光大宏观 | 非农有韧性，降息怎么看？

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张文朗刘政宁

摘要 ———————————————

      G20谈判结果好于预期，6月非农展现韧性。一方面，劳动力市场表现稳健，美国私人消费仍有支撑。但另一方面，全球经济下行压力仍在，美国以外的经济体正经历2012年以来比较艰难的时期。在此背景下，美联储仍大概率在7月降息，但降息的幅度更可能是25 bps，而不是资本市场期望的50 bps。非农数据公布后，市场对美联储降息预期重新定价，但这种调整持续性还有待观察。

正文 ———————————————

      美国6月新增非农就业22.4万，较前值回升且大幅高于预期。失业率小幅上升至3.7%，小时工资同比增长3.1%。分行业看，制造业略有回暖，但批发和零售业依旧低迷。结合5、6两月的数据，月均新增就业15万，较一季度的均值仍然是下降的。

   G20谈判结果好于预期，6月非农又展现韧性，接下来怎么看？

   一方面，劳动力市场表现稳健，私人消费仍有支撑。美国是一个消费驱动的经济体，GDP中70%为消费。我们在年初报告《2019，美国经济靠什么？》中指出，今年美国经济是否有韧性就看消费，只要劳动力市场表现稳健，消费就不会太差，这也是我们年初对美国经济不悲观的主要原因。

   不过，5月特朗普“掀桌”后就业出现放缓迹象，与贸易相关的部门更加明显，工资增速也较年初高点回落。我们之前曾担心更剧烈的贸易摩擦给美国经济带来额外下行压力，但随着G20后关税并未升级，这一担心有所减弱。

   另一方面，全球经济下行压力仍在，美联储仍大概率在7月降息，但降息的幅度更有可能是25 bps，而不是资本市场期望的50 bps。

   在G20经济体中，6月制造业PMI仍在50枯荣线以上的只剩下8个（美国仍在50以上），这一数字是2012年欧债危机以来最低（图1）。而统计范围更广的JPM全球制造业PMI已连续两个月低于枯荣线（图2）。与此同时，大宗商品价格趋于疲弱，全球生产萎缩带来的工业通缩风险增加。可以说，对美国以外的国家而言，他们正在经历比较艰难的时刻。

   非农数据公布后美元、美债收益率跳升，黄金跳水，美股开盘后下跌。显然，这是市场对美联储降息预期重新定价，但这样的调整持续性还有待观察，毕竟全球经济基本面仍然承压，可能反作用于美国。


光大宏观组团队介绍
张文朗    首席宏观分析师       13811233375
黄文静    宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌    财政与固收收益          15120034181
周子彭    宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁    海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋    债券市场和货币市场 13810828167
郑宇驰    实体经济和产业研究 17621950127

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