脑洞大开第二集：基于隐含波动率的50ETF择时策略

通常我们都是根据标的的交易信息来确定期权的交易策略，很少反过来考虑期权的交易信息是否对标的的直接投资起到帮助。这个问题其实非常有意义，因为目前期权投资仍然属于小众投资，可能有不少人了解期权，但由于各种限制条件使得能够真正参与期权市场的投资者仍是少数。如果可以从期权的交易信息中挖掘出某些有效信息来指导标的投资，那么我们学习到的期权知识同样发挥了实战作用，本文所做的研究就是基于这一点来展开的。
隐含波动率是期权投资中非常重要的一个指标，它是由已有成交的期权价格反算出的波动率数据，如果隐含波动率较大，则可以在很大程度上认为投资者更倾向标的未来朝这个方向变动。所以bro决定从隐含波动率入手，看是否能找到些有用的信息。
根据期权平价公式及BS模型，可以得到相同行权价格和到期时间的认购期权和认沽期权隐含波动率相等这个结论（具体推到大家随便找一本期权教科书都可以看到）。但现实交易中存在交易摩擦，相同行权价格和到期时间的认购期权和认沽期权隐含波动率并不相等，经常会有价差。这其中很大一部分是由投资者情绪造成的。因此bro打算先构造出一个可以反映投资者情绪的隐含波动率指标，具体形式如下：
= ∑( )
其中是bro计算出的一种隐含波动率加权价差，其权重是成交量加权值，和分别是相同行权价格和到期时间的认购期权和认沽期权的隐含波动率。由此可知，当数值较大时，意味着此时市场中看涨气氛浓厚，反之则是看跌气氛浓厚。当过大时，通常会有反向资金进场，使市场情绪回复到一个相对平均的水平，bro正是想基于这一点展开策略设计，具体步骤如下：
1、计算的数值，并判断其相对位置。由于活跃度的原因，并不是每个期权都有很好的流动性，bro在计算的时候，还是选择了当月平值及其上下一档的期权，并按照成交量加权，得到的历史序列后，计算当前值在过去一个季度的序列中所处位置。
2、判断是否开仓。bro以上下四分位作为开仓阈值，如果当前分位数大于上四分位，则开空仓，如果小于下四分位，则开多仓，除此之外不开仓。
  3、定期平仓。实际上bro一开始是想着做一个条件来进行不定期平仓，但是感觉总是不尽人意，所以bro后来决定直接定期平仓，即持有n日后平仓，既然认为有回复特性，那么索性就直接给一段固定的时间，盈利了则说明有效，没有盈利也起到了止损的作用。
确定好思路后，bro开始进行回测。回测时间为2016年至今，共3年半左右的时间，标的为50ETF，持有期分别为1、2、3天。由于我国目前卖空机制受限，所以先看一下多头情况。结果如下：

表1 测试总量指标

总收益
年化收益
最大回撤
胜率
持有1天
26.0%
6.8%
-2.3%
63%
持有2天
41.2%
10.4%
-4.1%
63%
持有3天
54.5%
13.2%
-4.4%
53%
被动投资
31.1%
8.0%
-
-

表2 测试分年度指标
2016
2017
2018
  2019
持有1天
10.1%
4.8%
7.4%
1.8%
持有2天
17.1%
4.6%
9.1%
5.6%
持有3天
9.8%
8.4%
6.2%
22.2%
被动投资
-3.3%
27.3%
-18.4%
30.4%

图1 策略净值图

可以看出，给出一些持有时间，对于收益的累积还是很有效的，对于本策略来说，出现的极值后持有2~3天会有一个不错的收益，这比单纯持有的被动投资方式要更有效一些。
如果考虑多空两个方向呢？毕竟随着市场逐渐发展，未来衍生品市场参与人数也会越来越多，那时投资者的交易方向将不仅仅是做多。于是bro又做了多空两方向的测试，结果如下：

表3 测试总量指标
总收益
年化收益
最大回撤
胜率
持有1天
45.9%
11.4%
-3.0%
57%
持有2天
66.1%
15.6%
-4.1%
55%
持有3天
105.3%
22.8%
-4.4%
55%
被动投资
31.1%
8.0%
-
-

表4 测试分年度指标
2016
2017
2018
  2019
持有1天
14.1%
1.9%
20.4%
4.2%
持有2天
22.4%
-3.5%
30.6%
7.7%
持有3天
21.3%
3.0%
29.2%
27.1%
被动投资
-3.3%
27.3%
-18.4%
30.4%

图2 策略净值图

从结果上看，在收益层面多空双向确实较多头单向要多一些，但是并不是每一年都多的，双向虽然增加了操作机会，但同时也增加了失误的可能，不过由于在最大回撤方面并没有恶化，所以本策略对于多空双向都是适用的。
本文测试的标的是50ETF，实际上如果可以的话，利用股指期货和场内期权都是可以完成类似的操作的，不过由于股指期货存在基差因素，场内期权也有多维度的影响因素，因此如果采用以上两种工具进行操作下，效果应该还是有一些差异。由于数据量较大，因此针对股指期货和场内期权的测试bro仍在进行中，如果有优异的结果bro将第一时间在公众号中告诉大家。