【川财研究所*常规报告】宏观：利润增速再度承压

事件7月27日，国家统计局公布6月规模以上工业企业利润数据显示，6月全国规模以上工业企业利润同比增速-3.1%，前值1.1%，较前月大幅下滑。1-6月份规模以上工业企业累计同比增速-2.4%，降幅比1-5月扩大0.1个百分点。
点评利润增速再次转负。1-6月份规模以上工业企业利润总额29840.0亿元，累计同比-2.4%，降幅扩大0.1个百分点，同时当月同比-3.1%，增速再度转负。结构上看，本次制造业利润增速-4.1%继续与前五月水平大致持平，采矿业和电力热力燃气业则分别下滑0.5和0.6反而百分点至4.2%和9%，但单就采矿业而言，其降主要源于石油开采业同比增速由24%降至17.8%，煤炭开采等则降幅有所收窄，这与前期经济数据显示上游投资产出略强的情况仍保持一致。
库存继续处于去化阶段。1-6月规模以上工业企业产成品存货累计同比较1-5月下行0.6个百分点至3.5%，显然仍处于去库存阶段。我们认为，就目前可见的情况看，自一季度以来PMI指数长时间呈现生产强于需求的结构特征，而6月份原材料库存和产成品库存指数反而较年初稍有走高，这无疑会导致去库存周期被进一步拉长。而从历史上看，价格指数保持对库存周期六个月左右领先滞后关系，考虑到目前上游工业品价格持续下行趋势延续，我们认为库存周期去化过程仍将延续相当长一段时间。
后续利润或仍面临下行压力。目前看，PPI指数已经回落至0，距离进入通缩仅一步之遥，再考虑三季度PPI本身基数有所抬高，在地产投资趋弱的情况下，PPI在三季度大概率仍将继续下行，由此带来的企业利润压力或将逐步显现。而从结构上讲，目前宏观数据显示上游投资及产出情况均略好于下游，同时微观上部分工业原料价格在供给收缩影响下亦保持一定价格韧性，这种情况短时间内或也将延续。
总而言之，我们认为，六月份消费、投资、工业增加值等数据均出现超预期情况
，但均在不同程度上受到了一次性因素的冲击，而本次利润数据则再度表明现在断言实体经济已经见底仍为时尚早。在去库存周期未完成，PPI后续面临进一步下行压力下，工业企业利润仍将承压。
风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超
预期调整；下游需求低于预期。

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