宏观研究｜经济底部逐步夯实，后续无须过度悲观

主要观点
1、6月份房地产销售、新开工及投资进一步回落，但回落幅度并不大，随着开发商融资受限，地产投资或将继续承压，但当前充裕的流动性能够部分对冲地产下行的风险，断崖式下滑的可能性较小。
2、6月份广义基建投资有所回暖，单月增速3.6%，较上月回升2个百分点。由地方政府主导投资的水利、环境及公共设施管理业投资增速回升1.1个百分点，随着专项债的陆续发行，下半年基建投资弱反弹（5%—6%）的概率较大。
3、制造业投资有所回暖，与之前的判断较为一致，随着宽信用效果初显、减税降费实施、PPI企稳等条件下，制造业投资有望逐步回暖。
4、6月份汽车去库存造成汽车销售增速初显大幅反弹，进而拉动社消增速反弹，后续来看随着汽车销售回暖、减税降费及广义货币增速的回升，消费将企稳反弹，进而带动经济的弱复苏。

投资总体有所回暖
6月份房地产销售面积累计同比为-1.8%，较上月回落0.2个百分点，其中6月份单月销售增速为-2.2%。另外，房地产新开工面积累计增速为10.1%，较上月回落0.4个百分点。房地产开发投资增速累计同比为10.9%，较上月回落0.3个百分点。后续来看，随着地产商信托融资收紧，房地产销售、新开工及投资均有下行压力，但从另外的角度来看，房地产问题本质上是一个金融问题，当前市场流动性较为宽松，能够部分对冲地产下行压力，不至于断崖式下跌。基建投资方面，6月份广义基建增速为3.6%，较上月回升2个百分点，基建投资增速已经有所反弹。制造业投资方面，1-6月份制造业投资累计同比增速为3%，较上月回升0.3个百分点。

图1 宽松的流动性能够部分对冲地产下行压力
数据来源：Wind

图2 广义基建开始回升
数据来源：Wind

汽车助力社消反弹
6月份社消零售总额增速为9.8%，较上月回升1.3个百分点。7月份，促成社消大幅反弹的主要因素是汽车，根据乘联会数据，6月份狭义乘用车销售增速为4.9%，较上月回升17.3个百分点，而社消中汽车类零售额增速为17.2%，较上月回升14.9%个点，对社消增速提振约有1.5个百分点。除汽车销售表现不错外，化妆品、珠宝、日用品、体育用品、家电、家具业增速均有不同程度的提升。后续来看随着广义货币的回升、减税降费的实施以及汽车销售逐步回暖，社消仍将回暖。

图3 6月份大部分零售品类均有回暖
数据来源：Wind

工业增加值有所反弹，经济底部逐步夯实
6月份工业增加值增速为6.3%，较5月份回升1.3个百分点。从主要工业品的产量来看，改善最大的依然是汽车，与此同时上游玻璃、有色等也有一定程度的改善。二季度名义GDP增速为8.3%，而从名义GDP增速角度来看，名义GDP增速自17年3月份开始回落，至2019Q1已经历时两年，调整时间和调整幅度或已经足够，阶段性底部或将逐步夯实。

图4 工业品产量改善并不明显
数据来源：Wind

图5 经济逐步夯实底部
数据来源：Wind
总结
总的来看，6月份需求侧数据依然比预期的要好，随着时间逐步推进，逆周期调节政策会逐步显现其应有的效果，经济底部将逐步夯实，无须过度悲观。

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