颜兆阳：如何利用SPAN对期权交易进行有效风险管理？

中粮期货总经理颜兆阳先生发表“期权交易风险控制实务与案例”主题演讲，表示有效控管风险非常重要，期权交易可利用SPAN进行有效的风险管理。
以下为文字实录：
颜兆阳：我们的主题是期权交易风险控管的部分，这个业务可不可以做？绝对可以做，你必须清楚自己的风险控管在哪里，以及你的风险控管的逻辑是什么。
我全面性概括所有的层面：
第一个从交易所的层面；
再来就是企业投资的层面；
接下来是团队的层面，交易员策略面；
另外一个插曲是跨市场和跨区域的风险管理。
其实期权这件事情是一个很伟大的发明，刚才讲的期权之父前一阵子也在中国。我觉得发扬光大这件事情其实对我们中国来讲有很大的潜力，我们现在必须先经过酝酿、风险的沉淀，了解这个属性。
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交易所的层面来讲
很清楚的知道，交易所有很多的工具和手段可以控管整个市场的风险，例如手续费、税、保证金的杠杆比率，以及每个账户的限仓的限额等等。
我们希望今天这个市场是在可控制的情况下稳定成长，我们都不希望拔苗助长，不希望我们通过投入大量的时间和精力以后，我们的期权市场，因为风险的关系没有办法顺利的发展。
所以交易所有必要做波动率、参与者和期限比例的控制管理，很少人提到期货和现货比例，从美国到韩国、台湾，其实它都会被主管机关监控，知道我的期货成交量，换算成合约金额的时候到底占我现货的比例是多少，他有一个合理的比例。
交易所部分，我会用比较大篇幅介绍一下SPAN，这个东西是交易所非常有效的风险管理工具，这也是我们未来可以做的地方。
SPAN是什么？简单讲它是计算风险的过程，告诉你必须缴交多少保证金，合理的风险，你交合理的保证金，他和期权一样不是线性的交易，期货赚一点就是一块钱，赔一点也是一块钱。
期权就不是，他可能几倍的赚、几倍的赔，他要看你几倍赚钱、几倍赔钱计算你应该交多少的保证金。大家是不是比较清楚的知道，我交的保证金会是比较合适的数字。
SPAN考虑到风险控管和资金效能两个特点，他必须透过保证金的控管器去做，他和策略基础不一样的地方策略基础多头价差是写死的，SPAN是灵活的。
我介绍SPAN是怎么样计算的过程：一是先分属性，按照指数类、利率类、商品类，区分商品群。二是同样的指数分为沪深300，上证50，中证500。
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SPAN是什么意思？
颜兆阳：Standard Portfolio analysis of Risk（标准组合风险分析），他有几个计算机，有一个计算过程。
大家不是很关心，但是不清楚它是什么，SPAN是很严谨的计算过程，我没办法用二十分钟很详细和大家介绍完整SPAN的计算，我希望大家清楚的知道，一开始我说它的特性是什么，你损失多少钱，在16种情境分析之后你就会知道，在不同的情境下你会输多少钱，你会赚多少钱。
赚多少钱不重要，我要看风险是多少。你输多少钱，交易所会收取你一定的保证金。
所以它是计算的过程，计算到过程告诉你，你必须交多少保证金。按照大盘分成16种情境，涨跌多少会赚多少钱，按照这个收取你的保证金。
这个就是分16种情境，16种情境分为小涨、中涨、大涨，五只手指会分成六个区域，六个区域可以告诉你六种情境，六种情境都有涨和跌，每个情境又有波动率上升和下降，六个部分乘以2，再加四个极端值，就是16种情境，包含小跌、小涨、中跌、中涨，大跌、大涨，16种情境告诉你，分别会损失多少钱和赚多少钱。
损失多少钱交易所就要收你足够的保证金，这个足够保证金就会比你原本规定的保证金来得还多。如果你的风险很小，我就会减收你的保证金，就是合理的过程。

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SPAN的计算过程中考虑的有什么？
行情的涨跌，和我们期权有关的就是波动率，第三个选择权还有时间价值，第四个是期货和选择权都有的是到期，接下来不同的商品之间会有相关系数，一买一卖可以冲抵。
一买一卖交易所要收你几套保证金？两套。如果两买两卖传统不管你的方向，不管你多或空，你被收八手的保证金。
SPAN的世界里，已经用Delta的观念，已经不是一手一手的概念，很类似期权Delta。
刚刚讲过，如果是跨越，SPAN会先假设一买一卖会互相冲销，他先帮你冲销掉，一正一负就抵掉了，实际上跨越有没有风险？有的。所以他会有一个加项。
跨商品，SPAN的基本假设，认为每个商品之间是独立的，很人性化的计算风险的参数，更精细的去处理你的账户里面的总部位的风险值。
那买进两手的八月，低值是6.4万，两口8月，一口8月，卖出一口8月的台指期权，履约价7000的买权。
期货就四手，实际上是两手买，两手卖，但是是卖不同的月份，又卖不同的商品，卖出一手八月的买权，三个数字相加。
商品的相关系数应该是减项，再加上下面期权，他取两个最大值，最后是你的期权权利金是215点，一点50块新台币乘回来，91838这是结算风险保证金，这是交给交易所的结算保证金，客户要缴给期货商、证券公司的是原始保证金，所以是1.35倍，155750。

传统的计算方式会有一些差额，会真实反映市场的风险，接下来是投资公司，企业端的风险控管，要有效的计算GREEKS，我以前控管13个交易员，3.4亿人民币，股票也做，期货也做，期权也做，一个月三四十万手，我们做控管，一定要从GREEKS和风险限额的规划考虑。
每个人做什么策略，分散完了以后再加起来，每个交易员分散完再加起来。
这是我们在台湾实际用的时候看到的风险值Delta、Gamma、Vega。风险限额是最有效控管交易员的素质以及公司的整体风险的方法。
交易策略有做市商、现货+期权交易、波动率交易者、Greeks交易者、期货+期权的交易。
波动率交易是我们期权最大的精神，这个部分我有准备，可能没有时间讲。跨市场和跨区风险线管理非常重要，你以后不止做一个品种，你做两个、三个品种的时候，跨市场、跨区域最有效的风险管理就是波动率，就是做波动率发散和收敛。
结论是你在做Delta的时候时机点是最重要的，Gamma是你主要损益的来源。
如何用theta与Gamma，当波动率来到70%到80%，怎么做风险管理？你有赚到钱立刻做风险管理，就是把theta变Gamma。最后要处理Vega。
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最后有一个案例分享
一个很实际的，贴近事实的情况，我们有一个情境分析，目的要处理最糟糕的情况。那天的波动率是这样，前几天才是10%，现在大陆这边的波动率是30%，当波动率是70%。台湾波动率只有10%，那是低到什么程度。
从10%涨到16%，是涨了0.6倍。这是行情，这是波动率，其实感觉他们是完全两个不同世界的东西，波动率没有方向。
波动率上升，你怎么处理你的部位，这个是从GREEKS控制你客户未来的风险。你的系统最好是你自己建的，符合你自己的习惯，你要怎么注意那个过程？看各个GREEKS的控管。
第二个案例，在台湾有一个过程，刚好上一万点以后下跌到7200点，跌了28%。vix从13波动到39，而且39是收盘，不是盘中瞬间，如果瞬间看到收盘39，盘中是快50。波动率从13变成39就是三倍，当你部位做大损益会很大，有效的控管你的风险是非常非常重要的。
最后我想跟大家唠叨一下，团队的控管和限额的执行是最重要的风险控管的过程，拿台湾两个真实的团队去跟大家分析，不同的特征都可以控管，不是赌很大就没办法控管，不是风险值很小就没有风险，我都看过做市商爆掉，各位老板不要以为今天放了一个团队，他说我来做做市商，不是这样就没有风险，合理看待你要赚多少钱，所以你冒多少钱的险，然后去控管他。
我今天的演讲到此为止，谢谢各位。

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