宏观形势正在发生变化！

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宏观统领一切。

但下半年形势会异常复杂，很多事情结构性变数大，所以只好“妄测”一下。

01

2019上半年快结束了，即将迎来下半年。

惯例，每年年末和年中的时候，我都会对未来半年做一个宏观方面的预判。一方面推演一下经济形势，另一方面看能否从大势中找到一些大类资产配置的最佳方案。

和2018年不同，2019年上半年，整个宏观经济形势并没有明显的主线，基本都是在延续2018年的趋势。毛衣那事不让说，通胀这事儿咱也不敢讲。

但就一句话：6.28是短暂休战窗口期，能休多久不知道。3250亿不会加，2500亿不会退。CPI里除了猪，其他价格三季度都能下来。

而金融市场出现了春季躁动。

在年初货币政策上持续降准、银行定向放贷以及杠杆资金北上的资金驱动下，股市出现了一波为期三个月的中型级别的反弹。

大伙也别惊讶，仅一季度我们就搞了8万亿多的社融，多搞了2万多亿，新增的40%增速，银行突突突的把钱往社会上撒，一个季度把快小半年的活干完了，不涨才怪。

而大宗商品里，铁矿石牛市锐气不减，上游矿场继续压榨钢铁企业的利润，黑色产业日子暴赚暴亏，车开的弯度太大，老司机车技好。

而投资者的预期也在宏观经济延续2018年以及资金驱动下，开始出现罕见的避险资产窗口期。

比特币和黄金，作为避险标的，一路北上。

所以，上半年，市场给了不少赚钱的机会。

敏锐者，默默赚钱不吭气，吃相都很优雅。

02

从总量经济上看，我们国家潜在增长率下降的这种趋势是不可逆转的。

说大白话就是，我们经济所生产的最大产品量和劳务总量的最大增长率，在往下掉，并且回不去了。

指望回到7%以上不可能了。

以后可能就是逐渐6.5%，6.2%，6.0%，5.8%这样子了.........

但即便如此，在世界上也是领头羊了。

欧盟的经济增长率才1%~2%区间，美国的经济增长率也就2%多点，全球经济增长大约3%这个样子，中国其实保持在5.5%以上，已经实属不易了。

大家想想，我们国家现在不比1978年刚改革开放那会儿。人口、土地、环境都有红利，都可以牺牲。

我们现在的生产要素，人力，土地，环境，全要素生产率都在下滑。

所以，有个大前提是，蛋糕相对来讲，是越来越小的。

既然总量增速趋势是下滑的，我们想找机会，只能出现在结构上。

换句话说，蛋糕就这么大，不可能你好我好大家都好。

国与国之间蛋糕不够分，就是冲突。国内蛋糕不够分，那就供给侧动一下。

很多人不喜欢聊结构，因为结构复杂。不同的经济部门之间，不同的经济区域之间，不同的产业之间，不同的行业之间，结构性的分化都不相同。需要专业高深的功底。

而现实的情况是，结构的趋势演变正在增强。

结构的演变会让一部分既得利益者丧失过去依赖的赚钱路径，而产生新的财富生成路径属于一些新贵。

大锅饭都赚钱的时代一去不复返。

所以，对很多人来讲，结构的分化演变，是动了你的奶酪。所谓，历史不会简单重复，想发现变化的那一部分，只有少数人能抓住机会。

在投资市场上，房产的分化，股市的分化，大宗商品品种之间品种分化，你会发现比价这个东西，越来越不重要。

时势造英雄，往往发生在变化之中。

03

下半年变化在哪里？

第一，你会发现去年的抢人大战，现在基本上已经偃旗息鼓了。

去年抢人最猛的西安，最近加码了调控。之前落户即可买房，变成了落户购房需满一年，或连续缴纳12个月的社保/个税。非户籍人口买房，也延长个税或社保缴纳年限。

所以，作为去年二线抢人主力的西安，现在也在考虑，这些人过来后，到底能沉下来多少。如果抢人的这些城市没有提供相应的就业机会、有没有吸引力的教育医疗等条件，还是留不住人的。

很多去西安落户的人，最初的想法可能就是：我只是过来买套房，你还真指望我来建设你大西安啊。

就像很多去天津买房的人一样，最初的想法可能就是：我就是过来买房给孩子考个学用，你还真指望我来建设你大天津啊。

一个道理。

所以，下半年，很多城市的房价和流动性，可能是出现分化的一个重要时间窗口。

我们很多城市的房价价差，实在是太平太平了，你看看日本、中国宝岛台湾和其他国家地区城市房价的价差，市中心和近郊的价格差距可能就是三倍、五倍甚至更多。

这种分化是市场进入到一定饱和期，自然演进的一个特征，随着人口流动性的下降、房屋出现相对满足。这种特征会越来越明显。

并且，有的都市圈最近人口在流出，2018年，城市的农民工数量净减少204万。

单珠三角的农民工数量就减少了181万人。

这件事背后意味着城镇化率的速度将会放缓，大城市的城市自我迭代将深度展开。

第二，金融市场。

民营企业利润没好转。

这导致最直接的映射就是很多利润没预期的民营上市公司股价上不去。三季度货币目前看维持中性偏紧，还会降准，但是后面空间不大了。

现在3700多家上市公司里，市值在30亿以下的股票个数多达930多家，证监会前几天宣布的修改《上市公司重大资产重组管理办法》，也就是放松借壳上市。其实背后也有点意思。壳资源已经大幅贬值了。

而更深层的逻辑是经济的分化，国有利润吃的太多，民营吃不到利润。包商银行事件背后引发的同业存单萎缩，也将对中小民营企业融资问题更加严峻。生意不好做，这种分化将愈演愈烈，反映在股价上，中证1000的成交金额占全市场的比重不断下滑。

所以，什么意思呢？上的这些企业换一些血吧！不想玩的企业你也别在这里面干耗着了。

中国的股市，过去一直以来都是房地产和科技相关的驱动。

这一点，不会变。

所以，想找机会，还是在科技类企业多找找，投资机会更多。而房地产的旧改，要看最后怎么落地推进的。

整体下半年的行情，我认为还欠一些火候。A股上下两个大缺口，等补了再说。短期大环境的平稳，两个缺口产生的区间摇摆会有个股估值的修复，但是想行情起来，没有资金面和主力板块行情的演绎配合，行不通。

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