浙商期货金波：期货资管所面临的机遇和挑战

金波
浙商期货资产管理总部总经理。2007年加入浙商期货有限公司，历任公司交易风控部负责人、运营管理部负责人、期权业务负责人及资管运营部负责人。在资产管理业务构架设计、技术系统搭建、资管产品设计、交易、风险控制、策略研发等方面均有深入的研究。

核心观点相较于券商、保险、银行等资管业务，期货资管起步晚、力量弱、客户群体少。

资管行业经过近7年的发展，其行业聚集效应正在慢慢体现。

资管新规对期货资管行业的发展具有一定的影响。主要是在去通道、降杠杆、限制非标业务上面。

期货资管与券商、银行、保险等机构的资管业务相比确实有许多的劣势，比如说起步时间晚、营销力量弱、客户群体少、投资品种单一等。但是，相较于其他行业的资管，期货资管也有着其独有的优势。其中最独特的优势在于，相较于其他资管，期货资管在衍生品投资上具有成熟的经验。

如何培养投资经理、留住投资经理，是资管行业面临的重大课题。

期货资管主要是2类产品，一类是期货公司自有投顾团队管理的产品，这个要看盈利能力；另一类是期货资管产品主要是投资私募机构产品的，这个主要看投顾筛选能力和产品设计能力。

（优秀基金经理需具备）专注、热爱、勤奋、独立但不偏执、对人性的深刻理解。

浙商期货还是定位于打造自主投资管理和募集管理型资金2个方面。

从几年前即开始由经纪业务转向为，经纪业务、资产管理业务、风险子公司业务、场外业务、投资咨询业务、境外子公司业务等不同路线。通过不同业务的开展，可以完成多点盈利，增加期货公司的盈利点，提高期货公司抗经纪业务下滑造成的营收下降的风险。

目前，我司管理的产品规模在12亿左右，2019年在业绩稳定的情况下，计划扩展到15-20亿的管理规模。

七禾网1、您好，感谢您在百忙之中与七禾网进行深入对话。2016年以来，期货资管规模保持高速增长态势，但是近两年出现了下滑，特别是2018年，整个期货资管规模下降超过30%，请问，除了监管趋严，还有哪些原因造成了期货资管规模的下降？
金波：2018年整个期货资管的管理规模下降幅度确实比较大。去通道，去杠杆等一系列的监管措施使得整个资管行业都受到了比较大的冲击。除了监管因素以外，我认为以下几个方面的原因也导致了期货资管规模的大幅下降：

第一个是股票行情的影响。大家知道，2018年股票市场迎来了一波深度的调整行情。在这样的行情之下，越来越多的投资者趋向于保守投资，不愿意将大量资金投入到资管行业中。因此，期货资管的新产品，特别是证券投资类产品很难发行，这影响了整个期货资管的总规模。

第二个是大幅度亏损。2018年，管理期货类产品的盈利能力在所有类型的产品中独占鳌头。然后期货市场总体规模较小，管理期货类产品在所有资管产品中的比例也相对较小。相反，证券投资类产品由于其巨大的投资市场，在资管产品中规模占比较高。因此，受制于2018年股票行情的影响，存续的资管产品中，很多产品出现了或多或少的亏损，直接导致了资管规模的下降。

最后是资管行业的竞争越趋激烈。相较于券商、保险、银行等资管业务，期货资管起步晚、力量弱、客户群体少。经过了近7年的发展，尽管期货资管已经具备了相当的实力与规模，但是与上述其他类型的资管业务相比还是存在着较大的差距。以往所有类型的资管业务都在努力做大蛋糕，因此竞争趋势不太明显。这两年整个资管行业的规模出现了瓶颈期，因此内部竞争开始显现，期货资管在这种态势下，管理规模难免受到大幅冲击。

七禾网2、从整个行业看，期货公司资管收入涨跌互现。您认为是什么原因？
金波：主要有以下几个原因：

一是行业的头部聚集效应。跟其他所有行业一样，资管行业经过近7年的发展，其行业聚集效应正在慢慢体现。几家头部公司的管理规模不断增大，在业内的管理比例不断提高，其收入自然也水涨船高。

二是人才培养的差别。很多期货公司保留资管业务只是为了保住资管业务牌照，因此不会花大力气进行投资经理、市场销售等人员的培养。在行业总的蛋糕不增长的前提下，其资管收入自然会下降。而有些公司自资管业务运行之初就投入了大量的人力、物力、财力进行发展，因此，即使整体行情暗淡，然后相对于其他公司，其资管收入却有可能稳步上升。

最后是市场政策的影响。自4月份人行的新规发布之后直至10月份证监会的新规出台，监管层对资管行业的乱象进行了有力的整治，各种通道类业务明显减少、金融杠杆明显降低、非标产品数量明显减少，很多公司受此影响，其业务收入大幅下降。而其他公司因为在新规之前就没有从事通道类业务或者非标产品业务，因此受到的影响就自然较少。

七禾网3、资管新规的出台，有人认为对期货资管行业影响不大，也有人认为影响比较大，您怎么看？如果有影响主要是哪些方面？为什么？
金波：资管新规对期货资管行业的发展具有一定的影响。主要是在去通道、降杠杆、限制非标业务上面。

自4月份人行的新规发布之后直至10月份证监会的新规出台，监管层对资管行业的乱象进行了有力的整治，各种通道类业务明显减少、金融杠杆明显降低、非标产品数量明显减少，很多公司受此影响，其业务收入大幅下降。而其他公司因为在新规之前就没有从事通道类业务或者非标产品业务，因此受到的影响就自然较少。

七禾网4、在各个资管子行业中，究竟银行理财、信托、公募基金、私募基金、券商资管、期货资管、基金专户、基金子公司、保险资管谁受影响最大，谁又将最终杀出重围？
金波：应该说资管新规使得各个资管子行业都受到了比较大的影响，至于说哪个行业受到的影响最大，则应该视各个子行业所具体从事的业务而定，不能一概而论。只能说相对于期货资管，银行理财、券商、保险等资管行业有着更多的天然优势，更能够在寒冬之中生存下来。但是期货资管较其他资管也有自己独特的魅力与优势。我希望所有的资管行业能够一起做大做强资管这块蛋糕，为中国的金融创新贡献我们的力量。

七禾网5、相比其它机构，期货资管起步晚，跟同行竞争有哪些优势和劣势？
金波：期货资管与券商、银行、保险等机构的资管业务相比确实有许多的劣势，比如说起步时间晚、营销力量弱、客户群体少、投资品种单一等。但是，相较于其他行业的资管，期货资管也有着其独有的优势。

其中最独特的优势在于，相较于其他资管，期货资管在衍生品投资上具有成熟的经验。期货公司经过20多年的发展，已经具备了成熟的衍生品投资经验。同时，期货公司风险子公司业务的逐步扩大，又为期货公司感知市场价格、融入市场体系提供了宝贵的参考。也因此，投资期货衍生品类的资管产品也可以有别于诸如证券投资类等靠天吃饭的资管产品一样，尽管在像18年这样的股票寒冬之下，依然能够走出独立行情，盈利水平稳居所有资管产品之首。

七禾网6、最近和很多资管人士交流，听到最多的一个字就是“难”，您有没有这样的体会？资管业务发展目前面临什么样的困难？
金波：2018年对资管行业来说确实是比较难的一年，监管趋严加之股票市场不振，使得本就逶迤前行的资管行业雪上加霜。具体到期货资管而言，我认为发展到目前的阶段主要遇到了以下几个瓶颈：

一是规模瓶颈。一直以来，期货公司的客户群体相对于证券公司来说相当于小众群体。因此期货资管的客户群体相对于其他行业的资管来说也显得非常小众，这就决定了期货资管的总体管理规模一直不能有一个大的突破。

二是人才瓶颈。主要是留人难，留优秀的投资经理更难。资管产品的业绩主要依靠投资经理的投资。然后优秀的投资经理很多都是希望自己开投资公司，自立门户。这就会形成一个怪圈，即投资经理优秀→资管产品业绩升高→投资经理自立门户→资管业绩降低。因此，如何培养投资经理、留住投资经理，是资管行业面临的重大课题。

三是监管瓶颈。《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》与《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》的出台，在打击影子银行、金融去杠杆、去通道、去监管套利方面取得了重大的成果，资管行业的风气为之一振。然而，新规也规定期货资管不得投资于非标准化债权类资产、股权类资产、商品及金融衍生品类资产，这也在一定程度上限制了期货资管的投资范围，影响了资管规模的提升。

七禾网7、就您看来，如何有效提升期货资管的业绩水平和管理规模？
金波：期货资管的业绩水平的提升，需要对投资团队长时间的培育，管理经验和投研水平都需要时间的积累。

在业绩达到一定预期之后，再逐步管理回撤等因素。然后再择机进行募集宣传和优选合适的投资者，逐步扩大管理规模。

七禾网8、目前期货公司在人才培养、队伍建设上面临一系列的困难和挑战，尤其大类资产配置和策略的优化对交易团队的能力要求非常高，期货公司该如何应对挑战？浙商期货在人才培养上有着什么样的经验可以分享？

金波：有些投资团队如固收团队，期货公司不一定有能力和经济实力建设，对此，券商系期货公司可以考虑与母公司券商公司合作进行。

同时，如何服务好优秀的投资团队，如何留住优秀的资产管理人员，也是期货公司的一个难题。我们也正在摸索过程中。我司在资管人才培养过程中，主要坚持优胜劣汰的方式，即提高员工门槛，对表现优异的投资团队，加大力度培养；对业绩较差的投资团队，如果持续考察最终还是不符合要求的话，则及时进行相应的淘汰。

七禾网9、私募机构经历了这几年的发展，逐渐成为资本市场的主流群体之一。请问浙商期货如何搭建针对私募机构的服务体系？
金波：在做好经纪、销售和投研等基础服务的前提下，增加协助团队建设、公司选址或场地变更、合规、财务等附加服务，与私募机构进行深层次合作，共同发展壮大。

七禾网10、基金产品的认购群体似乎更愿意购买私募机构的产品，而非期货公司的资管产品。您如何看待这一现象？
金波：期货资管主要是2类产品，一类是期货公司自有投顾团队管理的产品，这个要看盈利能力；另一类是期货资管产品主要是投资私募机构产品的，这个主要看投顾筛选能力和产品设计能力。期货公司的确在自主管理和产品设计上还处在一个摸索发展阶段。但同时期货公司最大的优势体现在风险管理能力上，客户如果要追求盈利性并兼顾安全性，选择期货资管产品还是有优势的。

七禾网11、基金经理这个角色是资产管理服务中最重要的，就您看来，一位优秀的基金经理必须具备哪些能力和素质？
金波：专注、热爱、勤奋、独立但不偏执、对人性的深刻理解。其中对人性的深刻理解，体现在良好的情绪控制力和极强的自控力。

七禾网12、2018年，浙商期货在期货资管业务上进展怎么样？
金波：2018年是资管业务开展极其艰难的一年，股市一路下跌，资管新规等待出台，在这样不确定很强的环境下，浙商期货发行资管产品20多个，合计发行规模5亿多，在同行中取得了不错的成绩。

七禾网13、请您介绍一下浙商期货资管业务的策略体系和产品体系？
金波：浙商期货资管业务经过4年多的发展，产品覆盖了宏观对冲、量化中性、CTA策略、期货主观交易、债券投资策略等主流交易策略，并以这些策略为基础，设计出了固收加增强FOF产品、量化中性策略FOF产品、CTA 策略FOF产品等，极大地满足了投资者的需求。

七禾网14、就您看来，浙商期货的资管业务相对同行有没有优势？优势体现在哪些方面？
金波：优势还是有的。主要体现在2方面，一是浙商期货经过几年的培育，已经打造了4-5个内部投顾团队，后续我们将致力于做大做强主动管理规模；二是浙商期货风控意识强，至今未出现一起风险事件，所有资管产品都在事先约定的风控下运行。

七禾网15、在期货资管业务体系中，可能含有资管通道服务、提供优先资金池、提供劣后资金池、募集管理型资金、自主投资管理等方面，请问，就浙商期货而言，目前主要注重哪个方面或哪几个方面力量的打造？
金波：浙商期货还是定位于打造自主投资管理和募集管理型资金2个方面。资管业务要成为公司一大收入增长点，单靠管理费收入是远远不够的，必须能产生业绩报酬收入，这就决定了我们致力于主动投资管理的努力。另一方面，根据当前的监管要求，公司主要寻找有清晰交易逻辑、团队稳定的私募机构合作发行管理性产品。

七禾网16、面对现在的大环境，很多业内人士都建议期货公司转型，您怎么看？如果要转型，该怎么转？
金波：我司在期货公司业务开展上，从几年前即开始由经纪业务转向为，经纪业务、资产管理业务、风险子公司业务、场外业务、投资咨询业务、境外子公司业务等不同路线。通过不同业务的开展，可以完成多点盈利，增加期货公司的盈利点，提高期货公司抗经纪业务下滑造成的营收下降的风险。

七禾网17、对期货公司而言，风险管理业务和资产管理业务哪一个发展空间更大？
金波：两个业务的模式不一致，客户群体和盈利方式都不一致，没有所谓的比较，都有很大的发展空间。

七禾网18、2018年的A股跌了不少，对整个资管和财富管理行业来说，是好事还是坏事？会不会影响未来基金购买者的信心？
金波：会影响到部分投资者，不过投资者也有成熟投资者和不成熟投资者的区别。如果一个投资者本来自己做股票投资，可能2018年要亏损20%，但是他投资了资管产品，资管产品投资股票2018年亏了5%，这种情况下可能投资者信心不但不会影响，反而会增强他继续投资的信心。

2018年A股的下跌，一定程度上也使投资者可以进一步区分优质的资产管理团队，使得他们后续的投资选择更加的放心。

七禾网19、就您看来，目前的A股处于一个什么样的阶段？
金波：2019年股市经历了从年初至今两个多月的反弹，当前进入波动加大阶段，投资者对后市行情的分歧也明显增加。当前股市风险偏好有所提升，一方面海外风险降低：年初以来中美贸易谈判取得进展，中美关系缓和。另一方面，国内影响因素：去杠杆转向稳杠杆，金融供给侧改革、强政策预期，海外因素叠加国内因素都使得股市风险偏好上升。当前在估值历史底部、强政策预期、无风险利率低位震荡的驱动下，A股仍有继续上涨空间。

七禾网20、中美贸易摩擦事件，对大宗商品有哪些投资机会？
金波：3月14日上午7时，国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦进行第三次通话，双方在文本上进一步取得实质性进展。中美贸易摩擦有所缓和，市场避险情绪降温，风险偏好上升，从情绪上提振商品市场，情绪上利好大宗商品，但这更多为短期情绪影响，各版块自身基本面影响才是主要影响因素。各版块中，对农产品影响更大。棉花：摩擦缓和，一方面缓解了美棉出口的担忧，使得美棉支撑较强；另一方面，国内对纺织品服装行业受贸易战恶化影响的忧虑缓解，下游企业对后期出口销售偏乐观。因此若后期国内服装纺织品出口好转，郑棉远月合约有望走强。豆类：后期中方存在大量进口大豆、玉米及其他谷物的可能，对国内市场相对偏空。但是从另一方面来讲，国际大豆及玉米市场将得到提振，价格重心将会抬升，从而对国内价格带来一定的支撑。

七禾网21、大宗商品和股市，您更看好哪个？为什么？
金波：相对来说，我更看好股市。股票是宏观经济和企业盈利的晴雨表，当经济从回落后期转向复苏前期时，股票市场会出现见底回升，当经济开始企稳，股票市场会有进一步表现。当前经济处于回落后期，但在积极财政政策下，基建投资继续反弹，在强政策预期下，后续企稳预期将渐渐形成，股市将有进一步表现。而大宗商品除了宏观因素，行业政策及自身基本面对行情影响更大，当前大宗商品缺乏主要矛盾。

七禾网21、目前场内期权和场外期权都比较热，您觉得在中国目前的市场情况下，场内期权和场外期权哪一个前景更大？为什么？
金波：两个市场的客户群体不一样，场内期权更多的是面对散户，而场外期权参与的门槛较高，基本是以中大型企业为主。前景都很广阔。

七禾网22、就您看来，2019年，期货资管去向何处?
金波：我司资产管理在2019年，还是主要以自主管理能力的培养发展为主，也会往FOF方面进行一定的投资。在投资市场，会从权益类及金融衍生品类，逐渐往固收方向发展。
其他期货公司的发展，还是要根据期货公司自身的实力及人才储备来定方向。各个公司根据自身的优势，可以有不同的发展方向。

七禾网23、2019年，浙商期货在基金产品数量和规模上有着怎样的目标或规划？
金波：目前，我司管理的产品规模在12亿左右，2019年在业绩稳定的情况下，计划扩展到15-20亿的管理规模。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！
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