2019，全球经济的魔幻与现实

掘金大师语
2019年已经过半，中国与世界的经济在魔幻中运行了半年。7月中旬，美国三大指数再创历史新高，市场对美联储降息的预期越来越高。而在中国，工业品价格上涨乏力，伴随着原材料价格却涨势如虹。深圳作为内地人均GDP最高的城市，消费力却不如武汉、重庆、成都等二线城市。金融市场与全球经济，怎么越来越看不懂？在这篇文章里，读懂上半年的魔幻与现实。

◎作者 | chempin
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市场向左，现实向右。从1月份金融市场与基本面开始分道扬镳以来，到今天，2019年已经过半，而中国与世界的经济在魔幻中运行了半年。

分化的不仅是市场和基本面。不同国家的股市，不同国家的经济，以及人们的心理，也都处于一种魔幻分化的“神经质”状态。研究经济学问题，到头来都成了哲学家。

是的。世事万物，就是这么魔幻。

1魔幻现实一
美股：加息降息，都是“狂欢”

悄无声息地，7月中旬，美国三大指数再创历史新高。

“经过了100多年的艰苦努力，美国股市，标普500指数终于在纽约时间2019年7月15日，成功突破3000点并站稳，与A股上证综指来到了同一数量级。”

此次驱动股市狂欢的因素，当然是美联储主席鲍威尔在国会上的发言。

鲍威尔认为，美国将长期陷入“疲软的通胀”，而这令市场对美联储降息的预期确信无疑。从芝加哥交易所（CME）的联邦利率观察窗（FedRateWatch）也可看到，目前市场对于接下来两个月内至少降息25个基点的预期已经达到100%。

美国此一轮持续10年之久的大牛市，核心因素之一是回购。回购减少流通股数，一方面使得每股盈利提高，另一方面使得市盈率（PE）下降，这的确是牛市神器。

而且，许多指标表明，美国股市以及整体金融体系目前的系统性风险十分有限。例如，美国标普500指数的市盈率刚刚超过历史中位数。

而家庭部门负债率在过去10年持续下降，企业部门负债率也尚未超过2007年危机爆发的数值。

而总体负债率也维持在比较合理的位置。

所以，当前美国经济以及美股的状态，更像是1997/98年的时候，而不非2007/08年发生危机之前。在1997亚洲金融风暴过后，等着美国的是互联网企业的极度繁荣。现在，美股究竟会涨到哪里，何时调头向下，真的不好说。

2魔幻现实二
工业：原料凭啥比产品贵？

最新公布的中国6月份经济数据显示，6月PPI增幅为0，与上个月持平。

PPI是工业品价格指数，包括钢铁、金属、化工、建材等等，这些大部分都指向基金和地产。上半年经济持续回落，虽然一季度地产商和老百姓玩出了一次“楼市小阳春”，但随着4月份两次中央级会议再度定调子“房住不炒”以及“长效机制”。

于是，工业品价格就涨不起来了。

其实汽车也是差不多的状况，各地放宽（或即将放宽）限购政策。这些都影响工业品价格，比如铜铝铅锌。

然而，更加魔幻的是，工业品价格上涨乏力，伴随着原材料价格却涨势如虹。自2018年底以来，中国工业最重要的原料——铁矿石——的价格已经翻了一倍。

上图揭示了钢厂利润的演变轨迹。我们看到，尽管2015年11月开始实施“去产能”和“供给侧改革”，但是铁矿石（原材料）与螺纹钢（产品）的价格变化仍然维持了1年多的同步趋势。

2017年初，随着环保限产的加码，叠加去产能的持续作用，螺纹钢价格开始比铁矿石走强，钢厂利润提升，而大多数钢铁企业在这段期间开始开足马力生产。这种局面维持了2年。

到2019年，铁矿石价格持续上涨，终于追上了螺纹钢的价格涨幅，并超过螺纹钢。这意味着钢厂利润由正转负。

在全球经济面临见顶回落的时候，谁先紧缩一步，谁就抢到了时间窗口。供给侧改革，给这么多嗷嗷待哺的钢厂送来了两年的好日子。这一招鲜，为中国经济增加韧性以及转型赢得了时间。

然而今年，那些铁矿石巨头，接着天气和矿难事件借题发挥，跟我们“玩减产”，钢厂的利润又遭到了侵蚀。小小的铁矿和钢厂利润，其实是大国角力的一个缩影。

事实上，除了铁矿，原油、铜、有色金属、稀土金属，哪个不是如此？经济学告诉我们，供求决定价格。但是到了这里，我们发现，供给和需求，谁也决定不了价格。

3魔幻现实三
消费：最有钱的城市，最不肯花钱？

前一阵子，有个对比朝阳与海淀居民消费趋向的帖子，火了。说的是消费信仰的问题。朝阳白领，出门500米就要打车，宁可坐着网约车葛优瘫堵在路上，也不愿拥挤地在地下飞奔。

海淀码农则相反，月入5万活得像月入5千。结果就是造成了中国不同城市、同一个城市不同城区、以及不同性别、不同年龄人群的消费状况千差万别，犬牙呲互。

然而，比朝阳海淀更火的，还是“排名第七”的深圳居民消费能力。

（人均GDP在一线与“新一线”城市中排第一的深圳，消费却远远落后，排名第七）

深圳是中国当下最火的城市，也是2018年人均GDP最高的城市，然而到消费这一环，却惨不忍睹了，不仅比北上广差了一大截（比北京上海少一半，比广州少1/3），就连中西部“铁三角”的武汉成都重庆，都排到了深圳的前面。

深圳人当真是不消费吗？

这里有两个隐喻，一个是香港，另一个还是香港。

第一个香港，指的是香港的房价。深圳的房价是中国内地城市的“扛把子”，紧追香港，均价远远超出北京和上海，更把成都武汉重庆秒成渣渣。如此高的房价之下，居民的收入是不是都“怼”到房子里面去了呢？

第二个香港，指的是香港的物资。深圳居民去香港买生活日用品的传统，由来已久，现在仍在维持，特别是化妆品、成药、衣物、以及母婴用品，几乎主要靠香港供应。除了这些之外，剩下的就是叫叫外卖，下馆子搓一顿，这些在本地解决。因此，深圳的消费一下子就下来了。不仅是深圳，广州的日常消费品方面也多少受香港的辐射。

这两个隐喻可不得了，一方面，我们的财富主要都给了房子，另一方面，我们的日常消费，特别是一线城市中产阶级的日常消费，对进口商品的依赖度比较大。深圳一方面房价高另一方面毗邻香港，所以这两点都体现得非常明显。

我们讲了多年的内需，到现在，一线城市居民到底有多少真实的“内需”，是值得我们深思的。说不定，代表中国真实内需的，还要属五环外的“拼多多们”。

4魔幻现实四
融资：中国企业的钱从哪来？

2019年5月24日，一个以B开头的银行，被中国银监会接管。这是继1998年海发行事件以来，银行发生重大风险事件的第二起案例。

这件事烈度较低，影响重大，标志着中国自银行推出理财产品以来长期形成的“刚对信仰”被打破。此事之后，信用利差飙升到去年年底的状态，银行间市场风声鹤唳。

同时，随着2018年信用利差不断走阔，中小企业呼吸越来越困难，不少公司不得不采取“票据贴现”的业务来为自己“找水喝”。

截至2019年4月末，已贴现银行承兑汇票余额同比增长了2.92万亿元，同比增幅76%，占同期所有新增信贷的32%之多。与此同时，新增中长期贷款同期内下降6%至5.53万亿元。短期贷款（占新增贷款4%）下降67%。

过去两年之内，已贴现票据占企业融资比例一度为负值，说明这些时候，企业是在用银行承兑汇票存钱。再之前，2016年，和今年比较相似，银行承兑汇票承担了主要的融资的主要方式之一。

比较2016年和今年，最大的相同之处是股市的低迷。股市一低迷，企业就缺钱，这也是中国的国情。为什么？因为……

美国上市公司，老是在回购，越回购股市越涨，十年大牛市，大盘来到了3000点；中国上市公司，不是质押就是减持，扑腾了10年，大盘也在3000点。为什么会有这个差异，因为我们的企业差钱啊！

深层次来讲，因为美元是世界货币，所以它可以收割别的国家的铸币税，所以他钱多。货币层面如此，那么企业层面，美国的货币一松一紧，我们就跟着从“丰水”到“枯水”。

人民币，目前还不是世界货币，所以不能像美元那样任性胡来。

5是真是幻？

金融市场与全球经济，怎么越来越看不懂？

答案是：现在已经是9012年，然而你的经济学还在用1902年的教科书，而你的三观还停留在1029年。

从现代经济学的创始人亚当·斯密至今，三百多年的时间里，周期式的经济起伏，人类经历了无数次，而人类对经济现象的认知，也在不断地深入和演进。从最初信奉自由市场竞争到逐渐接受国家宏观调控，进化到通过数量方法去管理货币……

唯一不变的，是变革本身。

回到中国。中国经济这40年，逢八都是“骨骼清奇”，而逢九必属“千年变局”。在一次次“千年变局”之中，我们从计划经济转变为市场经济，从出口创汇发展到政府主导投资，从垄断走向市场化，从依赖基建地产到发展高科技产业……

在此次公布的上半年数据中，最令人欣喜的，莫过于社零、规模以上工业增加值、以及人均可支配收入的同比大幅增加。

这些，都无疑地向人们展示了中国经济的韧性以及转型的初见成效。居民可支配收入持续超过GDP增速，则说明了中国经济发展切实为人民所共享到。

的确，魔幻与现实的纠结，返照出的正是未来与当下的对立。恪守前人的规律的，是严谨的人；而拥抱创新与变革的，是乐观的人。

2018与2019，对于中国和世界，无疑都是至暗时刻。但是对未来我们应当保持一定的乐观。