【兴证宏观】下行期仍有韧性 ——6月经济数据点评

内容摘要
Summary
投资要点

事件：2季度GDP同比6.2%，6月固定资产投资累计同比5.8%，工业增加值、社会消费品零售同比分别为6.3%、9.8%。我们认为：

·生产回升但产销率回落，供需状况仍不佳。6月工业增加值同比从5.0%升至6.3%，和出口交货值同比回升走势一致，可能受到对6月G20会议中美贸易摩擦缓和预期的影响。但6月产销率由97.7%降至97.1%，尤其是季调后数据回落明显，指向供需状况并不如生产强劲。在该背景下，企业库存水平仍处低位，企业生产意愿可能在短期难以明显提升。但考虑到生产加速而产销率回落，或现企业被动补库存。

·三大投资低位略升。6月固定资产投资累计同比从5.6%略升5.8%，连续2月回落之后首次回升。从三大分项来看，制造业、基建（旧口径）、房地产投资单月同比均低位略升，6月分别升至3.8%、3.9%、10.1%。拆分基建（旧口径）来看，交运仓储和水利分项单月同比回升但电力热力同比降至负值。随着专项债新政的推出，年内基建增速仍有望回升，但考虑央地财政关系重构的大背景，预计基建大幅加速的阈值将明显提升。

·地产投资回升但销售继续回落，需关注资金端对投资的影响。6月地产投资单月同比由9.5%升至10.1%，销售面积同比-1.8%，连续2月为负，但受价格影响，销售额同比由3.9%升至7.0%。近期地产新开工面积、土地购置趋势走弱，但地产投资有所企稳，背后对应的是地产资金来源不差，即地产销售额及国内贷款增速均回升。考虑到6月新增贷款中居民贷款占比开始回落、信托投向地产限制提升，后续需关注资金端对投资的影响。

·社会消费品零售反弹，居民消费有韧性。6月社会消费品零售单月同比从8.6%升至9.8%，连续2月回升。5月社零回升受“五一”假期错月后移影响较大，而6月社零继续回升则显示出消费有一定韧性。从限额以上消费品零售分产品来看，占比约30%左右的汽车回升明显，同时地产相关、服装鞋帽、化妆品和珠宝类都出现不同程度的回升。结合2季度城镇人均收入同比继续回升同时消费支出同比反弹来看，居民消费仍有一定韧性。

· 经济下行期有韧性，政策大方向或仍注重“保持战略定力”。我们在中期策略报告《历史大变局，寻找改革“必选项”》中提出尽管经济偏弱，但“保稳定”的思路在发生变化，可能将更多侧重在民生相关的社会政策。近期经济数据显示出在下行周期中经济仍有韧性，而结合6月底召开的央行货委会二季度例会来看，政策对经济或仍将保持战略定力，坚持改革和经济转型仍是大方向。

风险提示：中美贸易摩擦反复；国内经济、政策超预期

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王涵论宏观
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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《下行期仍有韧性——6月经济数据点评》
对外发布时间：2019年7月15日
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报告分析师：
王涵执业证书编号：SAC S0190512020001
卢燕津执业证书编号：SAC S0190512030001

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