摘要
要闻
公告
根据ISMA（印度糖厂协会）在2019年1月的第二周在全国范围内获取的已收割及待收割的甘蔗地区的卫星图像、以及甘蔗单产和出糖率的发展趋势，将本榨季印度糖产量从10月预估的3150万吨下调至3070万吨，预估已经包含被乙醇生产所代替的50万吨糖产量。
截至2019年1月15日，印度全国510家糖厂开榨，产糖1468.6 万吨，同比增加8.32%。主要因本榨季糖厂开榨较早，尽管整个榨季的糖产量预计将下降。
期现
市场
由于美国节假日，隔夜美盘原糖休市一天，现期价位于13关口上方，量能缩减较为明显，截至1月18日，收于13.08，60日均线支撑力度有待观察，关注后续消息面动态。国内主产区白糖售价1月22日报价较上一交易日以维稳为主，成交情况一般。1月22日，郑糖期货主力缩量回调，各合约结算价涨跌不一，期货总成交量和总持仓量均缩减。
期权
市场
1月22日，郑糖主力结算价续涨，期权总成交量110,116 手（按双边计算，下同），较上一交易日减少69,920 手，持仓量218,514 手，较上一交易日增加914 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.73 和0.65 ，总持仓PCR上升0.05 ，市场情绪趋于谨慎。5日历史滚动波动率位于五年历史90百分位水平以上。主力购沽隐波涨跌不一。
后市
展望
近日美盘原糖表现较为强劲，收复13美分关口，下方均线支撑力度尚可。我国郑商所白糖主力期货1月22日缩量回调，现货价格较为平稳。我国国内基本面一般，后续反弹空间有待观察，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
由于美国节假日，隔夜美盘原糖休市一天，现期价位于13关口上方，量能缩减较为明显，截至1月18日，收于13.08，60日均线支撑力度有待观察，关注后续消息面动态。
图1：ICE原糖期货日行情K线图
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数据来源：Wind
1.2 国内市场
国内主产区白糖售价1月22日报价较上一交易日以维稳为主，成交情况一般。1月22日，郑糖期货主力缩量回调，各合约结算价涨跌不一，期货总成交量和总持仓量均缩减，成交总量为1,048,572 手，较上一交易日减少234,202 手，总持仓量为666,942 手，减30,138 手。其中主力SR905的结算价为5047 ，结算价涨幅为0.57 %，成交量为884,640 手，减少178,698 手，持仓量为431,792 手，较上一交易日减37,840 手。
表1：白糖期货合约日行情
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数据来源：Wind
图2：CZCE白糖主连日行情K线图
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数据来源：Wind
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
1月22日，郑糖主力结算价续涨，期权总成交量110,116 手（按双边计算，下同），较上一交易日减少69,920 手，持仓量218,514 手，较上一交易日增加914 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.73 和0.65 ，总持仓PCR上升0.05 ，市场情绪趋于谨慎。其中，五月合约和九月合约成交量分别占所有合约的86.89%和8.67%，持仓量占比分别为73.37%和20.13%。其中主力SR905期权合约系列成交量为95,676 手，比上一交易日减少54,984 手，持仓量为160,318 手，较上一交易日减少550 手。
表2：白糖期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind
主力5月合约系列中成交最高的为5400认购（SR905结算价为5078）。合约成交量PCR为0.74 ，较前一日升0.13 。持仓量PCR为0.64 ，较上一交易日上升0.06 ，短线预期趋于谨慎。当前压力线为5600，同时在4600一线存在一定支撑。
图3:5月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图4:5月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
次主力9月合约系列中成交最高的为5400认购（SR909结算价为5040 ）。合约成交量PCR为0.50 ，较前一日降0.23 。持仓量PCR为0.59 ，较上一交易日持平，远线维持谨慎偏多。
图5:9月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图6:9月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
从持仓量变化来看，主力5月合约系列中平值附近认购持仓多有缩减，增仓主要集中于4600认沽（SR905结算价为5078），而减仓集中于5100认购，市场情绪趋于谨慎。次主力9月合约系列各合约持仓变动水平一般，购沽持仓增减不一，多空力量较为均衡，增仓相对最高为4900认沽（SR909结算价为5040 ），后市预期维持谨慎。
图7：5月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
图8：9月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
1月22日，郑糖期货主力结算价续涨。白糖期权合约总成交量缩减而总持仓量增加，总持仓PCR上升0.05 ，市场整体情绪趋于谨慎。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind
2.2波动率分析
（1）历史波动率
郑糖期货结算价续涨， 5日历史滚动波动率上升至30.92 %，位五年历史90百分位水平以上。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为30.92 %，22.33 %，19.00 %和15.62 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind
（2）隐含波动率
图14-15分别为1月22日主力和次主力期权合约的隐含波动率结构分布， SR905结算价为5078，当前SR909结算价为5040 。
图14:5月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
图15:9月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
主力5月合约中购沽隐含波动率均呈微笑形态，购沽隐波涨跌不一。次主力9月合约中购沽隐含波动率均呈微笑形态，购沽隐波波动较为明显，购沽水平整体相近。
后市展望
03
近日美盘原糖表现较为强劲，收复13美分关口，下方均线支撑力度尚可。我国郑商所白糖主力期货1月22日缩量回调，现货价格较为平稳。我国国内基本面一般，后续反弹空间有待观察，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
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