【广发宏观盛旭】汽车周期如何影响宏观经济？

论坛 › 期权论坛 › 期权

 郭磊宏观茶座  2019-7-20 07:37  6230  0

广发证券资深宏观分析师盛旭
shengxu@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
报告摘要
第一，汽车产业链是宏观经济中影响最广泛的产业链之一：从总产值到投入产出表。
第二，汽车周期在经验上对经济表现有一定领先性。
第三，对本轮经济放缓来说，汽车亦是需求端的关键影响因素。
第四，汽车零售端一般持平于M1周期，目前同比已见底；生产端一般滞后于零售端，从库存周期看目前在去库后半段。
第五，下半年汽车行业的拖累逆转将是短周期经济的支撑因素之一。
正文
汽车产业链是宏观经济中影响最广泛的产业链之一。从中国经济增长需求端的源头驱动力来看，外需是其中之一；而对内需来说，房地产、基建是两个大的产业链谱系，除此之外就属汽车产业了。汽车产业是经济体系中最为重要的产业之一。以总产值衡量，2015年在整个经济中占比为3.4%，而其关联行业影响范围更大。在汽车的下游需求中，20-30%对应消费，60-70%对应投资。汽车的关联产业较多，对上下游产业链具有显著的拉动作用。若同时考虑直接与间接拉动，汽车行业的产值增长对其他行业形成的需求拉动大约为本行业的2.5倍左右。
我们还可以从产业经济学角度选取三个维度来衡量汽车产业链对于国民经济的影响。一是关联强度（即当前行业对其他产业的协同带动效应），使用投入产出表计算行业的影响力系数，汽车制造在53个行业中排名第4，而感应度系数则均值以下，说明汽车行业在经济中主要是拉动其他行业发展而非被其他行业所拉动。二是收入弹性（即消费者对某一产品需求量变化对收入变化的敏感程度），汽车行业的高收入弹性在产业结构中可创造更高的市场需求；三是生产率上升速率，即汽车作为技术进步较快的行业可不断推升生产效率的提高。
汽车周期在经验上对经济表现有一定领先性。从近年汽车零售与GDP增速以及与PMI的关系来看，汽车在经验周期上较宏观经济更为领先，比如2014年Q1末汽车零售见顶，Q3初PMI见顶；2015年Q1末汽车零售见底，2016年Q1PMI见底；2017年年中汽车零售见顶，2017年Q3末PMI见顶；2018年一季度后汽车零售下行加速，2018年年中后经济下行加速。
对本轮经济放缓来说，汽车亦是需求端的关键影响因素。2000年以来国内经历了五轮汽车景气周期。最近的一轮始于2015Q4的汽车增值税优惠政策，随着优惠政策逐步退出，2017年汽车销量和产量增速触顶下行。其中2018年下半年至今的后半段下行期，除了行业周期之外，应该还包括棚改及棚改货币化收缩、国六标准影响等因素。
作为耐用消费品中最主要的部分，汽车对本轮消费走势的拖累明显。社会消费品零售增速2017年年中后一直在趋势性下行；但如果我们在零售总额中扣除掉汽车零售额，会发现2017-2018年消费增速基本平稳（《见山仍是山：如何更全面地认识消费》）。
汽车也是本轮工业端表现的拖累因素之一。汽车产量下滑对同期金属材料消费、半钢胎开工率、橡胶价格及产量等形成了显著的负面影响。2018年4月至年底，汽车产量同比下滑25%，同期上述工业原料与半成品的产量降幅分别为冷轧30%、半钢胎开工率20%、橡胶15%、铝12%左右（玻璃产量同时受房地产施工拉升，未出现下降，但逻辑上亦存在影响）。汽车对于机械等行业需求也有广泛影响，2018年下半年金属加工机床进口转冷，下游汽车行业需求变弱是一个重要原因（图4）。
汽车零售端一般持平于M1周期，目前同比已见底；生产端一般滞后于零售端，从库存周期看目前在去库后半段。经验上看，汽车零售端一般持平于M1周期（图5），本轮社零口径汽车零售底部在2018年12月，M1底部在2019年1月，此后两个指标都处于震荡回升期。
因为存在去库存的过程，汽车生产端一般滞后于零售端。从汽车业产成品库存周期来说，2012年底部是增速-1.9%，2016年底部是-3.8%，目前1%左右已近底部区域，即已处于去库存后半段（图6）。从环比变化来看，目前厂商库存已经接近底部，而渠道库存仍在加速去化的过程中。
从历史规律看，权益市场在大多数时段具备对行业周期反映的有效性（图12）。
下半年汽车行业的拖累逆转将是短周期经济的支撑因素之一。目前零售增速已见底回升；根据广发汽车团队的判断，批发增速在年底有望回升到0附近。简单测算这对消费增速的提振约为0.5%左右；我们对汽车上游主要行业的需求变化进行测算，预计对名义GDP综合拉动幅度在0.2-0.3%。若考虑汽车对第三产业如交运、旅游等行业的推动，这一影响可能在0.3%左右，可部分对冲出口下滑的影响。
附图

注：产业影响力系数指的是该产业最终需求的变化对其他产业的影响程度。根据赫希曼《经济发展战略》，发展中国家首先应当发展关联强度较大的产业，以通过前项关联和后项关联的涉及效应，影响和带动其他产业的发展。根据里昂惕夫逆矩阵，其计算公式为：
产业影响力系数 = 该产业逆矩阵横行系数均值/全部产业逆矩阵横行系数均值的平均
根据筱原三代平《产业结构与投资分配》，如果选择收入弹性较大的产业作为主导产业，随着经济发展，该行业可以创造出更大的市场需求。其计算公式为：
收入弹性 = 该行业产出的人均需求增长率/人均国民收入增长率

风险提示
汽车需求不及预期；经济下行压力超预期

郭磊篇
【广发宏观郭磊】穿过风雨——2019年中期宏观经济分析与展望
【广发宏观郭磊】逆周期稳增长政策左侧
【广发宏观郭磊】通胀可控有利于政策空间
【广发宏观郭磊】谨慎看待未来2-3个季度的出口
【广发宏观郭磊】出口-制造业链条仍是观测宏观经济走势的关键
【广发宏观郭磊】见山仍是山：如何更全面地认识消费
【广发宏观郭磊】哪些行业利润表现相对稳定
【广发宏观郭磊】如何看待当前的就业状况
【广发宏观郭磊】五个因素导致4月经济数据偏低
【广发宏观郭磊】如何理解4月通胀数据？
【广发宏观郭磊】出口特征与宏观面逻辑
【广发宏观郭磊】为什么不同行业对景气度感受不同
【广发宏观郭磊】一季度会是工业企业盈利增速的底部吗？
【广发宏观郭磊】本轮牛市的五大宏观背景及其演变趋势
【广发宏观郭磊】政治局会议的六个关键点

【广发宏观郭磊】一季度经济：寻找数据中的关键线索

【广发宏观郭磊、周君芝】从金融条件修复转向实体需求修复

【广发宏观郭磊】出口基本符合预期，后续数据料短期分化
【广发宏观郭磊】通胀中枢抬升与定价逻辑的逐步转化
【广发宏观郭磊】再次提示工业价格可能的超预期
【广发宏观郭磊】三因素框架下的企业利润
【广发宏观郭磊、盛旭】PPI走势的逻辑及资产定价意义
【广发宏观郭磊】经济放缓继续，基建启动痕迹初显

【广发宏观郭磊、周君芝】社融全年目标大致确定，无非是节奏问题

【广发宏观郭磊】年初以来价格走势整体偏强

【广发宏观郭磊】出口有压力，但仍在正常趋势下

【广发宏观郭磊】经济周期阶段与股票市场

【广发宏观郭磊】政府工作报告的四个关注点

【广发宏观郭磊】“经济退、政策进”的大逻辑继续
【广发宏观郭磊】宏观面的四个特征及资本市场映射
【广发宏观郭磊】强化逆周期、强调传导机制
【广发宏观郭磊】价格、变数及政策
【广发宏观郭磊】出口在下行周期中的韧性略超预期

【广发宏观郭磊】年初PMI的几个特征

【广发宏观郭磊】原油和螺纹钢价格是观测企业利润的经验指标

【广发宏观郭磊】谈谈2018年和中期，以及年末和短期

[h1]【广发宏观郭磊】出口、就业与逆周期政策[/h1][h1]【广发宏观郭磊】原油和黑色系带动PPI下行[/h1]【广发宏观郭磊】2019年上半年将是逆周期政策密集期
【广发宏观郭磊】关于PMI：一些历史比较
七个宏观问题：新浪财经年终策划宏观访谈郭磊篇
【广发宏观郭磊】如何看企业利润的变化

【广发宏观郭磊】定调稳增长
【广发宏观郭磊】既定路径，既定趋势
【广发宏观郭磊】峰回，路转——2019年宏观经济展望
【广发宏观郭磊】企业盈利下行符合预期

【广发宏观郭磊】为什么我对未来10年的中国经济不悲观？

张静静篇
【广发宏观张静静】青萍之末——2019年中期海外宏观及资产展望
【广发宏观张静静】FED 降息时点或提前至 7 月
【广发宏观张静静】美联储何时降息？有何影响？
【广发宏观张静静】日美贸易摩擦的历史启示
【广发宏观张静静】美国经济究竟处于什么周期阶段？
[h1]【广发宏观张静静】强美元反映了什么？[/h1][h1]【广发宏观张静静】油价本身或难引发年内全球高通胀[/h1]【广发宏观张静静】怎么看欧洲经济：衰退还是企稳？——海外经济专题
【广发宏观张静静】就业数据确认美经济或处放缓初期——3月美国就业数据点评
【广发宏观张静静】为何全球紧盯美债收益率曲线？
【广发宏观张静静】美紧缩周期即将结束，有何影响？
【广发宏观张静静】美经济将令新兴市场进入“舒适区”—— 美国2018年四季度经济数据点评
【广发宏观张静静】美联储为何急于年内结束缩表？——海外经济专题
【广发宏观张静静】欧洲央行会重启宽松政策吗？
【广发宏观张静静】从就业数据透视美国经济——美国经济专题
【广发宏观张静静】评估FED货币政策节奏的两个指标
【广发宏观张静静】如何理解黄金、原油跷跷板走势

【广发宏观张静静】全球或已进入主动去库存共振阶段
【广发宏观张静静】“流动性”收紧已成海外核心变量——12月美联储议息会议点评
【广发宏观张静静】从前两轮大牛市看黄金未来前景——2019年度资产展望

[h1]【广发宏观张静静】经济下行，货币转向，美债看好——2019年度海外宏观经济展望[/h1]
周君芝篇
【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策特征将进一步清晰
【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策执行报告说了什么
【广发宏观周君芝】地方专项债的三重角色
【广发宏观周君芝】财政“大口袋”摸底
【广发宏观郭磊、周君芝】如何理解4月社融数据？
【广发宏观周君芝】财政“小口袋”知多少

【广发宏观周君芝】开年财政呈现“加力提效”特征

【广发宏观周君芝】一个关于社融数据估测的技术细节

【广发宏观周君芝】当前M1和M2增速缺口的尝试性解释
【广发宏观周君芝】信用收缩状况边际好转
【广发宏观周君芝】TMLF预示政策空间开启

【广发宏观周君芝】偏弱的融资需求和积极的政策对冲
【广发宏观周君芝】由破向立，蜿蜒改善——2019年货币金融条件展望
【广发宏观周君芝】新一轮政策继续修复二元信用环境
【广发宏观周君芝】社融数据如何理解
【广发宏观周君芝】中国居民杠杆：短期约束和长期方向
【广发宏观周君芝】中国居民部门杠杆如何评估

贺骁束篇
【广发宏观贺骁束】水果等农贸价格上涨如何影响CPI
【广发宏观贺骁束】我们应如何观测投资数据企稳的先导过程
【广发宏观贺骁束】下半年经济边际企稳的先导线索
【广发宏观贺骁束】中枢平淡，错位继续——2019年通胀展望
【广发宏观贺骁束】对本轮地产小周期的理解与推演
【广发宏观贺骁束】消费：周期性趋势与结构分化
【广发宏观贺骁束】贷款需求指数企稳的宏观意义
【广发宏观贺骁束】库存周期的宏微观视角
【广发宏观贺骁束】静水潜流——2018年中期通胀分析与展望
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动：相关影响以及主要决定因素
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动：基于国际收支平衡表的视角
【广发宏观贺骁束】贸易摩擦、大豆与通胀传递
【广发宏观贺骁束】从茅台价格与CPI相关性看核心CPI
【广发宏观贺骁束】通胀：油价冲击对通胀影响几何
【广发宏观贺骁束】制造业投资：技改驱动下的新阶段

盛旭篇
[h1]【广发宏观盛旭】如何理解年初以来宏观数据的两种背离[/h1][h1]【广发宏观盛旭】2019，经济韧性从何而来[/h1]【广发宏观盛旭】发改委《2019年新型城镇化建设重点任务》说了什么
【广发宏观郭磊、盛旭】PPI走势的逻辑及资产定价意义
【广发宏观盛旭】宏观时滞：这一轮周期的同与不同
【广发宏观盛旭】2019，宏观面更像哪一年
【广发宏观盛旭】建筑业带动GDP？
【广发宏观盛旭】什么是农村“三块地”改革？
【广发宏观盛旭】密云不雨，叶落知秋——2019年中观产业链展望
[h1]【广发宏观盛旭】由行业集中度变化看通胀传导的逻辑[/h1]【广发宏观盛旭】如何理解去杠杆背景下的工业杠杆率回升

【广发宏观盛旭】由微观行业透视民间投资
【广发宏观盛旭】如何看M1的指示意义
【广发宏观盛旭】统计制度调整如何影响固定资产投资？
【广发宏观盛旭】就业指标如何看？

【广发宏观郭磊、盛旭】如何看外汇风险准备金率的上调？
【广发宏观盛旭】从量价规律看目前经济位置
【广发宏观盛旭】社零是否能够完全代表消费？

【广发宏观盛旭】韧性与分化——2018年中中微观梳理与展望
【广发宏观盛旭】如何理解微观工业品景气度——基于固定投资投入产出的分析
【广发宏观盛旭】猪周期失效了么？
【广发宏观郭磊、盛旭】GDP口径的净出口与贸易顺逆差的差异是什么
【广发宏观郭磊、盛旭】PMI是一个领先指标么
【广发宏观盛旭】中国制造业的价值链特征：一个分析框架

邹文杰篇
【广发宏观邹文杰】利率交易逻辑：从Q1到Q3

【广发宏观邹文杰】理财收益率视角下的大类资产切换规律

【广发宏观固收邹文杰】如何理解当前的货币政策
【广发宏观固收邹文杰】利率市场需警惕风险偏好与流动性的叠加风险
【广发宏观固收邹文杰】顺势而为，因势而动——2019年债券市场展望
【广发宏观邹文杰、周君芝】政策底夯实中低评级信用债的“风险重估红利”
[h1]【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha：货基产品结构与利差压缩[/h1]【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha机会
【广发宏观邹文杰】通胀的宏观分解
【广发宏观邹文杰】从库存周期、上下游利润分配到交易逻辑
【广发宏观固收邹文杰】从“基本稳定”到“合理稳定”，流动性如何影响长端利率定价？

【广发宏观固收邹文杰】管中窥豹，从票据融资看微观信用市场
【广发宏观固收邹文杰】货币基金收益下行与资金流的迁徙
【广发宏观固收邹文杰】从"基本流动"到“合理稳定”流动性如何影响长端利率定价
【广发宏观邹文杰】从库存特征到利率复盘——2018年年中债券市场分析与展望
【广发宏观邹文杰】扩大MLF担保品范围的政策意义

【广发宏观邹文杰】利率传导视角下的同业存单定价框架
【广发宏观邹文杰】信用市场政策微调的意义与影响
【广发宏观邹文杰】从存款与货币基金的再平衡到债市的交易结构
【广发宏观固收邹文杰】双支柱调控下的“四因子”利率分析框架

花朵吴篇
【广发宏观】财政的两个特征
【广发宏观】PPP将进入有序发展新阶段——财金 10 号文的影响解析
[h1]【广发宏观】积极财政政策力度仍然未减[/h1]【广发宏观】财政支出节奏前移加大经济企稳概率
【广发宏观】开年财政呈现“加力提效”特征
【广发宏观】收入承压，支出修复——2019年财政分析与展望
【广发宏观】什么是“竞争中性”？

【广发宏观】地方专项债的偿债担保看什么？
【广发宏观】什么是专项债？
【广发宏观】严霜已过——2018 年年中财政政策分析与展望
【广发宏观】年内基建投资边际改善的财政条件

法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

回复

分享到 :

0 人收藏

4级常客

郭磊宏观茶座

积分:230

帖子:46

精华:0

+ 关注私信

期权论坛

期权论坛

期权网络科技版权所有: 关于我们; 联系我们; 加入我们; 反馈问题; 免责声明; 积分充值

统一社会信用代码: 积分规则; 网站地图; 爱文库; 下属网站

官方: 新浪微博; 微信公众号
◆

下载: 表情包; App下载

期权论坛

期权论坛

QQ咨询|关于我们|Archiver|手机版|小黑屋|( 辽ICP备15012455号-4 ) Powered by 期权论坛 X3.2 © 2001-2016 期权工具网&期权论坛 Inc.