2019-7-29有色周度策略报告：宏观不济，有色回调

摘要：
铜：上周沪铜冲高回落，周初因流动性预期延续引致高开，而后受英新首相上任，无协议脱欧预期增强引起全球对经济增长悲观预期，铜价随机回落；操作上，前期多单可继续持有，新单则建议保持观望。
锌：上周沪锌偏弱震荡，在伦锌contango的市场结构背景下，锌价短期易跌难涨，但由于市场预期过于一致，波动缩小。操作上，在宏观未出现明显转向的背景下，整体仍以逢高布空为主。
一、当前行情走势

上周沪铜冲高回落，偏弱震荡，最高触及48,390，收47,050，较前周末下跌920元/吨。周度振幅3.42%，累计跌幅0.97%，持仓减少5.5万手至24.28万手。现货方面，SMM1#电解铜均价下跌690至46,970元/吨，现货对期货升水收窄至20元/吨，本周现货市场先松后紧，受周初盘面高企影响，持货商以出货为主，而后由于期铜回落，市场已难觅低价货源，贸易商买现抛期，下游以观望为主，供需双方分歧明显；外盘方面，伦铜电三上周高位回落，收5,966。周初受全球降息预期影响，内外盘铜价高开，而后由于英国新首相约翰逊上任带动无协议脱欧预期增强，叠加美国全球贸易政策仍不明朗，令IMF全球增长预期再次下调，铜价回落。内外盘周内以多头获利离场，空头增仓为主；操作策略上，短多止盈，单边暂时维持观望。

上周沪锌偏弱窄幅震荡，收至19,250，较前周末下跌325元/吨，周度振幅1.81%，持仓增加1,944手至26.33万手。现货方面，上周SMM0#锌锭均价下跌340至19,270元/吨，现货对期货当月升水维持在70元/吨附近，本周伴随贸易商与下游采购需求的释放，市场成交有所回升；外盘方面，伦锌电3偏弱震荡，收2,441；周初海外伦锌维持contango结构的背景下，远期供应宽松预期主导市场，资金未现明显做多意愿，空头增压明显，但无奈预期过于一致，市场振幅收窄。操作建议上，继续观察伦锌于40日均线附近动向，整体保持逢高布空思路为主。
二、铜供需面分析
2.1 矿端供应持续收紧，加工费继续下滑

2019年6月SMM精铜产量为72.83万吨，环比大增14.96%，同比增加0.8%，1-5月累计产量为427.52万吨，同比下降1.18%。5月产量略高于预期，主要受收到炼厂检修影响减弱，冶炼产能逐步释放影响。

国内冶炼厂7月进口铜精矿TC/RCs基准价进一步下滑至57.5美元/干吨或5.75美分/磅，该价格持续下滑反映出铜矿供应逐步乏力，预计国内产能将受到加工费下滑限制，当前加工厂利润已被压缩至60元/吨以内。
2.2 中美贸易摩擦，下游重心仍以企稳为主

截止至2019年06月，铜材月度产量为175.1万吨，较上个月增加18.3万吨，同比上涨13.4%，处于五年内平均水平。
而终端消费行业，国内基建及汽车仍在低位徘徊，房产及消费也已持稳为主，下游整体复苏仍待观察。
2019年6月份，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6%，增速与1—5月份持平，总体保持在合理区间。其中，6月份工业生产同比增长6.3%，增速较5月份加快1.3个百分点。半年工业产值数据体现当前国内下游整体或仍围绕企稳为主，对铜金属需求拉动逻辑仍有待考证，在宏观降息预期的背景下，铜价以偏强震荡为主。
2.3 进口窗口维持关闭，全球库存去化不及预期

保税区库存持续去化，同时进口窗口持续关闭。尽管当前沪铜与伦铜均出现大幅交仓，但在供应乏力的背景下，预计后续精铜库存走势仍以进一步去化为主。
2.4 总结
中线逻辑：下半年铜矿供应收缩，炼厂检修频繁，结合下游需求企稳，精炼铜供需趋于紧平衡。而宏观方面全球经济矛盾将在三四季度愈发明显，铜价将更多反应的宏观博弈。后续重点关注主要经济体间矛盾，包括中美关系、各大央行降息节奏、英国脱欧、地缘性政治摩擦及区域经贸矛盾等，这些主导矛盾将在铜价逐步体现。
短线逻辑：短期内，沪铜受全球流动性释放预期影响，大幅反弹；从基本面上来看，铜金属供应基本面决定其本身应具备较强抗跌性，下方安全边际有限。前期多单继续持有，新单保持观望。
三、锌基本面分析
3.1 国外矿山逐步达产，国内产能上半年瓶颈仍存

从全球供需角度来看，ILZSG最近发布报告显示，5月全球锌市供应短缺2.72万吨，预计2019年需求或将攀升1.6%至1388万吨，供应缺口将收窄至7.2万吨，全球精炼锌市场转为过剩。2019年，预计海外矿山将提供超过70万的新增产能，其中世纪新矿，Gamsberg、MMG等公司锌矿项目投产较快，成为2019年重要锌矿增量。从国内供应来看，国内炼厂传来冶炼恢复消息，根据SMM讯2019年6月SMM中国精炼锌产量49.62万吨，环比增加3.34%，同比增加15.37%。进入6月份，炼厂在环保、搬迁等逐步结束后，高利润刺激生产积极性下，叠加部分存在入炉品味提高增加产量等多重因素下，产量环比继续出现增加，强供应压力将逐步释放，促进盘面进一步下探。

从国内精炼锌加工环节来看，锌进口加工费出现调降，至275美元/吨。反观国内，各地区加工费仍保持6200元/吨以上，当前冶炼厂利润仍在2000元/吨以上，这是由于产能的不完全释放所致，但国内大型锌炼厂如株冶及汉中锌业后期复产进程预计提前，据现货端称，当前市场价格已经一定程度反映远期供应宽松预期，处于供应常态过剩。
3.2 伦锌持续累库，锌价同步下跌

从库存角度来看，国内外显性库存止跌企稳，国内锌金属社会库存则进一步去化，但去库力度有限，预计后期锌价或将重回内强格局，进口窗口有望打开，对价格形成利空。
3.3总结
中线逻辑：当前全球锌供需平衡处于紧缺格局，但整体缺口不断修复，国外矿端产能正逐步释放，国内冶炼产能逐步释放，年内供应过剩已成定局，锌价将进一步下探至成本区间，国内部分炼厂成本线位于18000，因此空单第一目标价18000。
短线逻辑：短期受宏观流动性改善预期影响，有色金属价格集体反弹，锌价在此因素带动下，止跌反弹，但整体基本面仍然偏弱，操作思路以逢反弹加空为主。

四、后市展望及策略
铜：当前格局下，铜矿进入缩产区间，精铜端供应逐步收紧决定了铜金属商品属性中的抗跌性，但另一方面宏观环境的不确定性决定了铜价将更多以震荡态势为主；由于下方成本线位于45000附近，因此操作策略上，尽量以逢低布多为主。
锌：锌价位于下行通道，矿端扩产在冶炼产能完全释放后传导至现货端，在需求疲弱的背景下，年内锌市将供应过剩。叠加宏观环境不济，操作思路以逢反弹布局空单为主，第一目标价18000。

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