周度宏观跟踪（190721）

明天科创板就要开板了，周末国家出了对外开放新措施，但是这项政策对市场短期来说不会有什么影响。反而明天的科创板开板表现对市场情绪影响就更大些。中报披露期间，许多企业继续暴雷，不乏大型上市公司业绩变脸、债券违约，在信用空间受限的背景下，政策的左右为难已经显而易见，而过去几年积累的矛盾正在经济疲弱中逐步露出马脚。上周一篇文章火了《基金经理忏悔录》，没有看过的朋友可以去搜一下。

即便受完高等教育、读完MBA、拿到CFA，对企业报表精通熟路，与上市公司高管关系非同一般，能拿到一手的调研情报，但在股票市场，却很难成为胜出者，或者不被淘汰。为什么呢？年初读完了沃尔顿的《富甲美国》，其中有一段印象深刻，实际上公司未来的运行情况，连高管自己都难以把握，每年数以万计的分析师为公司做出业绩展望，沃尔顿从不关注，也不在乎资本市场在想什么。当然，沃尔顿多方面的综合素质，成就了从小镇起家的沃尔玛，并于1985年成为了美国首富，沃尔玛曾一度成为了全美第一大市值上市公司。

说起来很奇怪的，投资者往往过度自信自己的推演能力，而共识往往都是错误的。记得15年，P2P独角兽快速发展时期，宜信、陆金所等大型公司，还是大家公认的很不错的机构，新三板也被当做一片蓝海，未来发大财的地方。可短短四年间，从天堂到地狱，一个可以提高居民预期收益的理财渠道，满足国内中小企业的融资需求的创新模式，一个被誉为中国未来的纳斯达克的三板市场，都成了一地鸡毛。

其实并不是外国人性格好，投资稳健。其实放在哪里都一样，归根结底，是制度问题。金融监管做的实际远不到位，T+X制度与涨跌幅限制并不能起到保护投资者利益。财务造假，制度漏洞，最终让新模式的推出并不能让参与者共同受益，因为信息的不对称，最终导致真正掌握信息的一方，能成为受益者，而最后玩下去就变成了零和游戏，因为不论如何，信息的掌握者最终是可以全身而退，只是赚多赚少的问题，主宰信息的一方若不在乎道德损失，只在乎金钱收益，那么这样的市场，游戏的参与者，伴随时间的拉长最终只会成为输家，没有选择。

简单点说，如果公司上市是为了融资套现，P2P最后也是未来做大赚钱，但前者方法太多了，在现在的制度下有很多低风险低成本的选择，后者也是如此，退一万步，事情做不成，也有办法转移资产。参与者能捞到什么好处？

实际上，资本市场的很多问题，如财务造假成本过低，就不是一个短期可以解决的问题。由于近十年国内杠杆增速太快的缘故，很多事情浮出水面后会不会继续牵扯到一系列问题，还不从得知，就如08-09美国金融体系的问题，连掌握一手信息的评级机构都不能预先评测，更别说信息更加不对称的各金融机构，亦或者牵涉到事件本身的内部人员了。

这注定不是一个令多头亢奋的7月，科创板真正推出后，企业质量到底如何，在这么差的业绩环境里，所有人都抱着割一茬就走的心态，在一个没有憧憬和理想的市场里，对于资金来说也将是举步维艰。最终能有好的表现吗？我并不认为。

不光A股的成交量在萎缩，美股标普ETF的成交量也在大幅走低，创下了近10年新低，最近十年，美国被动投资盛行，大量股票基金经理及投资者选择被动买入股票指数基金来获利，而低波动率与稳定的买盘成为标普一路上涨的条件，而当买盘开始变少，市场方向出现隐忧，这一循环就很容易被打破，其往往伴随着波动率的起跳：

恒生指数隐含波动率创新低

恒生指数的投资者主要以外资为主（英美占到将近50%，其次包括日本、新加坡、澳大利亚等其他地区投资者），上周我已经提到美股往后要看转向，以及再次开始看好波动率策略。多项指标已经在提示美股高位风险。
如果外盘表现萎靡，科创板上市，暴涨暴跌，会对A股股指构成利好吗？就从现在美股各方面资金指标去监测，都还存在较大的修正空间，并不是短期小幅回落可以消化。

虽然长期看好黄金，但现阶段黄金并不是最好的保险选择，波动率对比：

上周我提到了未来降息可以演绎的空间，现在正走在前半段，这些年虽然货币大量发行，全球负收益债券飙升，而黄金的价格从2008年到现在，一倍不到涨幅，往下经济进一步衰退与大量低收益债券并行，房地产并不构成较好的选择，黄金的想象力还是值得期待。
当然，见识中也提到，我认为这个问题，要伴随着美元的败落。不过作为周记，还是先做一些记录。
从历史来看市场往往是低估联储降息空间

那么就回到现阶段谁是最优资产问题，在国内经济增速存在高估的风险的情况下，最终最受益的还将是10年国债。

备忘录：

2019.7.15 国内二季度GDP同比6.2%，预计6.3%，前值6.4%；工业增加值与汽车销售数据走高，带动国债新高回落（工业增加值走高在于基建及黑色有色冶炼加工产量增长导致而汽车数据在于国五去库，去年同期基数低，均不可持续，也非助推经济的关键指标，指示性较弱）

上周银行系统流动性整体趋紧，央行开始转向投放；

重要宏观日历
1) 7/31 FOMC
2) flash PMIs for Jul hit on Wed 7/24 (this will be the first major eco data point for July)
3) ECB decision Thurs 7/25 –investors will be listening closely for any further clarity out of Draghi about next policy steps
4) US Q2 GDPwill hit on Fri 7/26
5) the next FOMC meeting decision occurs on Wed 7/31 (this will be right in the thick of the CQ2 earnings season).
（美国时间）

德拉吉的任期将于10月底结束

英国竞选时间轴：
7月22日，保守党正式公布确认的党首，即首相人选。

台湾大选时间：
11月18日至22日受理选举候选人登记申请；
12月3日前审定选举候选人名单;
12月9日选举候选人抽签决定号次;
12月13日公告选举候选人名单;
12月14日至2020年1月10日办理候选人电视政见发表会;
2020年1月11日投票、开票;

注：图表与数据均来自于各大数据平台（wind、彭博、路透等）、网站、研报、博客、媒体等收集、及笔者个人制作整理；
免责声明：账号作为个人笔记记录，公众号作为分享交流的渠道，不作为任何投资建议！