【中银宏观大类资产周报（2019.7.15-7.19）】上半年的答卷，下半年的问卷

上半年经济数据平稳回落；日韩贸易摩擦升温；全球央行开启降息潮；金融业扩大对外开放。大类资产排序：股票>债券>货币>大宗。
摘要
宏观要闻回顾

经济数据：上半年GDP同比6.3%，二季度GDP同比6.2%；社零同比8.4%，6月同比9.8%；规模以上工业增加值同比6.0%，6月同比6.3%；固定资产投资同比5.8%，民间固定资产投资同比5.7%；上半年居民人均可支配收入15294元同比8.8%，人均消费支出10330元同比7.5%。
要闻：发改委就《优化营商环境条例》公开征求意见；财政部就《中华人民共和国土地增值税法》向社会公开征求意见；发改委等十三部门联合印发《加快完善市场主体退出制度改革方案》；中美就贸易问题通话。

资产表现回顾

市场不会一直这么平静。本周沪深300指数下跌-0.02%，沪深300股指期货下跌-0.19%；焦煤期货本周上涨0.46%，铁矿石主力合约本周上涨2.86%；股份制银行理财预期收益率下跌-3BP至4.11%，余额宝7天年化收益率上涨2BP至2.28%；十年国债收益率下行0BP至3.16%，活跃十年国债期货本周上涨0.04%。

资产配置建议

资产配置排序：股票>债券>货币>大宗。上半年经济数据大体收官，整体来看经济运行平稳，特别是6月社零和工业增加值增速表现较好，市场出现了一定的乐观情绪。我们认为下半年经济增速下行的压力仍在，依然有待解决增速从哪里来的问题，特别是房地产固定资产投资增速连续两个月下滑已回落至10.9%，以及当前CPI同比仍维持在2.7%的高位，也对市场预期构成负面影响。我们认为在当前的全球经济增速下滑背景下，下半年国内的货币政策和财政政策都有继续放松的可能性，这是托底经济增速的重要手段。

风险提示：全球经济数据不达预期。

目录
一周概览
大类资产在选择方向
要闻回顾和数据解读
大类资产表现
A股：关注中报业绩，关注市场调整的风险
债券：债券违约与信用利差的波动依然在
大宗商品：表现较好
货币类：理财子公司叠加金融对外开放
外汇：人民币兑美元汇率保持稳定
港股：全球降息的潮头
下周大类资产配置建议

一周概览

大类资产在选择方向

市场不会一直这么平静。本周沪深300指数下跌-0.02%，沪深300股指期货下跌-0.19%；焦煤期货本周上涨0.46%，铁矿石主力合约本周上涨2.86%；股份制银行理财预期收益率下跌-3BP至4.11%，余额宝7天年化收益率上涨2BP至2.28%；十年国债收益率下行0BP至3.16%，活跃十年国债期货本周上涨0.04%。

6月数据超预期，上半年平稳收官。本周A股指数分化，从估值变动幅度看，市场基本持平。本周公开市场净投放资金4715亿，但由于缴税的影响，本周市场资金拆借加权利率继续上行， R007利率收于3.06%，GC007利率收于3.02%。本周十年国债收益率不变，周五维持在3.15%。6月经济数据整体超预期，但存在较多意外冲击因素，如社零的增长受到汽车清库存的影响和电商促销的影响，因此预计经济数据的向好难以持续，下半年经济仍有下行的压力。

国内平静，海外翻涌，大宗波动。股市方面，本周A股指数分化，领涨的指数是创业板指（1.57%），领跌的指数是上证综指（-0.22%）；港股方面恒生指数上涨1.03%，恒生国企指数上涨1.12%，AH溢价指数下行-1.67收于126.66；美股方面，标普500指数本周下跌-1.23%，纳斯达克下跌-1.18%。债市方面，本周国内债市震荡，中债总财富指数本周上涨0.02%，中债国债指数下跌-0.15%，金融债指数上涨0.07%，信用债指数下跌-0.02%，分级债A上涨0.05%；十年美债利率下行-7 BP，周五收于2.05%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率上行2 BP，周五收于2.28%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌-7.36%，收于55.86美元/桶；COMEX黄金上涨1.01%，收于1426.5美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.23%， LME铜上涨2.39%， LME铝上涨1.37%；CBOT大豆下跌-1.42%。美元指数上涨0.31%收于97.12。vix指数上行至14.45。本周全球有四家央行实施降息，其中韩国降息超出市场预期，预计临近7月底8月初，将有更多央行调整货币政策。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

中国今年上半年国内生产总值450933亿元，按可比价格计算，同比增长6.3%。第二季度GDP同比增长6.2%，比第一季度放缓0.2个百分点。上半年社会消费品零售同比名义增8.4%；6月社会消费品零售总额同比增9.8%，预期8.5%，前值8.6%。上半年中国规模以上工业增加值同比增6.0%，6月规模以上工业增加值同比增6.3%，预期5.2%，前值5%。上半年固定资产投资，同比增长5.8%，预期5.5%，1-5月增速为5.6%。其中，民间固定资产投资同比增长5.7%，增速比1-5月份提高0.4个百分点。上半年居民人均可支配收入15294元，比上年同期名义增长8.8%，扣除价格因素，实际增长6.5%；全国居民人均消费支出10330元，比上年同期名义增长7.5%，扣除价格因素，实际增长5.2%。上半年房地产开发投资同比增长10.9%，1-5月增速为11.2%。住宅投资45167亿元，增长15.8%，增速回落0.5个百分点。上半年商品房销售面积同比降1.8%，降幅比1-5月份扩大0.2个百分点。上半年房地产开发企业到位资金84966亿元，同比增长7.2%，增速比1-5月份回落0.4个百分点。
发改委就《优化营商环境条例》公开征求意见，共7章68条。《征求意见稿》提出，国家引导金融机构加大对民营企业、小微企业的支持力度，提供针对性金融产品和服务。国家支持符合条件的民营企业扩大直接融资规模，完善股票发行和再融资制度，支持民营企业发行债券，鼓励金融机构加大民营企业债券投资力度。金融管理部门应当加强对金融机构支持民营企业、小微企业工作的指导和监督。金融机构对同等申请条件下各类所有制市场主体的贷款利率和贷款条件应当保持一致，不得对不同所有制市场主体设置贷款审批歧视性规定。
国务院总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会表示，当前影响国内经济的因素和困难挑战很多，下行压力有所加大；要坚持实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，适时预调微调，运用好逆周期调节工具；要切实兑现全年减税降费近2万亿元的承诺，稳定企业预期；疏通货币政策传导渠道，降低中小微企业融资成本；更加主动扩大开放，实施好准入前国民待遇加负面清单管理等制度；要以改善民生为导向培育新的消费热点和投资增长点，聚焦短板扩大有效投资，用好地方政府专项债，加快重大项目建设，消除民间投资隐性障碍，推进工业转型升级。
国务院常务会议确定支持平台经济健康发展的措施，顺应群众需要发展“互联网+服务业”，支持社会资本进入医疗健康、教育、养老家政、旅游、体育等服务领域，推进制造资源、数据等集成共享，发展智能制造和服务型制造；部署进一步加强知识产权保护工作，深化打击侵犯知识产权违法行为专项行动，重罚严惩各类侵权违法行为，积极推进专利法、著作权法修改进程，推进商标法新一轮全面修改和专利法实施细则、植物新品种保护条例修订，大幅提高违法成本。
财政部就《中华人民共和国土地增值税法》向社会公开征求意见。《征求意见稿》将集体房地产纳入征税范围，同时拟取消土地增值收益调节金，使立法前后集体房地产负担总体稳定。
发改委等十三部门联合印发《加快完善市场主体退出制度改革方案》，提出研究建立个人等破产制度，重点解决企业破产产生的自然人连带责任担保债务问题。推动国有“僵尸企业”破产退出，不得通过违规提供政府补贴、贷款等方式维系“僵尸企业”生存。另据中证报，知情人士透露，个人破产制度将试点先行，下半年有望在个别地区启动试点。
国务院办公厅发布《关于加快推进社会信用体系建设构建以信用为基础的新型监管机制的指导意见》。提出大力推进重点领域失信问题专项治理，采取有力有效措施加快推进整改。以食品药品、生态环境、工程质量、安全生产、养老托幼、城市运行安全等与人民群众生命财产安全直接相关的领域为重点，实施严格监管，加大惩戒力度。对拒不履行司法裁判或行政处罚决定、屡犯不改、造成重大损失的市场主体及其相关责任人，坚决依法依规在一定期限内实施市场和行业禁入措施，直至永远逐出市场。
中国互联网金融协会成立“互联网+供应链金融”工作组。工作组将重点围绕金融监管仓、物联网动产质押等领域，研究制定相关业务规范、业务指引和技术标准，加强行业自律管理，搭建从业机构和监管部门之间沟通桥梁。
国务院副总理韩正在全国户籍制度改革推进电视电话会议上强调，要确保完成1亿非户籍人口在城市落户目标，进一步放开放宽城镇落户条件，探索建立城乡有序流动的户籍迁移政策；要全面落实居住证制度，完善以居住证为载体的城镇常住人口基本公共服务提供机制；完善户籍制度改革配套政策，切实维护进城农民的农村权益。
住建部公示2019年中央财政支持住房租赁市场发展试点入围城市名单：北京、长春、上海、南京、杭州、合肥、福州、厦门、济南、郑州、武汉、长沙、广州、深圳、重庆、成都。
发改委等四部门发布通知，要求进一步加快推进中西部地区城镇污水垃圾处理，积极引导社会资本特别是民营资本投资依法合规参与城镇污水垃圾处理设施投资、建设、运营；加大地方专项债券对符合条件的城镇污水垃圾处理项目的支持力度。
国资委：积极稳妥推进混合所有制改革；下一步推进装备制造、船舶、化工等领域战略性重组；还要加快整合央企同质化业务，正在研究电力、有色、钢铁、海工装备、环保等领域专业化整合。
中国证券报：银保监会向各大银行、保险公司下发《中国银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见》要求，严防虚假交易、虚构融资、非法获利现象；坚持交易信息可得，确保直接获取第一手的原始交易信息和数据；坚持全面管控风险，既要关注核心企业的风险变化，也要检测上下游链条企业的风险。
中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，就落实两国元首大阪会晤共识及下一步磋商交换意见。商务部部长钟山等参加通话。
财政部：近期第三批35家中央管理企业划转国有资本充实社保基金将实施，预计中央层面三批59家企业划转国资总额6600亿元左右；财政部会同人社部、国资委、税务总局、证监会起草了全面推开划转操作的文件，近日报请国务院批准后将印发实施。
发改委、税务总局联合就建立个税纳税信用管理机制征求意见。根据征求意见稿，中国将全面实施个人所得税申报信用承诺制，信用承诺的履行情况纳入个人信用记录，提醒和引导纳税人重视自身纳税信用，并视情况予以失信惩戒。
发改委、生态环境部发布通知，在京津冀及周边地区、长江经济带、粤港澳大湾区范围内的园区推行第三方治理。其中京津冀及周边地区重点在钢铁、冶金、建材、电镀等园区开展第三方治理，长江经济带重点在化工、印染等园区开展第三方治理，粤港澳大湾区重点在电镀、印染等园区开展第三方治理。
国务院金融委召开第六次会议强调，当前做好金融改革发展稳定工作意义重大。要把金融工作放到整个国民经济循环中去统筹谋划、协调推进。要继续实施好稳健货币政策，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕。把握好处置风险的力度和节奏，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，及时化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散。深化金融供给侧结构性改革，加快完善金融体系内在功能，形成实体经济供给体系、需求体系与金融体系之间的三角良性循环。
国务院金融委办公室发布11条扩大金融业对外开放措施，包括：允许外资机构对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级；鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司；允许境外资管机构设立控股理财公司；允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司；支持外资全资设立或参股货币经纪公司；寿险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期提前到2020年；允许境外投资者持有保险资管公司股份超过25%；外资保险公司准入取消30年经营年限要求；提前于2020年内取消券商、基金、期货公司外资股比限制；允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照；进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。
国务院金融委：当前和今后一个时期，国际国内形势错综复杂，影响国内经济金融稳定运行的风险和挑战较多，对此要客观认识、理性看待，坚定信心、保持定力，做好充分准备，认真办好自己的事，采取短期和长期相结合、微观与宏观相结合的针对性措施，推动形成有效的最终需求和新的增长点。
银保监会：外资在境内设立控股理财公司前期可采取试点方式，既可全部募集人民币资金，也可募集部分外币长期资金；将采取成熟一家、批准一家方式，做好养老金管理公司外资许可准入工作；将推动《中华人民共和国外资保险公司管理条例》等相关法律法规出台，抓紧修订《保险资产管理公司管理暂行规定》，立即启动外资保险公司准入相关法规修改。

大类资产表现

A股：关注中报业绩，关注市场调整的风险

白马股出现业绩不达预期的情况。本周市场指数分化，领涨的指数包括创业板指（1.57%）、中证500（0.35%）、深证成指（0.16%），领跌的指数包括上证红利（-0.8%）、中证100（-0.27%）、上证50（-0.22%）。行业方面分化明显，领涨的行业有农林牧渔（3.9%）、房地产（2.8%）、有色金属（2.44%），领跌的行业有家电（-3.47%）、食品饮料（-3.1%）、医药（-1.8%）。本周出现了部分白马股业绩不达预期的情况，可能会对市场造成一定影响。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

中报业绩 | 上市公司2019年半年报披露大幕已经拉开，目前沪深两市已有1638家公司预告了上半年业绩。总体来看，共有863家公司净利润较去年同期实现增长，其中包括102家公司实现扭亏为盈。
健康中国 | 近日，国务院印发《关于实施健康中国行动的意见》，国务院办公厅印发《健康中国行动组织实施和考核方案》，健康中国行动推进委员印发《健康中国行动（2019-2030年）》。这三个文件被统称为健康中国行动有关文件，可以看作是健康中国战略和《“健康中国2030”规划纲要》的施工图和路线图。
电视产业 | 电视行业消费升级势头强劲，各主流企业纷纷抢占先发优势。7月15日，华为子品牌荣耀宣布正式进入智能电视领域，将于8月上旬发布第一款产品“荣耀智慧屏”。
央企重组 | 7月16日，国务院国资委秘书长、新闻发言人彭华岗在国新办发布会上透露：“下一步，国资委将稳步推进央企集团战略性重组，积极研究做好装备制造、船舶、化工等领域的企业战略性重组；同时，国资委近期还要重点研究推动电力、有色、钢铁、海工装备、环保等领域的专业化整合。”
智能制造 | 上海市经济和信息化委员会7月16日发布的《上海市智能制造行动计划（2019—2021年）》提出，上海将实施六大重点行动，分别是产业创新突破行动、重点行业智能制造推广行动、平台载体提升行动、区域协同发展行动、新兴技术赋能行动、跨界融合创新行动，以加快发展智能制造。
工程机械 | 三一重工发布2019年半年度业绩预增公告称，预计2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利为65亿元至70亿元，同比增91.82%至106.58%；中联重科预计今年上半年归属于上市公司股东的净利为24亿元至27亿元，同比增171.71%至212.42%。
5G | 《经济参考报》记者获悉，相关部门将加大政策支持力度，构建体系化的5G应用部署规划，加快融合应用领域法规制度建设，金融、财政、知识产权等将成政策支持重点。
污染处理 | 国家发展改革委、财政部、生态环境部、住房和城乡建设部近日联合发布通知，要求进一步加快推进中西部地区城镇污水垃圾处理工作，提高设施投资和运营效率。
燃料电池 | 继国家发展改革委再次“点名”氢能，将统筹规划氢能开发布局之后，工信部正联合其他部委，酝酿研究针对燃料电池的新补贴政策。

债券：债券违约与信用利差的波动依然在

市场已经调整好了仓位，等待央行货币政策可能的变化。十年期国债收益率周五收于3.16%，本周上行0BP，十年国开债收益率周五收于3.53%，较上周五下行-1BP。考虑到债券市场违约的事件仍存在，因此信用利差预计难以继续下行。本周期限利差下行-1BP至0.52，信用利差上行2BP至0.66。

缴税因素扰动货币市场。本周央行在公开市场净投放资金4715亿，但受到缴税因素的影响，本周货币拆借资金利率有所上行，我们预计下周央行仍将在公开市场实施净投放，周五R007利率收于3.06%，交易所资金GC007利率收于3.02%。本周全球有四家央行在同一天实施了降息操作，其中韩国的降息超出市场预期，预计接下来在美联储降息前后，全球将有更多央行进行货币政策的跟随，关注我国的动向。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

银保监会批复称，同意中国华融发行300亿元金融债，主要用于不良资产收购及处置、债转股等主营业务。
财政部：上半年地方债累计发行21765亿元，占2019年新增地方债务限额的70.7%，其中6月发行7170亿，占上半年发行规模的三分之一，为年内单月最高。
央行：将进一步推动评级领域对外开放，不断扩大外资评级机构的业务范围，允许更多符合条件的外资评级机构在银行间债券市场、交易所债券市场开展全部类别信用评级业务；允许外资银行开展A类主承销业务，有助于进一步丰富外资机构服务国内实体经济的手段，有助于为境内企业发债融资引入更多的境外投资需求；《关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关问题的通知》拟于近期发布实施。

大宗商品：表现较好

煤焦钢矿、有所、贵金属表现较好。本周商品期货指数上涨1.76%。从各类商品期货指数来看，上涨的有有色金属（4.91%）、煤焦钢矿（3.2%）、贵金属（1.68%）、油脂油料（0.55%）、非金属建材（0.37%）、谷物（0.12%），下跌的有化工（-1.28%）、能源（-3.66%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有沪镍（13.67%）、沪银（8.42%）、铁矿（3.93%），跌幅靠前的则有燃油（-9.26%）、原油（-6.21%）、PTA（-2.16%）。6月的经济数据较好，提振了大宗商品的价格表现，同时全球避险需求有所上升，黄金价格一直维持在1400美元/盎司以上。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

世界铂金投资协会：四种主要贵金属中，长期表现不佳的铂金似乎是最佳的长期投资或短期交易的选择；它目前处于2015年以来800美元的支撑水平，这也是其全球生产成本的绝对最低水平；铂金价格可能会大幅上涨。
俄罗斯能源部长诺瓦克：俄罗斯产油量已经升至与欧佩克+磋商好的水平，俄罗斯7月后两周的石油产量将高于前两周的产量。
经济参考报：我国将以更大力度，更加精确地对高耗能产业进行停限产调节。据悉，相关部门正在计划对钢铁、煤炭、水泥、化工等15个重点行业开展绩效分级评价和差异化管理。
国家统计局河南调查总队发布调查结果显示，今年河南省夏粮总产量为749.08亿斤，比上年增加26.34亿斤，增长3.6%。夏粮播种面积、总产量和单位面积产量均居全国第一。
IEA：到2024年，美国LNG出口量预计将升至1000亿立方米以上，超过当前的市场领军者澳大利亚和卡塔尔；中国的LNG进口量到2024年料将升至1000亿立方米以上，超过当前最大的进口国日本；预计直到2024年全球LNG需求每年将增加4%左右。
发改委：鼓励煤炭和发电企业投资建设煤电一体化项目以及相互参股、换股等多种方式发展煤电联营，目前已公布第一批煤电联营重点推进项目名单。
水泥行业上半年利润预计达800亿元，同比增长近两成。上半年，全国累计水泥产量10.45亿吨，同比增长6.8%，创近五年增幅新高。市场分析人士认为全年行业盈利水平或与去年持平，甚至更优。
印度6月黄金进口为26.9亿美元，同比增长13.04%。印度6月原油进口同比下降13.33%，至110.3亿美元。

货币类：理财子公司叠加金融对外开放

不仅要关注货基规模的变化，还要关注海外金融业的影响。本周余额宝7天年化收益率上行2BP，周五收于2.28%；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-3BP收于4.11%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.52%。货币基金的收益率已经降到了较低的水平上，接下来我们密切关注理财子公司集中成立在下半年可能对公募基金和货币基金可能产生的影响，以及国内金融业扩大对外开放可能产生的影响。

外汇：人民币兑美元汇率保持稳定

人民币兑美元中间价本周下行-27BP，至6.8635。本周人民币对欧元(0.04%）、美元(0.04%）、林吉特(0.03%）、卢布(0.03%）升值，对韩元(-0.01%）、英镑(-0.03%）、加元(-0.15%）、兰特(-0.65%）、瑞郎(-0.69%）、日元(-0.94%）、澳元(-1.22%）贬值。美元指数的构成货币开始升值。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

中国6月银行结售汇逆差1328亿元，6月银行代客结售汇逆差为1314亿元人民币，代客售汇为10274亿元人民币。
商务部：上半年我国境内投资者共对全球累计实现投资3468亿元人民币，同比增长0.1%；6月当月我国对外直接投资637.3亿元人民币，同比增长6.3%。
中国5月所持美国国债减少28亿美元，至1.11万亿美元，连续三个月减少。
中国6月末央行外汇占款21.2万亿元，环比减少61.92亿元。

港股：全球降息的潮头

降息首先提升了存量资金的风险偏好。本周恒生指数上涨1.03%，恒生国企指数上涨1.12%，AH溢价指数下行-1.67收于126.66。行业方面本周领涨的有消费品制造业（2.75%）、资讯科技业（1.85%）、原材料业（1.68%），跌幅靠前的有能源业（-0.77%）、公用事业（-0.57%）。本周南下资金总量32.69亿元，同时北上资金总量93.53亿元。海外央行货币政策的调整首先刺激的海外资金的风险偏好，利好股票市场。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

美联储经济褐皮书报告：美国经济活动整体上温和扩张；美国未来数月的前景“大体上偏正面”；美国就业人口增幅略微放缓，但劳动力市场仍然保持紧俏，全美范围内承包商面临招聘困难；相比之前一个统计周期，通胀处于“保持稳定、至略微偏下行”的状态。
七国集团财经首长会议结束，财经首长们承认全球经济风险正在积聚，并谨慎承诺，如果这些危险成为现实，他们将提供财政支持。
债务问题已成为全球经济最大的“灰犀牛”。国际金融协会最新公布的《全球债务报告》显示，2019年一季度全球债务增加3万亿美元，总额达到246万亿美元，总债务占GDP的比例升至320%。
韩国央行将关键利率降低25个基点至1.5%，为三年来首次降息，市场预期维持1.75%不变。韩央行：调整后的GDP增速预期2.2%仍低于潜在利率，需要支撑已有所扩大的经济复苏。将保持宽松货币立场，需要平衡实际经济与金融稳定。
韩国央行行长李柱烈表示，如果日本扩大对韩国出口的限制将影响韩国经济；仍不能准确评估日本带来的影响；日韩贸易摩擦增加对韩国经济不利，目前政策措施没有存在很大空间，但韩国央行仍有一定的空间可以采取政策行动。另有媒体称，韩国将在下周末之前确定如何应对日本出口白名单事宜。
印尼央行降息25个基点至5.75%，为近两年来首次下调基准利率，符合市场预期。印尼央行称，政策致力于确保流动性充裕；有实施宽松货币政策的空间。
南非央行将关键利率下调25个基点至6.50%，为2018年3月以来首次降息。
欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶：若英国决定无协议脱欧，则将“面对后果”；欧盟从不为无协议脱欧威胁所动；不会重新谈判，脱欧协议是唯一可选择的选项。
据日本共同社，日本将拒绝韩国就出口限制进行谈判的要求。
日本央行行长黑田东彦：全球经济前景面临多种下行风险，日本国内需求保持稳固；本月将讨论政策问题，立足于日本经济温和扩张的背景；如果实现物价目标的动能丧失，央行将考虑迅速宽松政策。
美联储主席鲍威尔：在不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动；贸易及全球经济增速均为不确定性来源；预计6月核心PCE年率为1.7%；美联储对美国经济前景的基本情境预期依旧是稳健扩张。
巴基斯坦央行将关键利率从12.25%上调至13.25%。巴基斯坦央行行长称，加息决定是基于通胀上行的情况。
美国财长努钦：对Facebook旗下加密货币Libra存在许多疑问；美国财政部对Libra存在非常严肃的担忧，担心其被错误的使用；美国财政部对Facebook明确表示，比特币及其他加密货币，必须制定适当的防范措施，防止非法使用及洗钱等问题出现；必须上调债务上限，呼吁国会山在夏季休假之前上调债务上限。
韩国总统文在寅回应日本限制对韩出口：该措施最终将给日本经济带来更大的损失，敦促日方立刻撤销单方面制裁重返外交谈判桌；日本针对韩国的核心产业半导体实施限贸措施，此举无异于阻挡韩国经济发展的脚步；政府将尽最大努力通过外交方式解决问题，还将不遗余力地为韩企提供支持。
欧洲央行消息人士表示，欧洲央行行长德拉吉计划在11月前重启公债购买计划，以支撑脆弱的欧元区经济。欧洲央行还在考虑提高银行将现金存放在央行的成本，以增加银行放贷，并可能在9月就此问题做出决定。
欧盟计划向英国首相热门候选人鲍里斯约翰逊提供无协议脱欧方案，将英国脱欧的最后期限延长至今年10月31日之后。
美国总统特朗普：美联储对利率“错误的想法”需要得到修正；美国的利率成本高于其他国家，需要降低。

下周大类资产配置建议

上半年平稳收官。上半年GDP同比6.3%，二季度GDP同比6.2%；社零同比8.4%，6月同比9.8%；规模以上工业增加值同比6.0%，6月同比6.3%；固定资产投资同比5.8%，民间固定资产投资同比5.7%；上半年居民人均可支配收入15294元同比8.8%，人均消费支出10330元同比7.5%；房地产开发投资同比10.9%，商品房销售面积同比降1.8%。上半年主要经济数据已经发布，整体来看，消费对经济增长的拉动有所下滑，投资的贡献上升，净出口整体贡献仍处于较高水平。我们认为三季度及下半年经济增速下行的压力仍在，并且需要密切关注房地产固定资产投资增速的波动和基建投资增速的变化，以及财政政策方面是否会有新的措施出台。

关注动荡的外部环境。我们认为下半年动荡的外部环境至少包括以下几个方面：首先要面临的是全球货币政策宽松的问题，在本周就已经出现了韩国央行的超预期降息，意味着全球经济和贸易增速都有较大的潜在下行压力；其次是英国脱欧的问题，预计在下半年将出现确定性的结果，届时可能对欧洲内部经济结构造成直接冲击，进而间接影响全球经济；第三是全球的贸易摩擦前景不确定性较大，如近期日韩之间存在的贸易问题等。上述只是当前已经出现了迹象的确定性的外部影响，此外我们仍维持此前的观点，需要密切关注下半年全球经济数据的表现。

上半年的答卷，下半年的问卷。上半年经济数据大体收官，整体来看经济运行平稳，特别是6月社零和工业增加值增速表现较好，市场出现了一定的乐观情绪。我们认为下半年经济增速下行的压力仍在，依然有待解决增速从哪里来的问题，特别是房地产固定资产投资增速连续两个月下滑已回落至10.9%，以及当前CPI同比仍维持在2.7%的高位，也对市场预期构成负面影响。我们认为在当前的全球经济增速下滑背景下，下半年国内的货币政策和财政政策都有继续放松的可能性，这是托底经济增速的重要手段。维持大类资产配置顺序：股票>债券>货币>大宗。

风险提示：全球经济数据不达预期。

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本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

【中银宏观 大类资产周报（2019.7.15-7.19）】上半年的答卷，下半年的问卷

【中银宏观大类资产周报（2019.7.15-7.19）】上半年的答卷，下半年的问卷