【华泰宏观李超】聚焦联储如期降息，利多兑现或是利空——图说一周海外经济（20190715-20190721）

文 | 华泰宏观  李超 / 张浩

全文约4500字，阅读需要10分钟左右
内容摘要
>> 核心观点：全球聚焦降息，美联储7月如期降息或是利多兑现的利空
短期内不确定性较高，做好风险应对比预判风险更为重要。上周美股三大股指均跌，道指周跌0.65%，标普500周跌1.23%，纳指周跌1.18%。欧洲三大股指涨跌互现。受益于降息预期提升，债市收益率下行。美联储降息幅度扩大的预期升温带动金价走高。墨西哥湾原油复产带动油价先行走跌，后霍尔木兹海峡再起波澜带动油价小幅回升。我们认为，考虑短期不确定性、中长期美元走弱和实际利率下行，黄金短中长期逻辑清晰，坚定看多黄金。同时我们提示，若美联储7月底如期降息，利多兑现或是利空，流动性宽松预期推升广谱资产价格的逻辑难以持续，谨防美股下行风险。
>> 韩国、南非、印尼接连降息，全球进入降息周期？下一个是美联储？
上周韩国、南非和印尼三大央行纷纷降息。韩国央行将关键利率降低25个基点至1.5%，市场本预期维持1.75%不变，此次为三年来首次降息。印尼央行降息25个基点至5.75%，为近两年来首次下调基准利率。南非央行将关键利率下调25个基点至6.50%，为2018年3月以来首次降息。今年2月以来已有近20家央行降息，上周三大央行超市场预期的接连降息，带动全球进入降息周期的预期升温，当前市场对美联储降息的关注进一步走高，美联储7月是否会如期降息？美联储降息是否意味着全球降息周期的正式开启？短期内，这两个问题的预期变化将成为影响资产价格的关键。
>> 预计美联储7月将如期降息，预防式降息势在必行
在2018年11月外发《冬尽春归、否极泰来》年度策略中，我们提出美国经济在2018年四季度至2019年一季度见顶，目前美国经济见顶回落基本确立。经济下行压力和潜在风险是美联储决策的依据。考虑经济回落、衰退可能性提升和金融危机或冲击金融稳定，美联储有调整货币政策的动力；相比价格型工具，美联储更重视资产负债表的健康，正是扩表带动美国走出次贷危机；因此当美国经济出现疲态，通过降息修复经济动能，奏效则经济企稳，如果未奏效也可以对冲负面影响，减轻未来扩表压力。我们认为7月将如期降息，美联储采取预防式降息势在必行，未来预防式降息的操作也会延续。
>> 降息确认或是利多兑现，流动性宽松带动广谱资产价格普涨逻辑难延续
6月美联储议息会议及欧日央行鸽派发言后，美联储降息预期导致全球流动性宽松预期抬升，并逐步Price in，广谱资产价格一定程度上显现普涨行情，美股连创新高，多国10年期国债收益率下行，美债破2%，金价大涨等等。我们提示，随着7月底议息会议的临近，资产价格将逐步完全反映降息预期，美联储若如期降息25BP，降息确认或是利多兑现的利空，流动性宽松带动广谱资产价格普涨逻辑难延续，我们认为，处于高位的美股风险较高；同时，考虑短期不确定性较高，美元将逐步进入下行通道和实际利率下行是重要的中长期逻辑，我们坚定看好黄金的配置机会。
>> 霍尔木兹海峡再起波澜，中东地缘政治因素是尾部风险
近期霍尔木兹海峡再起波澜，7月4日英国扣押伊朗油船；10日美军参谋长表示为保障霍尔木兹海峡安全将协调其他国家组建联军。11日，英国表示伊朗试图拦截3艘英方邮轮。14日，伊朗在霍尔木兹海峡扣押一艘阿联酋邮轮。18日，特朗普表示美方击落一架伊朗无人机，伊朗否认。19日伊朗在霍尔木兹海峡扣押英国邮轮。6月17日美国防部宣布向沙特增派1000名士兵，近期已有半数进驻沙特。我们提示中东地缘政治因素是重要的尾部风险，特别是霍尔木兹海峡，小摩擦对油价影响有限，但若冲突爆发升级，将产生较大负面冲击，地缘政治因素推升油价无理论上限。
风险提示
美联储超预期加息，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。中东地缘政治因素发酵。
高频经济观察

大类资产表现

下周重要数据扫描

风险提示
美联储超预期加息，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。中东地缘政治因素发酵。
“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
近期视角
[ 1 ]  2019宏观中期策略报告
  把握新常态，聚焦新供给（上） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（下） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（PPT）—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ]  “新供给价值重估理论”系列报告
新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动
新供给价值重估理论（二）—— 金融供给侧改革与与信用释放
新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
新供给价值重估理论（四）—— 去杠杆从减负债到增权益
新供给价值重估理论（五）—— 以改革开放来应对中美贸易摩擦
[ 3 ] 中美贸易摩擦系列报告
中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅
中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？
中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期
中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同
中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差
中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举
中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程
中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化
  中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？
   中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离
   中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何
   中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何
中美贸易摩擦系列研究（十四）——历史上贸易争端对于资产价格影响几何

[ 4 ] 外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
不是资金杠杆而是信息杠杆
2019年1月港路演心得
2019年4月香港路演心得
[ 5 ] “风起通胀”系列报告
“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
“风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？
   “风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗？

华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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