6月宏观数据预测：减税支撑、汽车高频回暖，预计6月社零延续回升——宏观经济月报第9期（2019.7）

文：申万宏源宏观秦泰、余子珍、蔡璐婧、汤莹

月度数据预测
6月宏观数据预测：减税支撑、汽车高频回暖，预计6月社零延续回升

1. 社消零售：减税支撑、汽车高频回暖，预计6月社零延续回升。前期个税减税、增值税结构性减税有望继续支撑商品消费需求，加之高频数据显示乘用车零售显著改善，预计6月社零名义增速、实际增速分别回升至9.0%和6.8%，分别较5月提升0.4个百分点。

2、固定资产投资：预计地产回落、基建反弹，上修制造业投资增速。土地购置费回落对地产投资的拖累预计进一步显现，1-6月房地产投资累计增速或小幅回落至10.5%左右；6月明确地方政府专项债可用于补充资本金反映政策导向逐步清晰，融资平台融资环境有望改善，预计1-6月基建投资（不含电力）累计增速回升至4.5%左右，后期有望进一步改善。制造业投资在汽车等带动下，增速（1-5月累计2.7%）大幅好于我们此前的预期，近期外部环境不确定性有所缓和，加之下半年预计商品消费增速稳步改善、基建投资有所发力，我们整体上修制造业投资预期路径，预计6月制造业投资累计增速小幅上行至2.9%。综合来看，预计6月固定资产投资累计增速或小幅回升0.3个百分点至5.9%左右。

3、出口：预计6月仍维持稳定，货物贸易顺差或有扩大。外部环境不确定性增加或引发部分出口企业短期抢出口，部分对冲外需趋弱压力，加之人民币贬值对出口的边际促进，预计6月我国总体出口仍有韧性，出口增速（美元计价）或在2.0%左右，人民币计价约为8.0%。进口方面，外部环境不确定性增加一定程度影响加工贸易进口，同时油价同比回落亦或构成拖累，综合看，预计6月美元计价进口同比增速在0%附近，货物贸易顺差或扩大至450亿美元。

4、通胀：油价下跌、增值税减税持续传导，预计6月CPI小幅回落。6月猪肉价格环比涨幅持平季节性，鲜果涨幅仍大，食品价格同比预计延续小幅上行；但5月国际油价下跌传导为6月成品油价格下调，同时增值税减税对部分制成品价格的影响仍在传导。综合看，6月CPI同比或小幅回落至2.5%。此外，基数提升、油价钢价煤价回落，PPI同比预计小幅回落至0.2%左右。

5、金融数据：预计M2、社融存量增速回升。预计6月新增信贷18000亿元、新增社融2万亿，M2增速、社零存量增速预计分别回升至8.7%、10.8%。基数明显回落，企业流动性趋于改善，6月M1同比增速有望升至3.8%左右。

目录
1. 社消零售：减税支撑、汽车高频回暖，预计6月社零延续回升

2.固定资产投资：预计地产回落、基建反弹，上修制造业投资增速

3.出口：预计6月仍维持稳定，货物贸易顺差或有扩大

4. 通胀：油价下跌、增值税减税持续传导，预计6月CPI小幅回落

5. 金融数据：预计M2、社融存量增速回升

正文

1. 社消零售：减税支撑、汽车高频回暖，预计6月社零延续回升

社会消费品零售总额：前期个税减税、增值税结构性减税有望继续支撑商品消费需求，加之高频数据显示乘用车零售显著改善，预计6月社零名义增速、实际增速分别回升至9.0%和6.8%，分别较5月提升0.4个百分点。

1）4月1日增值税结构性减税落地，降价效应持续向部分需求价格弹性较高的高端可选消费品（如进口轿车、高端家电、以及大中型消费电子产品等）传导，叠加个税减税对居民购买力的持续改善，预计6月社零有望继续受到前期减税政策的带动。

2）乘联会高频数据显示，除6月首周乘用车厂家零售同比暂时性负增外，近两周乘用车零售同比均逆转为大幅正增，较3-4月连续负增局面显著改善；加之4-5月汽车进口增速亦连续转正，预计6月社零中汽车销售延续回暖，对总体社零增速形成支撑。

3）此外，6月节假日较18年多1天，假日因素亦或对社零增速形成边际促进。综合看，我们预计6月社会消费品零售总额名义增速延续回升至9.0%，实际增速有望回升至6.8%，分别较5月回升0.4个百分点。

2.固定资产投资：预计地产回落、基建反弹，上修制造业投资增速

固定资产投资：土地购置费回落对地产投资的拖累预计进一步显现，1-6月房地产投资累计增速或小幅回落至10.5%左右；6月明确地方政府专项债可用于补充资本金反映政策导向逐步清晰，融资平台融资环境有望改善，预计1-6月基建投资（不含电力）累计增速回升至4.5%左右，后期有望进一步改善。制造业投资在汽车等带动下，增速（1-5月累计2.7%）大幅好于我们此前的预期，近期外部环境不确定性有所缓和，加之下半年预计商品消费增速稳步改善、基建投资有所发力，我们整体上修制造业投资预期路径，预计6月制造业投资累计增速小幅上行至2.9%。综合来看，预计6月固定资产投资累计增速或小幅回升0.3个百分点至5.9%左右。

1）房地产投资：19年以来土地购置费回落对地产投资的拖累预计进一步显现，而建筑安装投资持续维持较高增速。预计6月土地购置费增速仍将进一步下滑，拖累地产投资增速延续小幅回落态势，预计降至10.5%附近。但19年处于竣工交房高峰的背景下，建安投资预计仍然较为活跃，地产投资全年下滑幅度预计相对可控。此外，因土地购置费并不属于GDP核算的产出，因而房地产投资增速下滑并不直接意味着对GDP增长形成拖累。

2）基建投资：6月宣布地方政府专项债可用于补充资本金，反映政策导向逐步清晰，平台融资环境或趋于改善，预计1-6月基建投资（不含电力）累计增速将回升至4.5%左右，后期亦有望持续改善。

3）制造业投资：年初以来上中游制造业投资较弱，但5月在汽车等投资的单月大幅改善促进下，制造业投资增速（1-5月累计2.7%）大幅好于我们此前的预期。近期外部环境不确定性有所缓和，加之下半年预计商品消费增速稳步改善、基建投资有所发力，我们整体上修制造业投资预期路径，预计6月制造业投资累计增速小幅上行至2.9%。

综合基建、制造业、房地产投资边际变化和趋势调整，预计6月固定资产投资增速小幅上行至5.9%左右。

工业增加值：6月生产仍偏弱，但考虑到建安较为活跃、基建预计有所改善，6月工业增加值实际同比或回升至6.0%左右。一方面，高频数据显示6月工业生产延续偏弱，重点电厂耗煤总量同比负增，高炉开工率同比下滑。但另一方面，基建投资增速预计改善，地产投资仍有韧性，或一定程度支撑工业生产。同时考虑到基数有所回落，预计6月工业增加值实际同比增速较5月回升至6.0%左右。

3.出口：预计6月仍维持稳定，货物贸易顺差或有扩大

出口：外部环境不确定性增加或引发部分出口企业短期抢出口，部分对冲外需趋弱压力，加之人民币贬值对出口的边际促进，预计6月我国总体出口仍有韧性，出口增速（美元计价）或在2.0%左右，人民币计价约为8.0%。

进口：外部环境不确定性增加一定程度影响加工贸易进口，同时油价同比回落亦或构成拖累，综合看，预计6月美元计价进口同比增速在0%附近，货物贸易顺差或扩大至450亿美元。

4. 通胀：油价下跌、增值税减税持续传导，预计6月CPI小幅回落

通胀：6月猪肉价格环比涨幅持平季节性，鲜果涨幅仍大，食品价格同比预计延续小幅上行；但5月国际油价下跌传导为6月成品油价格下调，同时增值税减税对部分制成品价格的影响仍在传导。综合看，6月CPI同比或小幅回落至2.5%。此外，基数提升、油价钢价煤价回落，PPI同比预计小幅回落至0.2%左右。

CPI：1）食品价格方面，6月高频猪肉价格环涨2.6%，涨幅稳定，尚未出现持续大幅上涨的现象，基本持平季节性；鲜果价格则再度大幅上涨，环涨达10.3%，仍显著大于季节性；但鲜菜价格已经随天气转好出现超季节性的较大幅度下跌；综合判断，预计6月CPI食品同比增速小幅上行至8%左右。2）交通工具用燃料方面，5月国际油价大跌、传导至6月成品油价格下调，同比跌幅预计明显扩大。3）工业制成品方面，增值税结构性仍持续向部分工业制成品含税价格传导，综合考虑5月反映出的传导效应实际幅度，预计6月CPI同比小幅回落至2.5%。

PPI：基数提升、油价钢价煤价回落，同时PPI不含增值税。5月PPI实际值符合我们前期的预期，目前我们维持此前对PPI同比的预测不变，预计6月PPI同比小幅回落至0.2%左右。

5. 金融数据：预计M2、社融存量增速回升

金融数据：预计6月新增信贷18000亿元、新增社融2万亿，M2增速、社零存量增速预计分别回升至8.7%、10.8%。基数明显回落，企业流动性趋于改善，6月M1同比增速有望升至3.8%左右。

新增贷款：1）企业贷款方面，预计制造业投资和基建投资的边际改善有望带动6月企业中长贷新增5300亿，同比多增约1300亿；而货币政策持续支持民营小微企业融资，预计短贷+票据融资新增4000亿，同比少增约1500亿，主因去年同期单月过高。2）居民贷款方面，房地产销售平稳，预计居民信贷整体新增约7200亿元左右，同比小幅多增。综合分析，预计6月新增贷款18000亿，同比基本持平。

社会融资规模：1）预计6月社融口径内对实体新增人民币贷款约16500亿；2）预计6月表外融资三项合计预计净小幅减少1500亿；3）6月地方政府专项债发行、企业债融资分别有望新增1500亿左右。综合判断，预计6月新增社融2万亿，而18年6月表外融资持续大幅收缩导致基数较低，社融存量增速或升至10.8%。

M2：在上述新增信贷、社融的改善节奏下，预计6月M2增速小幅回升至8.7%。

M1：基数回落叠加货币政策支持企业流动性改善，预计6月M1同比增速将反弹至3.8%左右。