【热点聚焦】加快原油期权上市打造多层次能源衍生品市场

上海INE原油期货于2018年3月26日上市，至今已交易运行了14个多月。

在5月29日举办的第十六届上海衍生品市场论坛的能源分论坛上，与会嘉宾纷纷认为，原油期货市场总体运行状况良好，各项市场运行指标胜过之前预期，也为广大石化产业链企业参与原油期货营造了市场交易环境。

但与会人士也指出，与国际成熟期货市场相比，上海原油期货在产业链覆盖面和产品供给上仍有差距；与油气产业巨大的保值需求比，也需要加快扩大市场规模。为此，下一步上期所将加快推进原油期权上市，研究推进原油期货仓单交易，围绕交易所“一主两翼”发展战略，持续做精做细现有品种。同时，加快推进天然气、液化石油气、成品油等油气期货研发工作，努力打造更具活力的多层次能源衍生品体系。

上市甫一年拿下全球第三

经济发展离不开能源的支撑。作为全球第二大经济体，我国能源消耗持续处于高位。中国石油和化学工业联合会副会长孙伟善在此次论坛上透露，2018年我国能源生产、消费总量均有所突破。全年能源生产总量达37.7亿吨标煤，是1978年的6.0倍，位居世界第一，增速为5%，为7年来最高。其中原油生产1.89亿吨，天然气生产1610亿立方，在世界能源生产中均排在第六位；全年能源消费46.4亿吨标准煤，同比增长3.3%，增速是近5年以来的新高，其中天然气消费超预期增长，年增长422亿立方米，增量创历史纪录。

不可忽视的一点是，国内石油天然气消费快速增长，石油产量却连年下降，供需缺口呈现扩大趋势，进口量屡创纪录。继2017年超过美国成为全球最大原油进口国后，2018年我国超过日本成为全球最大的天然气进口国。据统计，我国原油对外依存度已超过了71%，天然气对外依存度也攀升至43%。

“当前全球贸易环境趋于恶化，伊朗、委内瑞拉等地缘政治问题愈演愈烈，原油价格走势及变化，对我国石油和化工行业的平稳运行提出了更大挑战。”孙伟善表示。

可以说，当今社会，能源发展面临的环境形势发生着深刻的变化，影响能源发展的不稳定性和不确定性因素超过以往任何时期。当然了，这也为能源衍生品市场发展提供了深厚的基础和广阔的空间。

2018年3月26日，中国版原油期货顺利推出，全面引入境外交易者参与，在助力打造能源定价中心的同时，也为中国期货市场对外开放开辟了全新的道路。

“运行一年多来，总体呈现出‘交易平稳、结算流畅、交割顺利、监查严格、风险可控、舆论正面，功能初步显现’的良好态势。”上期所理事长姜岩介绍，截至5月24日，原油期货单边日均成交14.95万手，日均持仓2.31万手，日均成交金额700.73亿元；境外中介机构备案52家，境外交易者开户96个，日均交易和持仓占比分别为9.86%和16.42%；交割总量1096.3万桶，其中，巴士拉原油912.6万桶、阿曼原油133.3万桶，上扎库姆原油50.4万桶。姜岩表示，目前我国原油期货已跻身全球第三大原油期货市场，其价格现已被多家国内外大型涉油企业作为现货贸易定价基准。

三大优势显现后劲十足

上市一年多以来，原油期货对我国石化行业高质量发展的正面作用逐步显现。

孙伟善表示，对国内石化企业来说，上海原油期货的平稳健康运行，金融衍生品功能的逐步显现，为企业提供了一个套期保值、规避价格风险的场所，对企业平稳生产有很大帮助。此外，上海原油期货选择人民币作为计价货币，为国内原油交易提供了有效参考，推进了人民币的国际化进程，为国内石油化工产业链的健康运行提供了保障。

作为能源产业公司，中化石油在过去一年中持续探索利用上海原油期货合约丰富计价手段、分散经营风险、辅助提升业绩。中化石油有关人士表示，在近一年的参与中，整体感受的是上海原油期货交易平稳有序、流动性日趋增强、各业务环节衔接顺畅、在行业中的认可度逐步提升，主要体现在以下三个方面。

一是合约标的选择及主要交易时段更贴近国内企业，有助于管理价格风险。由于主要产油国普遍同我国存在较大地理间隔，从装港到卸港通常需要1-2个月时间，如何有效规避在途价格风险，一直是原油进口企业所面临的主要问题。此前，原油进口企业通常挑选境外期纸货市场中流动性较好的合约进行套期保值操作，但由于境外合约品质和亚洲时段流动性不足等问题所造成的基差时常存在，可能会影响原油进口企业的套保效果。在上海原油期货合约推出后，由于亚洲时段流动性充裕且合约基于中质含硫原油设计等特点，给予原油进口企业在选用套保方案时更多选择，有效提升企业规避在途价格风险手段。

二是人民币计价有效规避汇率影响。国际原油贸易结算货币及境外期货市场均以美元计价，原油进口企业在购销两端存在汇兑风险。人民币计价的上海原油期货推出后亦可有效规避汇率因素的影响。

三是“实物交割+期现结合”有效降低原油采购成本。当原油到岸价高于上海原油期货价格时，进口企业可选择买入上海原油期货合约，卖出境外期货合约，锁定原油采购成本优势；当进口企业所采购交割品质原油到岸价格低于上海原油期货价格时，原油进口企业可选择在境外采购后交入上海原油期货合约实现盈利，同时采购其他替代品种加工，统筹后实现采购整体优化。

2018年3月26日上市当日，振华石油以子公司北方国际石油有限公司名义参与到集合竞价交易中，成为中国原油期货合约首批交易单位之一。振华石油相关人士表示，中国原油期货的推出，为国内原油消费企业提供了套期保值、风险管理的渠道，更有利于形成反映中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系。

点赞的不光是石化产业链上下游企业。中国原油期货上市以来平稳运行，受到了国内外期货行业的广泛认可。

法兴银行主经纪商业务亚太地区负责人James Shekerdemian表示，中国原油期货上市以来，法兴银行高度关注，对价格运行进行了长期跟踪。总体而言，运行情况良好，与国际市场价格相关性较好，尤其是成交量在半年不到的时间跃居全球第三，说明市场对其认可度较高。

摩根大通期货有限公司首席执行官魏红斌也认为，人民币计价原油期货自2018年3月上市以来，整体运行情况良好，成交量与持仓量都录得数倍增长，与世界油价走势的相关性显著提升。中国原油期货的上市不仅弥补了国际原油价格尚无法通过人民币定价的空缺，同时也在国际市场休市期间，为投资者提供了保值对冲的工具。

东证期货总经理卢大印表示，原油期货的上市为产业企业在国际贸易中保驾护航、有效提高了实体企业的抗风险能力，取得了瞩目的成绩。

完善合约设计丰富产品序列

虽然上海原油期货诞生一年多的时间里保持了良好的运行态势，但上期所理事长姜岩表示，与国际成熟期货市场相比，在产业链覆盖面和产品供给上仍有较大差距；与油气产业巨大的保值需求比，也需要加快扩大市场规模。因此，下一步上期所将对标国际成熟市场，持续优化现有规则制度，包括优化投资者适当性制度，推出结算价交易（TAS），发布每节收盘参考价，研究扩大保证金种类范围，适时增加可交割油种等。在风险可控的前提下，进一步提高交易便利性，有效降低投资者参与成本；同时还将加快推进原油期权上市，研究推进原油期货仓单交易，围绕交易所“一主两翼”发展战略，持续做精做细现有品种。此外，加快推进天然气、液化石油气、成品油等油气期货研发工作，努力打造更具活力的多层次能源衍生品体系。

上海原油期货在合约设计方面仍存在很大提升空间。方正中期期货总裁许丹良认为，针对期货合约连续性问题，交易所已经将做市商机制引入原油期货中，这有利于促成连续活跃合约，并保证移仓换月的顺利进行，但是作为商品市场龙头品种，原油期货的做市商需要再适当增加。同时，这会改变目前国内的单一中央对手方机制，买卖方可以做市商为交易对象，做市商制度将成为目前机制的有效补充，使得原油期货市场更加丰富和饱满，满足更多需求。但目前远月持仓量仍然较低，主要是国内产业链企业及贸易商参与度仍然偏低，需进一步调动国内外石化生产、加工、贸易以及消费企业的参与，特别是跨国石油公司的参与，并鼓励其进行原油的实物交割。

业界对我国原油期货进一步对接全球市场、提高国际化程度的呼声也越来越强烈。能源战略学者冯保国认为，应加快推进中国原油期货的国际化建设，不断借鉴WTI、布伦特和亨利、NBP等具有国际影响力的油气期货发展经验，持续完善优化中国原油期货合约要素、交易规则、交割制度、监管体系和相应的业务与操作流程，为投资者开展交易提供切实的便利，吸引国际投资者参与，使中国原油期货价格能够及时、准确、客观地反映中国市场的供求状况，为提升中国原油期货价格的应用积极创造条件。

增强“上海价格”影响力

随着原油期货国际化程度的提高，“上海价格”在全球的话语权也将加大。南华期货副总经理朱斌表示，随着市场不断成长，已经看到有越来越多的能化产业企业将上海原油期货运用到企业运营、贸易等各个环节，并取得了一定的效果。这几年，原油现货贸易市场化取得了长足进步，现货带动期货协同发展，有效整合资源，真正发挥服务实体的功能。同时，上期原油指数的正式发布有助于加快推动原油期货国际化。未来在推进原油ETF、原油期权，原油期货仓单交易等创新产品的发展战略支撑下，上海原油期货市场的投资者结构将进一步改善，也将吸引更多产业投资者与境外投资者参与，从而逐步迈向成为具有地区影响力的原油期货，定价能力进一步增强。

值得指出的是，中国原油期货定价能力的增强，离不开信息数据的完善。朱斌指出，目前境内外投资者参与上海原油期货的投资更多依赖与之挂钩的境外原油期货现货的分析数据，国内缺乏权威的官方数据发布平台，也缺乏权威的商业化信息发布平台。为此需要建立健全中国特色的交易服务机制，为投资者提供更加公开、权威、透明的信息数据，使原油期货市场参与者能够较为客观、全面地掌握我国原油供需状况及其变化情况。

许丹良认为，作为我国首个国际化期货品种，原油期货上市以来平稳运行和功能逐步发挥，市场各方积极参与，各项配套制度经受住了市场的考验，为后续推出更多国际化品种奠定了基础，也为我国期货市场国际化的市场运作和监管积累了经验。现在越来越多的能化产业企业把上海INE原油期货运用到经营、贸易的各个环节，服务实体经济取得了不错的效果。在引入做市商后，上海原油期货合约的稳定性和流动性进一步提高，随着中国金融业扩大开放，原油期货市场也将加快开放的步伐，预计境外投资者参与数量和程度会逐渐增加。上海原油期货在3-5年左右的运行后，将逐渐成为我国石化产业链企业进行风险管理的重要工具，上海原油期货市场将成为我国石化产业链企业进行风险管理的重要市场，并逐渐成为区域原油定价中心，以增强我国原油价格在全球的话语权。

(转自《中国证券报》，记者张勤峰薛瑾)

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来源/上期所发布

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