本周全线下跌。在岸人民币兑美元收盘报6.8798，本周累计跌33个基点。人民币兑美元中间价报6.8796，本周累计调贬161个基点。

二、大势观澜
   (一）全球降息氛围下，利率环境有何变化
事件：6-7月间，在全球经济动能放缓的背景下，多国进行了降息操作，其中澳洲、俄罗斯、印尼、韩国、南非等是首次降息，全球的降息潮在加快。7月美联储议息会议临近，预防式降息概率较高。
点评：虽然美联储一直标榜自身的政策的独立性，但是面对外部的压力，面对经济环境的不确定性，美联储官员们更多选择了进行预防式的降息的方案，7月降息的概率较大。
   就政策而言，全球央行的降息潮的加快，带来了全球的宽松环境。虽然目前中国央行的态度较为克制，但是外部的宽松给了央行操作的空间，释放了政策利率的弹性。因此，对国内的货币政策也产生了边际宽松的利好。就经济而言，宽松的政策有利于防范全球经济衰退的风险，有利于保持经济环境的稳定。这也给国内的经济发展提供了稳定的外部环境，逆周期调控措施的效果可以更好体现。
   展望后续利率环境，央行未必跟随美联储降息，但并非绝对利空，收益率或先升后降。央行货币政策主要关注疏通机制，未必跟随7月底美联储降息，收益率存在回调可能性。但不意味着国内货币政策收紧，外资对国内债市的增量流入以及基本面下行压力仍在，收益率可能经历调整后仍逐步下移。
  (二）工业企业盈利增速持续下行，主动去库存尚未见底
事件：6月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为-3.1%，弱于前值1.1%。1-6月累计同比增速为-2.4%，低于前值-2.3%；6月产成品库存累计同比为3.5%，相比前值4.1%继续回落。
点评：6月工业企业利润增速回落主要来自上游拖累，采矿业与制造业中的上游材料业均明显回落，中下游略有回升。私营企业盈利增速大幅回落，国企受烟草利润回升影响仍有好转。产成品库存持续降低，产销率继续恶化，主动去库存周期尚未见底。3季度PPI趋向负值，投资增速在需求下行、库存下行下难有提升。工业企业利润受基数原因及减税降费影响，拖累程度会有所降低，但同比增速仍在底部徘徊。
   三、配置思索
（一）固定收益市场方面
   固定收益方面，随着二季度经济和金融数据公布完毕，在增量信息不多的情况下，市场可能在当前点位附近展开博弈，尽管收益率下行支撑因素相对更多，短期内仍然是震荡格局。关注本月底的政治局会议和美联储议息会议这两个重要的时间窗口。如果政治局会议如期释放宽松信号，美联储降息落地，利率将有小幅下行的空间，但10年期国债收益率到3%还要等待中国央行跟随美联储降息的时点。
   信用风险的基本面正在转弱，企业利润尚未明显改善，结构性风险短期内难以根本消除，信用利差较薄导致对市场波动保护不足，也难以支撑宽信用继续深入。政策全面显效前，不建议全面信用下沉，建议在高等级信用债上加强配置。
（二）权益市场方面
   2019年以来受政策开始发力稳增长、减税降费，资本市场改革及全球流动性偏宽松的影响，市场情绪得到修复，一二月A股不断上涨，估值得到修复。三月，市场情绪虽然依旧活跃，但受公布的经济数据延续下行以及监管严查非法配资等多因素影响下，市场进入震荡期。四月中上旬，受一季度经济数据超预期以及政策推动的影响，市场情绪高涨，A股震荡上行。四月下旬，受政治局会议关于逆周期调控政策存在微调的信号以及北上资金连续净流出的影响，市场缩量下跌。五月受中美贸易谈判再生端倪、美国制裁华为等中国企业以及美国制裁伊朗升级的影响，全球避险情绪上升，A股回调。六月初虽然在新一轮全球宽松预期的背景下，投资者风险偏好提升，但受中美贸易摩擦的压制，市场延续震荡。六月中旬受中美经贸关系缓和以及美联储降息预期进一步强化的影响，市场反弹。七月上旬受美国非农就业数据超预期导致市场预期降息可能性降低、市场对白马龙头抱团现象的担忧以及监管层对违规公司进行处罚的影响，投资者风险偏好下降，市场震荡下跌。
   上周行业涨跌不一，电子、休闲服务、电气设备领涨，农林牧渔、房地产、有色金属领跌。
   资金面方面，上周北上资金净流入25.9亿。行业来看，从前十大活跃股统计看，上周净流入较多的行业为银行、房地产、技术硬件与设备，净流出较多的为多元金融、食品、饮料与烟草；个股方面，前十大交易活跃股净买入较高的为海康威视、招商银行、立讯精密；净流出较高的为五粮液、贵州茅台、大族激光。
   上周欧央行召开7月议息会议，会议决议表明欧央行的利率决议大致符合市场预期，并释放了更加宽松的信号，但受欧元区基本面快速走弱和对负利率程度加深担忧的影响，海外权益市场出现一定程度回调。从经济和通胀的角度看，欧元区经济内忧外患，外部因素有全球经济走弱、局部贸易摩擦、英国脱欧，内部因素有制造业加速走弱，部分成员国国内矛盾激化等，在这种不利的环境下，欧央行需要一定的宽松政策。欧央行宽松政策信号表明全球宽松态势更为明确。短期来看，在基本面未出现大幅恶化以前，宽松政策能够对估值提供一定支撑。
   上周为科创板上市的首周，科创板表现积极，引领科技板块上涨。当前，市场抱团龙头现象仍然严重，在经济存在下行压力，业绩存在不确定性的环境下，白马蓝筹短期可能未必有超额收益，但未来随着海外长期增量资金的入市，白马蓝筹仍有积极表现。短期随着中美贸易谈判的不断推进，前期受贸易摩擦影响较大的公司可能迎来反弹，此外叠加国内关于5G等科技产业政策的推进，相关科技板块短期将迎来机会。但近期财务造假等风险事件频发，需要注意防范相关财务风险。
      风险方面，新一轮中美贸易谈判出现超预期、中报业绩超预期。

签发人：王国言
审核&执笔人：李恒宜，米建伟、朱虹、朱映惠、邴涛

一周宏观经济与市场观察 （7月22日-7月28日）

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