【广发宏观盛旭】利润特征可能包含减税贡献

论坛 › 期权论坛 › 期权

 郭磊宏观茶座  2019-7-28 23:14  5453  0

广发证券资深宏观分析师盛旭
shengxu@gf.com.cn
报告摘要
第一，6月工业企业利润增速较上月回落，需求放缓料是主要原因，利润率上升可能反映减税贡献。
第二，哪些行业在拉动/拖累工业企业利润？
第三，库存前期曾有波动，本月再度表现为主动去库存，预计这一过程将持续到Q4前后。
第四，杠杆前期曾有波动，本月工业企业呈现被动加杠杆，产能投放小幅加速可能是主因。
第五，企业利润可能在Q3保持弱势徘徊的态势。
第六，央企利润增速已至9%以下，低于年度目标，一定程度的稳增长已具有必要性。
正文
6月工业企业利润增速较上月回落，累计增速大致走平，需求放缓料是主要原因，利润率上升可能反映减税贡献。6月份，规模以上工业企业实现利润总额6019.2亿，同比下降3.1%，前值为1.1%。从工业企业利润的三个驱动因素看，6月工业企业营业收入利润率（累计值）为5.86%，较1-5月上升；营业收入累计增速下行（5.1%下降至4.7%）；同期PPI从0.6%下降至0增长，即利润率是正贡献，但6月份及整个Q2，表征内需的建筑业与表征外需的出口都在回落，需求放缓带来的价格收缩料是主要原因。
利润率整体从一季度末的5.31%上升至二季度末的5.86%，可能和减税效应有一定关系。

哪些行业在拉动/拖累工业营收和利润？整体来看，采矿业利润累计增速从上月的4.7%下降为4.2%；制造业维持-4.1%；公用事业则从上月的9.6%下降为9.0%。具体分行业看，较上月形成盈利改善的行业包括黑色金属矿采、煤炭开采、汽车制造、烟草制品、计算机通讯、仪器仪表等，形成拖累的主要有石化开采、电气机械、电力、食品制造等。整体看，制造业企业盈利仍在低位徘徊；上游采矿业和下游公用事业的各行业间利润增速互有增减，并未有整体趋势性。油价和猪价波动可能是影响石化、食品行业的主因；电子通信、仪器仪表营收增速下降，但盈利反而回升，可能部分反映减税效应。
库存前期曾有波动，本月再度表现为主动去库存，预计这一过程将持续到Q4前后。产成品库存呈现出回落之势，6月累计增速为3.5%，前值4.1%。由于供给侧改革对供给端的抑制，2016年以来的库存周期形态出现异化，由之前几轮周期的“三角形态”变为“梯形形态”。主要原因是中上游部分行业产能未能充分释放，导致2017-18年的库存回补并不充分，去化也不明显，这一点在对各行业的库存周期进行拆分后可看得更为清晰。2019库存周期可能已处在梯形“下行边”，预计主动去库存将震荡持续至Q4前后。

杠杆前期曾有波动，本月工业企业呈现被动加杠杆，产能投放小幅加速可能是主因。6月工业企业总资产增速与上期持平，而负债增速回升0.3%，工业杠杆率整体上升。考虑到当月利润增速放缓，这一短期变动很像是被动加杠杆。结合6月份企业活化资金增长（M1增速达到4.4%）、制造业固定资产投资单月增速回升等现象，杠杆率的上升可能意味着企业产能投放出现小幅加速。但在需求整体放缓过程中，预计产能投放的力度与持续性整体仍弱。

企业利润可能在Q3保持弱势徘徊的态势。从整个上半年的企业利润来看，新增利润主要来源于建材、电力、电气机械、酒饮料等四个行业。其中建材在下半年可能边际上受约束于地产施工，电气机械和可能受约束于PPI趋势，食品饮料可能约束于CPI趋势。而从其他产业链来看，油价企稳（7月至今IPE布油均值和同比小幅高于6月）、汽车盈利降幅收窄将是支撑因素，基建亦提供终端需求的一定支撑。企业盈利可能在Q3保持弱势徘徊。Q4可能会有需求企稳和基数下降的双支撑。

央企利润增速已至9%以下，低于年度目标，一定程度的稳增长已具有必要性。若以财政部口径（包含工业企业与非工业企业）来看，6月全国国有企业利润总额同比增长7.2%，低于上月的8.7%；央企利润总额同比增长8.8%，低于上月的9.2%。
对于政策周期来说，就业和财政属于硬约束。2019年财政状况偏紧，主要解决方式一是盘活地方存量资金；二是加大央企利润上缴。2019年度中央企业净利润目标是比上年增长9%，目前的8.8%已经低于年度目标。这意味着一定程度的稳增长具有必要性。

核心假设风险：工业利润不及预期；经济下行压力超预期

郭磊篇

【广发宏观郭磊】宏观经济的七个关键问题
【广发宏观郭磊】经济数据与资产定价：Q3会否有不同组合
【广发宏观郭磊】出口背后的经济信号
【广发宏观郭磊】通胀同比压力渐缓，环比趋势微妙平衡
【广发宏观郭磊】消费类资产定价背后的宏观钥匙
【广发宏观郭磊】外部环境、内需与逆周期政策
【广发宏观郭磊】利润背离于量价显示减税效果落地
【广发宏观郭磊】穿过风雨：2019年中期宏观经济分析与展望
【广发宏观郭磊】逆周期稳增长政策左侧
【广发宏观郭磊】通胀可控有利于政策空间
【广发宏观郭磊】谨慎看待未来2-3个季度的出口
【广发宏观郭磊】出口-制造业链条仍是观测宏观经济走势的关键

【广发宏观郭磊】见山仍是山：如何更全面地认识消费
【广发宏观郭磊】哪些行业利润表现相对稳定
【广发宏观郭磊】如何看待当前的就业状况
【广发宏观郭磊】五个因素导致4月经济数据偏低
【广发宏观郭磊】如何理解4月通胀数据？
【广发宏观郭磊】出口特征与宏观面逻辑
【广发宏观郭磊】为什么不同行业对景气度感受不同
【广发宏观郭磊】一季度会是工业企业盈利增速的底部吗？
【广发宏观郭磊】本轮牛市的五大宏观背景及其演变趋势
【广发宏观郭磊】政治局会议的六个关键点

【广发宏观郭磊】一季度经济：寻找数据中的关键线索

【广发宏观郭磊、周君芝】从金融条件修复转向实体需求修复

【广发宏观郭磊】出口基本符合预期，后续数据料短期分化
【广发宏观郭磊】通胀中枢抬升与定价逻辑的逐步转化
【广发宏观郭磊】再次提示工业价格可能的超预期
【广发宏观郭磊】三因素框架下的企业利润
【广发宏观郭磊、盛旭】PPI走势的逻辑及资产定价意义
【广发宏观郭磊】经济放缓继续，基建启动痕迹初显

【广发宏观郭磊、周君芝】社融全年目标大致确定，无非是节奏问题

【广发宏观郭磊】年初以来价格走势整体偏强

【广发宏观郭磊】出口有压力，但仍在正常趋势下

【广发宏观郭磊】经济周期阶段与股票市场

【广发宏观郭磊】政府工作报告的四个关注点

【广发宏观郭磊】“经济退、政策进”的大逻辑继续
【广发宏观郭磊】宏观面的四个特征及资本市场映射
【广发宏观郭磊】强化逆周期、强调传导机制
【广发宏观郭磊】价格、变数及政策
【广发宏观郭磊】出口在下行周期中的韧性略超预期

【广发宏观郭磊】年初PMI的几个特征

【广发宏观郭磊】原油和螺纹钢价格是观测企业利润的经验指标

【广发宏观郭磊】谈谈2018年和中期，以及年末和短期

[h1]【广发宏观郭磊】出口、就业与逆周期政策[/h1][h1]【广发宏观郭磊】原油和黑色系带动PPI下行[/h1]【广发宏观郭磊】2019年上半年将是逆周期政策密集期
【广发宏观郭磊】关于PMI：一些历史比较
七个宏观问题：新浪财经年终策划宏观访谈郭磊篇
【广发宏观郭磊】如何看企业利润的变化

【广发宏观郭磊】定调稳增长
【广发宏观郭磊】既定路径，既定趋势
【广发宏观郭磊】峰回，路转——2019年宏观经济展望
【广发宏观郭磊】企业盈利下行符合预期

【广发宏观郭磊】为什么我对未来10年的中国经济不悲观？

张静静篇
【广发宏观张静静】非农数据确认暂无衰退，但降息概率仍高
【广发宏观张静静】60年美国股市兴衰简史——海外资产系列（一）
【广发宏观张静静】青萍之末：2019年中期海外宏观及资产展望
【广发宏观张静静】FED降息时点或提前至7月
【广发宏观张静静】美联储何时降息？有何影响？
【广发宏观张静静】日美贸易摩擦的历史启示
【广发宏观张静静】美国经济究竟处于什么周期阶段？
[h1]【广发宏观张静静】强美元反映了什么？[/h1][h1]【广发宏观张静静】油价本身或难引发年内全球高通胀[/h1]【广发宏观张静静】怎么看欧洲经济：衰退还是企稳？——海外经济专题
【广发宏观张静静】就业数据确认美经济或处放缓初期——3月美国就业数据点评
【广发宏观张静静】为何全球紧盯美债收益率曲线？
【广发宏观张静静】美紧缩周期即将结束，有何影响？
【广发宏观张静静】美经济将令新兴市场进入“舒适区”—— 美国2018年四季度经济数据点评
【广发宏观张静静】美联储为何急于年内结束缩表？——海外经济专题
【广发宏观张静静】欧洲央行会重启宽松政策吗？
【广发宏观张静静】从就业数据透视美国经济——美国经济专题
【广发宏观张静静】评估FED货币政策节奏的两个指标
【广发宏观张静静】如何理解黄金、原油跷跷板走势

【广发宏观张静静】全球或已进入主动去库存共振阶段
【广发宏观张静静】“流动性”收紧已成海外核心变量——12月美联储议息会议点评
【广发宏观张静静】从前两轮大牛市看黄金未来前景——2019年度资产展望

[h1]【广发宏观张静静】经济下行，货币转向，美债看好——2019年度海外宏观经济展望[/h1]

周君芝篇
【广发宏观郭磊、周君芝】社融背后的经济信号
【广发宏观周君芝】结构型货币政策工具解析
[h1]【广发宏观周君芝】相机决策：2019年中期金融货币条件展望[/h1][h1]【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策特征将进一步清晰[/h1][h1]【广发宏观周君芝】地方专项债的三重角色[/h1]【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策执行报告说了什么
【广发宏观周君芝】财政“大口袋”摸底
【广发宏观郭磊、周君芝】如何理解4月社融数据？
【广发宏观周君芝】财政“小口袋”知多少

【广发宏观周君芝】开年财政呈现“加力提效”特征

【广发宏观周君芝】一个关于社融数据估测的技术细节

【广发宏观周君芝】当前M1和M2增速缺口的尝试性解释
【广发宏观周君芝】信用收缩状况边际好转
【广发宏观周君芝】TMLF预示政策空间开启

【广发宏观周君芝】偏弱的融资需求和积极的政策对冲
【广发宏观周君芝】由破向立，蜿蜒改善——2019年货币金融条件展望
【广发宏观周君芝】新一轮政策继续修复二元信用环境
【广发宏观周君芝】社融数据如何理解
【广发宏观周君芝】中国居民杠杆：短期约束和长期方向
【广发宏观周君芝】中国居民部门杠杆如何评估

贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】有虑无忧：2019年中期通胀形势展望
【广发宏观贺骁束】水果等农贸价格上涨如何影响CPI
【广发宏观贺骁束】我们应如何观测投资数据企稳的先导过程
【广发宏观贺骁束】下半年经济边际企稳的先导线索
【广发宏观贺骁束】中枢平淡，错位继续——2019年通胀展望
【广发宏观贺骁束】对本轮地产小周期的理解与推演
【广发宏观贺骁束】消费：周期性趋势与结构分化
【广发宏观贺骁束】贷款需求指数企稳的宏观意义
【广发宏观贺骁束】库存周期的宏微观视角
【广发宏观贺骁束】静水潜流——2018年中期通胀分析与展望
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动：相关影响以及主要决定因素
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动：基于国际收支平衡表的视角
【广发宏观贺骁束】贸易摩擦、大豆与通胀传递
【广发宏观贺骁束】从茅台价格与CPI相关性看核心CPI
【广发宏观贺骁束】通胀：油价冲击对通胀影响几何
【广发宏观贺骁束】制造业投资：技改驱动下的新阶段

盛旭篇
【广发宏观盛旭】固定资产投资的中微观映射
【广发宏观盛旭】汽车周期如何影响宏观经济？
[h1]【广发宏观盛旭】青岳未了：2019年中期产业链展望[/h1][h1]【广发宏观盛旭】如何理解年初以来宏观数据的两种背离[/h1][h1]【广发宏观盛旭】2019，经济韧性从何而来[/h1]【广发宏观盛旭】发改委《2019年新型城镇化建设重点任务》说了什么
【广发宏观郭磊、盛旭】PPI走势的逻辑及资产定价意义
【广发宏观盛旭】宏观时滞：这一轮周期的同与不同
【广发宏观盛旭】2019，宏观面更像哪一年
【广发宏观盛旭】建筑业带动GDP？
【广发宏观盛旭】什么是农村“三块地”改革？
【广发宏观盛旭】密云不雨，叶落知秋——2019年中观产业链展望
[h1]【广发宏观盛旭】由行业集中度变化看通胀传导的逻辑[/h1]【广发宏观盛旭】如何理解去杠杆背景下的工业杠杆率回升

【广发宏观盛旭】由微观行业透视民间投资
【广发宏观盛旭】如何看M1的指示意义
【广发宏观盛旭】统计制度调整如何影响固定资产投资？
【广发宏观盛旭】就业指标如何看？

【广发宏观郭磊、盛旭】如何看外汇风险准备金率的上调？
【广发宏观盛旭】从量价规律看目前经济位置
【广发宏观盛旭】社零是否能够完全代表消费？

【广发宏观盛旭】韧性与分化——2018年中中微观梳理与展望
【广发宏观盛旭】如何理解微观工业品景气度——基于固定投资投入产出的分析
【广发宏观盛旭】猪周期失效了么？
【广发宏观郭磊、盛旭】GDP口径的净出口与贸易顺逆差的差异是什么
【广发宏观郭磊、盛旭】PMI是一个领先指标么
【广发宏观盛旭】中国制造业的价值链特征：一个分析框架

邹文杰篇
[h1]【广发宏观邹文杰】返璞归真——2019年中期利率策略展望[/h1]【广发宏观邹文杰】利率交易逻辑：从Q1到Q3

【广发宏观邹文杰】理财收益率视角下的大类资产切换规律

【广发宏观固收邹文杰】如何理解当前的货币政策
【广发宏观固收邹文杰】利率市场需警惕风险偏好与流动性的叠加风险
【广发宏观固收邹文杰】顺势而为，因势而动——2019年债券市场展望
【广发宏观邹文杰、周君芝】政策底夯实中低评级信用债的“风险重估红利”
[h1]【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha：货基产品结构与利差压缩[/h1]【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha机会
【广发宏观邹文杰】通胀的宏观分解
【广发宏观邹文杰】从库存周期、上下游利润分配到交易逻辑
【广发宏观固收邹文杰】从“基本稳定”到“合理稳定”，流动性如何影响长端利率定价？

【广发宏观固收邹文杰】管中窥豹，从票据融资看微观信用市场
【广发宏观固收邹文杰】货币基金收益下行与资金流的迁徙
【广发宏观固收邹文杰】从"基本流动"到“合理稳定”流动性如何影响长端利率定价
【广发宏观邹文杰】从库存特征到利率复盘——2018年年中债券市场分析与展望
【广发宏观邹文杰】扩大MLF担保品范围的政策意义

【广发宏观邹文杰】利率传导视角下的同业存单定价框架
【广发宏观邹文杰】信用市场政策微调的意义与影响
【广发宏观邹文杰】从存款与货币基金的再平衡到债市的交易结构
【广发宏观固收邹文杰】双支柱调控下的“四因子”利率分析框架

花朵吴篇
【广发宏观】最新财政数据简析
【广发宏观】砥砺前行——2019年中期财政政策展望
【广发宏观】财政的两个特征
【广发宏观】PPP将进入有序发展新阶段——财金 10 号文的影响解析

[h1]【广发宏观】积极财政政策力度仍然未减[/h1]【广发宏观】财政支出节奏前移加大经济企稳概率
【广发宏观】开年财政呈现“加力提效”特征
【广发宏观】收入承压，支出修复——2019年财政分析与展望
【广发宏观】什么是“竞争中性”？

【广发宏观】地方专项债的偿债担保看什么？
【广发宏观】什么是专项债？
【广发宏观】严霜已过——2018 年年中财政政策分析与展望
【广发宏观】年内基建投资边际改善的财政条件

法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

回复

分享到 :

0 人收藏

4级常客

郭磊宏观茶座

积分:230

帖子:46

精华:0

+ 关注私信

期权论坛

期权论坛

期权网络科技版权所有: 关于我们; 联系我们; 加入我们; 反馈问题; 免责声明; 积分充值

统一社会信用代码: 积分规则; 网站地图; 爱文库; 下属网站

官方: 新浪微博; 微信公众号
◆

下载: 表情包; App下载

期权论坛

期权论坛

QQ咨询|关于我们|Archiver|手机版|小黑屋|( 辽ICP备15012455号-4 ) Powered by 期权论坛 X3.2 © 2001-2016 期权工具网&期权论坛 Inc.