【华创宏观·张瑜团队】利润下行，影响多少企业所得税？---6月工业企业利润点评

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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜
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事项
2019年1-6月规模以上工业企业利润总额累计同比增长-2.4%，前值为-2.3%；其中6月利润总额同比增长-3.1%，前值为1.1%。
主要观点
一、6月利润增速回落，量升价跌。
6月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为-3.1%，弱于前值1.1%。累计来看，1-6月累计同比增速为-2.4%，低于前值-2.3%。符合我们此前《【华创宏观】利润虽有回升，生产压力不减——5月工业企业利润点评》中对6月利润增速回落的判断。量、价、利润率拆分来看，量升价跌。PPI6月同比为0%，前值为0.6%，价格回落明显。工业增加值6月同比为6.3%，好于前值5%。利润率看，6月为6.5%，环比5月仅增加0.06%，弱于2011年以来6月环比5月利润率平均0.24%的提升。价格下跌对利润率的影响仍较为显著。展望3季度，PPI大概率转负，工业增加值同比增速在需求下行、库存下行下难有提升。但利润率角度看，受基数原因及减税降费影响，拖累程度会有所降低，预计今年三季度利润同比增速仍在底部徘徊。
二、利润下行，全年影响多少企业所得税？
我们从两个角度回答这个问题。预计工业企业利润下行影响334-530亿的企业所得税。第一，从企业所得税的定义出发，工业企业企业所得税增加或减少额 = 上年规模以上工业企业利润总额*今年利润增速*所得税率，则全年企业所得税受工业企业利润下滑影响，减少334亿。第二，从企业所得税的征收角度出发，实现额与目标额之间的差假设来自企业利润低于预期。上半年企业所得税累计同比增速为5.3%，低于目标增速9.8%。预计全年差额在1590亿，假设差额中1/3来自工业企业贡献，则工业企业利润下行影响企业所得税征收530亿。
三、产成品库存继续回落，去库存进程尚未结束
6月产成品存货累计同比增速为3.5%，较5月4.1%继续小幅回落。我们关注两个指标，产销率与PPI。产销率同比为负时，库存往往会继续下行。6月来看，产销率今年累计同比为-0.4%，相比5月继续恶化。PPI角度，经验来看，PPI领先产成品库存1-2个季度，我们判断3季度PPI大概率转负，拐点尚未到来。
风险提示：出口大幅下行；价格大幅回落。
报告正文
一
6月利润总额同比增长-3.1%，量升价跌

6月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为-3.1%，弱于前值1.1%。累计来看，1-6月累计同比增速为-2.4%，低于前值-2.3%。符合我们此前《【华创宏观】利润虽有回升，生产压力不减——5月工业企业利润点评》中对6月利润增速回落的判断。量、价、利润率拆分来看，量升价跌。 PPI 6月同比为0%，前值为0.6%，价格回落明显。工业增加值6月同比为6.3%，好于前值5%。利润率看，6月为6.5%，环比5月仅增加0.06%，弱于2011年以来6月环比5月利润率平均0.24%的提升。价格下跌对利润率的影响仍较为显著。展望3季度，PPI大概率转负，工业增加值同比增速在需求下行、库存下行下难有提升。但利润率角度看，受基数原因及减税降费影响，拖累程度会有所降低，预计三季度利润同比仍在底部徘徊。

二
分行业看：上游采矿和材料业拖累明显，中下游有所回升
分行业看，6月利润增速回落主要来自上游拖累。受PPI回落影响，6月采矿业与制造业中的上游材料业均明显回落。具体增速拉动看，6月采矿业拉动0.17%，弱于前值2.07%；上游材料拉动-3.66%，弱于前值-1.03%。两项合计拖累-3.21%。中下游有所回升，中游装备与下游消费合计拉动0.34%，好于前值-0.81%。此外，电热气水6月拉动0.42%，弱于前值1%。

三
分所有制看：私企增速回升，国企受烟草利润回升影响仍有好转
分所有制看，6月私营企业增速回落，为3.4%，相比5月15.22%大幅走低。国有及国有控股企业6月同比为-4.88%，好于前值-9.7%，与采矿业及上游材料明显回落有所背离，但烟草制品业利润总额6月当月同比63%，相比5月同比-9.3%大幅回升，对国企利润形成一定支撑。外商及港澳台6月同比为 -8.8%，弱于前值 -8.3%。

四
库存周期看：产销率继续恶化，去库存尚未结束
6月产成品库存累计同比为3.5%，相比前值4.1%继续回落。两个角度看库存周期，第一，产销率的角度看，一般产销率同比为负时，库存下行，同比为正时，库存上行。1-6月产销率累计同比为-0.4%，相比1-5月继续恶化。第二，PPI的角度，经验上看，PPI拐点领先产成品库存1-2个季度，目前看PPI仍有下行压力，去库存进程尚未结束。

五
工业企业利润下行影响多少企业所得税？
（一）规模以上工业企业利润总额占全社会企业利润总额之比的假设
规模以上工业企业利润总额占全社会企业利润总额之比，我们粗略假设为1/3。依据来自GDP的核算中，工业企业增加值占比为1/3。此处工业增加值包含了所有工业企业，与通常熟悉的规模以上工业增加值有所区别。因而，这一假设方法至少有两点缺陷，一是规模以上工业企业并未包含全部的工业企业。所幸，在分析对财政收入的影响中，规模以下的重要性可能并不明显。二是增加值的计算口径与利润总额的计算有较大区别。前者还包含劳动者报酬、资本折旧、所得税之外的其他税费。

（二）规模以上工业企业所得税税率的估算
按照现行《中华人民共和国企业所得税法》的规定。企业所得税税率为25%。符合条件的小型微利企业、国家需要重点扶持的高新技术企业有一定的优惠。参考上市公司情况来看，无论是工业企业还是全部A股，所得税占利润总额之比大概在21%左右。

（三）规模以上工业企业利润与财政收入中企业所得税的关系
工业企业利润与企业所得税的关系并不稳定，但从增速上看，依然有较强的同步性。若实际以21%的税率征收，则规模以上工业企业贡献的企业所得税2003年以来一度在60%以上，2018年这一比值降为40%左右，依然高于按照工业增加值估算的1/3。从历年同比数据来看，两者趋势上保持一致，很少背离。但当工业企业利润同比负增长时，企业所得税未必为负，比如2012年、2015年。

（四）工业利润下行，预计影响企业所得税334亿-530亿之间
我们从两个角度看待这个问题，预计影响334-530亿。第一，从企业所得税的定义角度出发，工业企业企业所得税增加或减少额 = 上年规模以上工业企业利润总额*今年利润增速*所得税率。2019年上半年规模以上工业企业利润总额累计同比-2.4%。若全年维持这一增速，则影响工业企业企业所得税 =2018年规模以上工业企业利润6.63万亿* -2.4%*21%（实际所得税率，参加章节5.2） = 334亿。第二，从企业所得税的征收角度出发，实现额与目标额之间的差假设来自企业利润低于预期。年初财政预算看，中央企业所得税预算收入为24430亿，同比去年执行数22242 增长9.8%，考虑到企业所得税央地划分比例固定为6:4，预计全国企业所得税今年预算增速同样为9.8%，为38785亿。按上半年5.3%的增速看，全年实际只能完成37195亿，差额在1590亿，假设其中1/3（参加章节5.1）来自工业企业拖累，则工业企业利润下行影响企业所得税征收额在530亿。

具体内容详见华创证券研究所7月27日发布的报告《【华创宏观】利润下行，影响多少企业所得税？--6月工业企业利润点评》。

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