【中信建投宏观】二季度经济增速下行，工业品价格回落明显——2019年7月份宏观经济月报

摘要

从高频数据与PMI指数看，6月生产数据依然偏弱但下滑趋势或暂缓。PMI指数与上月持平，发电耗煤量同比依然负增但跌幅收窄，高炉开工率月度均值同比增速小幅转负。考虑到工业增加值增速二季度较一季度回落近1个百分点，预计二季度GDP增速回落至6.2%左右。
预计社零增速大致稳定，投资增速稳中略降，进出口增速回落。消费方面，汽车销售增速跌幅收窄，商品房销售面积增速回落，预计社零增速大致稳定。投资方面，前期融资企稳及政策放松对基建构成支撑，房地产景气度回落背景下投资增速或逐步放缓，制造业投资受制于工业品价格回落低位震荡，预计固定资产投资增速稳中略降。出口方面，美欧日PMI指数显示外部需求回落，但抢跑因素或仍存在，预计出口增速小幅回落。进口方面，进口方面，国内需求偏弱、商品价格回落以及对美加征关税可能构成拖累，但基数偏低或有支撑，预计美元计价的进口增速继续回落。
预计PPI增速回落明显，CPI同比增速持平。PPI方面，基于行业高频数据测算，6月PPI环比增速约-0.3%，叠加基期抬升，同比增速回落明显，预计至-0.1%左右。CPI方面，鲜果价格同比增速继续回升，但油价与鲜菜价格增速回落明显，预计CPI同比增速与上月持平在2.7%左右。

正文
一、预计二季度经济增速回落
从高频数据与PMI指数看，6月生产数据依然偏弱但下滑趋势或暂缓。PMI指数与上月持平在49.4%，其中生产指数回落0.4个百分点至51.3%；发电耗煤量同比负增10%左右，但与上月相比跌幅收窄近10个百分点，高炉开工率月度均值同比增速小幅转负。整体看，6月工业增加值增速数据依然偏弱，但继续下滑趋势或暂缓，预计工业增加值增速小幅回升。
预计二季度GDP增速回落至6.2%左右。一季度GDP增速6.4%，其中工业支撑明显，一季度工业增加值增速达到6.5%，尤其是3月份8.5%为近年高点，或跟4月1号增值税税率下调导致的企业提前备货有关。前述短期因素逐步消退后，工业增加值增速在4、5月份连续回落，再考虑6月份的情况，预计二季度工业增加值增速可能在5.5%左右，较一季度回落幅度近1个百分点。考虑到工业增加值在GDP中占比约30%，因此工业将拉低GDP增速0.3个百分点左右。另外，服务业生产指数二季度同样有所回落，但历史经验显示服务业增加值增速与服务业生产指数背离的情形时有发生。综合考虑，预计二季度GDP增速回落至6.2%左右。

二、预计社零增速大致稳定，投资增速稳中略降，进出口增速回落
预计社零增速大致稳定。汽车方面，乘联会数据显示6月（前三周）零售量增速继续负增长，但跌幅略有收窄。商品房销售方面，6月份30大城市销售日均销售面积增速回落明显，尤其是3-4月增速较快的一线城市销售面积增速连续两个月回落，对家具、家电、装修材料等相关行业销售的拖累影响可能会有所体现。预计6月CPI增速大概率与上月持平，前期上涨对社零增速的支撑作用可能减弱。另外，前期融资改善可能对企业社零仍有支撑。综合考虑，预计社零增速大致稳定。
预计投资增速稳中略降。在前期融资改善与专项债可作为项目资本金等政策的支撑下，预计基建投资增速将有所回升。5月数据显示，房地产景气度减弱，商品房销售面积同比当月增速回落明显，新开工面积、房地产开发资金来源、土地购置面积增速也有所回落，预计房地产投资将逐步回落。5月工业企业利润同比增速跌幅虽然有所收窄，但近期工业品价格仍有回落压力，预计制造业投资增速将低位震荡。此外，由于固定资产投资增速为累计名义增速，在一定程度上也受固定资产投资价格指数的影响，预计6月份投资价格指数累计增速有所回落。综合考虑，预计1-6月固定资产投资增速稳中略降。

预计进出口增速回落。外需方面，6月份美国、日本、欧盟制造业PMI指数环比同时回落，显示外部需求环比有所回落；但5月出口增速超预期表明可能仍然存在“出口抢跑”因素，这或许对6月出口增速同样构成干扰。综合考虑，预计6月出口同比增速小幅回落。进口方面，国内需求偏弱、商品价格回落以及对美加征关税可能构成拖累，但基数偏低或有支撑，预计美元计价的进口增速继续回落。

三、预计PPI增速回落明显，CPI同比增速持平
预计PPI同比增速回落至-0.1%左右。从PPI相关的价格指数看，6月大宗商品价格、CRB指数、生产资料价格指数等环比上月均有所回落，跟高频数据表现一致。根据行业高频数据测算，6月PPI环比增速约-0.3%，再加上基数抬升因素，6月PPI同比增速预计回落0.7个百分点至-0.1%左右。

预计CPI同比持平在2.7%左右。猪肉价格在6月继续上行，根据农业部猪肉批发价格指数估测，CPI猪肉价格同比增速较上月涨幅扩大近0.9个百分点。水果价格继续大幅上涨，商务部公布的水果批发价格显示，苹果、鸭梨、葡萄等水果价格已创历史新高，高频数据预测结果显示，6月CPI水果价格同比涨幅可能超过35%，较上月扩大近10个百分点，估测对CPI拉动率扩大0.2-0.3个百分点。鲜菜价格方面，基于农业部批发价格指数的预测结果显示，6月鲜菜价格均值同比增速8.9%左右，连续两个月回落。其他食品项中，预计蛋类、奶类价格同比增速回落，粮食、牛羊肉等价格同比涨幅有所扩大。综合考虑其他食品项，预计食品价格同比增速8.2%左右，较上月继续扩大。非食品项目中，发改委连续两次下调油价，推测油价同比增速跌幅扩大近4个百分点左右。综合考虑其他因素，预计6月CPI同比增速大致与5月份持平，约为2.7%。

证券研究报告名称：《二季度经济增速下行，工业品价格回落明显——2019年7月份宏观经济月报》
对外发布时间：2019年7月1日
报告发布机构中信建投证券股份有限公司

黄文涛

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