温故而知新：50ETF期权历史隐含波动率走势回顾

行情还是超级强悍，50成为市场带头大哥，上证指数收盘大涨1.80%，中证500大涨0.83%，上证50大涨2.75%。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率今日继续走低，期权市场暂时未见疯狂，波动率曲线再度负偏，就这么上去了？歇歇应该更健康才是，目前为止个人仍认为骑牛有更好的上车姿势的，已经上车当然不下，没上车的也请别急才是。今天来的体力干货，回顾50ETF期权历史隐含波动率走势，篇幅较长，请做好准备（后面尽量1个月来一次体力干货，与大家共同探讨进步）。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月平值期权隐含波动率继续走低至28.6%左右（昨日0.5Delta波动率修正为29.92%，我每天盘后直接取的ATM波动率）；50ETF20日（3月期权剩余交易日）历史波动率33.7%，隐含与实际波动率差价约为-5.0%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，当月CSkew持稳（虚值Call相对平值Call波动率日内相对持稳），收盘在正值区；当月PSkew回升（虚值Put相对平值Put波动率回升），收在负值区域；当月波动率整体曲线呈小幅下移并小幅顺时针旋转，看跌情绪上升。Call/Put曲线方面，低行权价部位的波动率相对高波动率走高的负偏分布，市场共识偏跌。

当月平值Call-Put波动率差价较上日小幅回落，日内平值认沽波动率相对认购波动率走高，当月平值期权合成变为升水约0.0066元/股。无模型Skew指数今日收106.09，期权市场共识偏跌。3月无模型Skew指数今日106.57，负偏加深，4月无模型Skew指数今日103.23，中性赚负偏。

市场向上突破，隐波未涨，市场预期速度温和，买涨者注意控制Vega尽量小伙为0；期权卖方请做好Delta冲销的账户余量与敏感度调整，单边的趋势对冲不难，请小心来回反复行情带来的Delta冲销来回打脸。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权3月期权T型报价

说回今天的主题，先用一张图回顾50ETF期权2015年2月9日上市以来期权当月平值期权隐含波动率与50ETF以及其他期权市场相关数据的走势：

50ETF期权当月平值隐波vs50ETF历史走势

50ETF期权当月平值隐波vs无模型Skew指数历史走势

50ETF期权当月平值隐波vs20日简单历史波动率走势

50ETF期权当月平值隐波vsPut持仓量/Call持仓量走势

50ETF期权当月平值隐波vs当月平值Call-Put隐波差走势

上述图表蓝色线均为50ETF期权当月平值期权隐含波动率走势，橙色线按先后分别为50ETF历史复权价格走势、无模型Skew指数走势、20日简单历史波动率走势、Put持仓量/Call持仓量历史走势、当月平值Call-Put隐波差历史走势。

图中我还用红色垂直线和绿色垂直线分别标注了历次有代表性的隐波高点和低点以直观对比走势，且按照高点1,2,3…低点-1，-2，-3…编号。按照时间与编号的先后顺序罗列如下（过程中的事件依靠行情图表+自己的交易记忆复盘）：

-1、50ETF上市至2015.2.13，上市时因认知问题给了50ETF期权很高的波动率定价，初始隐波大幅高于20日历史波动率，随后在做市商引导下快速回归至最低22.03%。

1、至2015.4.20，疯牛时段，波动率大幅上涨，最高达到47.72%；市场疯狂抢筹正Delta资产（C-P隐波差不断走高意味着期权合成50ETF价格往升水方向不断走扩），也同时为了保护资产给虚值Put很高的波动率溢价（无模型Skew基本在110以上意味着波动率曲线负偏很严重，虽然那时候市场量小，但此时包括做市商在内已经参与期权的人还是很专业），追赶上车买Call是推动波动率连续大涨的主因（20日历史波动率虽有上升，但远不及隐波涨幅）。

-2、至2015.5.18，疯牛暂停、行情快速回落，波动率快速走低至30.57%；Skew指数从110以上负偏回归至100左右中性，C-P隐波差基本维持反应升贴水稳定，20日历史波动率维持稳定，P/C持仓量比值不断走低，相关数据反应出对虚值Put保护性头寸进行卖出平仓是此阶段波动率回落最大原因。

2、至2015.6.29，市场疯牛末期+第一段大跌时期，波动率分两段接力暴涨至76.15%。过程分两段，2015.6.5之前疯牛末期，Skew指数、P/C持仓量比值、20日历史波动率再大幅上行，C-P波动率持稳，实际波动率抬升与买虚值认沽保护推高波动率；之后50ETF急跌伴随Skew指数大跌至严重正偏（虚值认购超贵）、C-P隐波差大涨、20日历史波动率大涨，P/C持仓量比值大跌，实际波动率抬升与参与者抱“迎来上车骑牛机会”思想疯狂追买认购赌涨促成波动率飙涨。

-3、至2015.7.23，下跌行情趋稳，期待的疯牛再来未现，波动率大跌至31.23%。此段Skew指数正偏回归至中性，C-P隐波差大幅回落（期权合成50ETF价格由升水转大幅贴水），P/C持仓量走高，20日历史波动率继续走高，市场重新认识行情大幅抛售认购期权成为波动率走低主因，隐含波动率在抛售中大幅低于实际波动率。

3、至2015.8.26，二阶段恐慌性踩踏发生，波动率末尾3日倍涨至81.78%成为历史收盘记录。此阶段Skew指数宽幅波动，末尾3日加速至严重正偏（此时的严重正偏因为50ETF在创新低时已无虚值认沽期权存在有大幅高估，2019.2.25日行情可以参照，当天是没有虚值认购了），C-P隐波差逐步走低末尾加速（期权合成50ETF贴水超高，当日下月期权平值合成贴水指数点约110点）、P/C持仓量先走低，末尾快速上升，20日历史波动率显得后涨宽幅波动，市场非常混乱，实际波动率维持高位与末尾行情暴动时疯狂追买认沽推涨波动率。

-4、至2015.9.26，暴跌行情在政策维护下回稳，波动率快速下降至26.28%。此阶段Skew指数基本稳定在中性往小负偏方向运行，C-P隐波差大幅回升，P/C持仓量回升，20日历史波动率大跌，实际波动率走低恐慌情绪收敛促成隐波大跌。

4、至2015.11.10，行情快速拉高并在末尾快速拉高，波动率回升至40.06%，Skew指数宽幅震荡，末尾快拉日子负偏迅速收敛为中性，C-P隐波差先跌后快速上涨，P/C持仓量大幅走高，20日历史波动率继续回落，隐含波动率先稳定于实际波动率附近，末尾因暴拉带来的买认沽保护需求叠加赌涨买认购需求叠加至波动率上行。

-5、至2015.12.25，行情转震荡，波动率下跌至24.7%，相关数据过程中有波动，但无太异常表现，实际波动率低位与情绪回稳促成隐波回落。

5、至2016.1.4，元旦后暴跌再现，市场突发恐慌，Skew指数单日大跌（有因当时的当月合约没有虚值认沽合约因素），C-P隐波差单日急跌，20日历史波动率单日急涨，P/C持仓量比稳定，实际波动率抬升与追买Put保护为波动率大涨主要因素。

6、至2016.8.15，熔断行情回稳逐步走高至波动率稳步回落，至末尾几日行情涨幅超预期是波动率快速回升，波动率收18.77%。此阶段行情情绪回归稳定，隐波主要受实际波动率走低影响基本一路回落，末尾因行情涨幅超预期Skew指数极度负偏（也存在当月合约无虚值认购的情况）、P/C持仓量单日暴涨说明当日买认沽保护需求较大，20日历史波动率跳涨形成波动率短期陡升。

-6、至2016.10.17，行情冲高回落并持稳，波动率回落至10.74%，C-P隐波差稳定下降，P/C持仓量比值回落，20日历史波动率走低；实际波动率回落导致隐含波动率以平认沽头寸的方式逐步回落。

7、至2016.12.30，行情创新高后快速回落，波动率上升至17.19%，此阶段Skew指数先冲高后回落，P/C持仓量比值同样，20日历史波动率走高，C-P隐波差区间震荡，实际波开始阶段的买认沽对冲与后阶段的实际波动率走高助推隐波。

-7、至2017.5.18，行情窄幅震荡，隐波再度回落至历史最低的7.38%，此阶段实际波动率走低为主要原因。

8、至2017.7.17，行情从窄幅震荡突变为趋势上涨，且启动时行情较快，波动率走升至18.32%。此阶段Skew指数回升，正偏变负偏，C-P隐波差回升（期权合成贴水逐步转换为平水），P/C持仓量比值走高，20日历史波动率冲高后稳定，实际波动率走高与看涨情绪带来的合成贴水变升水买认购叠加下跌防护需求买认沽共同推高波动率。

-8、至2017.8.22，行情上涨停下，波动率走低至11.37%，此阶段除了P/C持仓量比值单调走低外，其他数据基本维持窄区间震荡，行情无异常共识下以认沽持仓了结的方式让隐含波动率回归实际波动率成为动因。

9、至2017.9.6，行情再度向上突破创新高，波动率短日上升至15.13%，C-P隐波差与20日历史波动率小幅上行，Skew指数宽幅震荡（过程中有因缺少虚值购极度负偏的情况），P/C持仓量比值走升，买认购追涨与卖认沽保护共同助推隐波上行。

-9、至2017.11.10，行情加速上行变稳步上行，波动率回落至10.36%。区间Skew指数先大跌后大涨（无虚值合约造成虚高情绪仍有），P/C持仓量比值先跌后涨，C-P隐波差先涨后跌，20日历史波动率回落，实际波动率回落与追认购赌涨情绪回落令波动率回落。

10、至2017.12.01，行情再度加速上涨随后快速回落，波动率升至18.22%。区间Skew指数走低，C-P隐波差区间震荡，P/C持仓量比值走低，20日历史波动率走高，实际波动率走高与买认购赌涨情绪是主因。

11.至2018.1.24，行情无回落单边上行，波动率在经历回回落后再度上行至19.62%。区间Skew指数先跌后涨基本稳定，C-P隐波差快速上行（中间有换月因素使得当月C-P隐波差有回落），P/C持仓量比值大幅走高，20日历史波动率走低，此阶段主要因赌涨买认购与买认沽保护情绪影响推动波动率上行。
12、至2018.2.9，行情突然崩跌，波动率陡升至35.25%。这个阶段P/C持仓量比值大幅走低，20日历史波动率大涨，Skew指数下跌，C-P隐波差震荡，恐慌情绪加实际波动率大幅上升成为波动率上行主因（期权市场里并未体现为风控买认沽）。

-10、至2018.3.16，崩跌的行情转换为震荡持稳，波动率回落至19.59%。此阶段20日历史波动率大幅回落，其他数据无太异常表现，情绪回稳与实际波动率回落带来波动率下行。

13、至2018.4.17，行情再创新低，波动率上行至27.83%，此阶段继续是除20日历史波动率上涨外，其他数据表现正常，实际波动率上行带来波动率变化。
-11、至2018.5.22，行情回归稳定，波动率回落至16.88%，此阶段C-P隐波差上行，P/C持仓量比值上行，Skew指数变化不大，20日历史波动率下行，回归实际波动率是隐波走低主因。

14、至2018.7.5，行情下破，波动率回升至28.62%。此阶段最异常的数据是20日历史波动率走高与C-P隐波差走低，实际波动率抬升促成波动率上升，认沽因赌跌或恐慌防护情绪相对认购更受追捧。

-12、至2018.9.20，行情转为宽幅震荡，波动率震荡回落至18.37%。此阶段上述数据均宽幅震荡，但20日历史波动率震荡回落，C-P隐波差回升反应市场开始认可底部，实际波动率走低促使的区间波动率震荡回落。

15、至2018.10.30，行情震荡进一步加剧，反复无常的走势令波动率大涨至33.12%。区间20日历史波动率单调上升，显然意味着实际波动率是主因。

-13、至2019.1.25，行情从无序的双向大幅波动转换为震荡然后先跌后回升，隐含波动率总体回落至14.67%。过程中隐含波动率毫无疑问先因实际波动率的回落大幅走低，随后的破位下跌加速不明显，所以并未过分影响市场偏稳定的想法，过程中波动率小涨后在行情止跌时加速回落。

16、至2019.2.25，行情上涨严重超过预期，波动率末尾急速拉高至37.04%。期间Skew维持相对高位的负偏震荡（25日的极度负偏存在无虚值认购因素有大幅高估），C-P隐波差大幅回升，P/C持仓比值大幅上升，20日历史波动率大幅上升，实际波动率走高以买购赌涨叠加买认沽保护的方式影响隐含波动率上行。

以上就是50ETF期权上市至今的隐含波动率重点转折位置相关数据和逻辑回顾，数据未必全面，仅代表当下的重点参考。未来虽然不可预测，所谓温故而知新，在预测的时刻我们除了抛硬币的方式便只能依靠现有的知识给出逻辑，而历史就是我们最大的知识。