可转债（九）：银行转债股债轮动策略——回测测试

利益披露：笔者持有部分文中所提及标的，有交易计划。
笔者曾经在前文中银行系转债进行过讨论，总结起来，银行系转债有以下特点：1、转股意愿强烈（补充核心一级资本）；2、转股价估值极低（往往在1pb附近），也因此失去下调转股价格的能力（转股价不能低于经审计净资产）；3、正股业绩相对优秀。近期集思录出现一篇3A银行转债的增强策略（股债轮动）的文章（作者：fly3013，该策略版权属于原作者），该策略引起笔者的关注，本文主要对上市银行转债对该策略进行回测。本文首先介绍该策略的具体内容，然后简单数据获取、加工过程，最后对5只银行转债进行回测计算并作总结。
一、3A银行转债的股债轮动策略
（笔者注：这部分主要摘录自原文）。
策略假设前提：银行转债最终将转股/强赎成功（转股价值=转债价格≥130），不会到期赎回，且中途不会下调可转债。
策略内容：上市时持有转债，将第一天的收盘价净值视为1，当转债净值-银行净值>5%时，卖债买股；当银行净值-转债净值>0%时，卖股买债。
笔者认为，其实该策略的思想很单纯，在逻辑上是合理的。当转债净值-银行净值>5%，转债比正股表现好，既然结局是强赎成功，正股必然会涨回来，换股时溢价越大，Alpha收益越大；而当银行净值-转债净值>0%，这时相当于转债与正股的价值并驾齐驱，这时由于转债安全性高于正股，转换获取更高的安全垫。
二、历史数据获取
转债历史数据获取一直是个难题，特别是已退市转债基本难以获取历史价格数据，因此本文仅讨论仍然上市的转债。笔者选用通达信的数据导出功能。

三、数据再处理
根据策略所需对数据再处理。以下为回测原始数据的表头，需从每只转债的上市日起统计到当前，上市首日转债与股票净值都是1。净值差额就是转债净值与银行净值的差值比例。转债与股票日浮动是指转债与股票的每日涨跌幅度。策略净值即该策略的净值结果。

四、回测结果
笔者采用光大转债、宁行转债、平银转债、江银转债、中信转债进行策略回测。
1、光大转债
回测结果：

笔者自行测算的策略收益率为36.7%，低于文章的收益率，转换次数为9次，多数时间持有股票，因此最大回撤幅度超过20%，这段时间单纯持有转债或股票的收益率为9%与3%，股债轮换策略表现优异。
2、宁行转债
回测结果：

笔者自行测算的策略收益率为37%，高于文章的收益率，转换次数为4次，最大回撤幅度超过10%，这段时间单纯持有转债或股票的收益率为20%与34.5%，股债轮换策略表现并不突出，但波动性小于股票，这是由于转债上市第一天收盘价为112.3，溢价率12%，可见市场对转债的期望很高，因此超额收益率就不太明显了。
3、平银转债
回测结果：

平银作为次新可转债，上市以来一直持有转债，未有轮换，同样由于转债首日收盘价114.069，转股溢价率16.78，较高的预期限制了它的涨幅，策略收益率8%，股票收益率25%，尽管策略收益率不高，但借助转债的低波动特征，表现平稳。
4、江银转债
回测结果：

江银策略也是上市以来一直转债，但这是另一个极端，转债与正股波动性都非常低，这是策略没有明显的优势。
5、中信转债
回测结果：

中信转债也是次新债，中途转换过一次，目前策略持有股票，策略收益率0，股票收益率-6%，转债收益率-2%，鉴于上市时间不长，策略也略微体现出一定优势。
五、总结
正如本文一开始所强调的，该策略的两个重要前提是强赎且不下调转股价，因此仅适用于低估值的银行系转债，而从目前仍在银行标的看，也的的确确看到了其Alpha收益特征。在回测过程中，发现可转债的首日收盘价对该策略收益率有极大的影响，一般而言首日收盘价越高收益率就越接近于股票收益率。后期关于该策略可以继续探讨和优化的点有：1、对于意外下调转股价的处理；2、策略测算起点的优化（目前是首日的转债与正股收盘价）；3、阈值的优化（目前是0，5）。
参考资料：
1、3A银行转债的增强策略（股债轮动） https://www.jisilu.cn/question/324905