从波动率视角看中国股票市场

很多人认为中国的股票市场是一个隔离的市场，事实上我们去看中国股市波动率和美股的波动率高度一致，显示中国作为全球化的一环，股票市场也在承受着全球波动的影响。但同时我们可以看出A股的波动率走势不完全和海外中概股一致，也有特殊的属性。
我们梳理整个A股的历史，实际上也是波动率的历史：

从波动率的角度去观察2006-2007年之间的牛市，很有意思，在2006年5月份市场突然暴涨，表现的是波动率和指数同时快速上升，随后迎来的是暴跌。在2006年7月份之后，市场波动率缓慢下行，市场走出了慢牛的行情，随后又在2006年11月份出现暴涨，波动率再次大幅度上升，随后波动率下跌，市场慢牛直到最后崩溃。
2007年10月-2008年10月，随着波动率持续向高位攀升，指数快速下跌，惊人的牛市终告破灭。
2008年11月5日，温家宝总理宣布四万亿，市场情绪开始修复，波动率快速从高位回落，指数连续上涨（1600→3400），过渡的投机盘在2009年8月反转，市场波动率快速回升，市场暴跌（单日下跌5%）。
2010年4月股指期货推出市场解读为做多赚钱结束，市场恐慌情绪抬升，波动率上升，指数下跌，但很显然股指期货不含有方向性，而是放大效果，市场在7月开始修复情绪，波动率下跌，指数上涨。
2011年5月到2011年10月，波动率快速抬升，股票市场下跌（3000→2300），原因欧债危机引发的全球波动率传导，其次是四万亿恶果引发通胀快速抬升，货币政策收紧。
2011年10月到2014年5月，波动率呈现整体下降的趋势，但股票市场并没有上涨，而是维持了3年的弱势震荡。但创业板的牛市在2012年底启动。
2014年7月到2015年5月，波动率从底部向上抬升，股票市场暴涨，这一过程波动率与股票正相关，波动率提升越快，股票市场暴涨。惊人的牛市。
2015年6月到2015年8月底，波动率快速抬升，股票市场出现股灾。股灾引发了对于中国经济的悲观预期，外汇逃出，美国波动率抬升。
2015年9月到2015年12月，波动率快速下跌，股票市场开始缓慢修复（3000→3500）。
2016年1月熔断引发波动率快速抬升，股票市场暴跌。
2016年2月到2017年12月，波动率先持续下跌后在底部震荡，A股底部反弹。但创业板却不断下跌。
2018年2月，美股暴跌引发波动率传到A股，波动率底部抬升，A股出现黑色2月。
2018年2月-5月，波动率缓慢下降，市场震荡调整。
2018年10月，美股巨大调整，波动率底部抬升，引发A股10月暴跌。准确说2018年5月-10月，整个波动率是抬升的，中美贸易战持续引发焦虑，A股连续下跌。

总结：

随着波动率的上升，股票市场往往出现下跌，仅有两次例外发生在2007年和2014年的牛市中，波动率随着暴涨上升。2019年年初以来的行情也是伴随着波动率的暴涨。
波动率下降，市场见底，市场反弹或盘整。在这个过程中往往伴随着市场的机会，但我们看到并非每次都会出现整体的牛市，反弹的板块各有不同。
波动率上升的来源包括：政策（国有股减持、严监管、股指期货推出、熔断机制），过度投机、贸易摩擦等、海外市场波动。

我们开到这一波春季行情比较有趣的是，和07以及15年行情一样，都是随着波动率的快速上升拉升指数，我们设想下可能的路径：波动率维持在高位后，市场进行盘整，之后随着波动率的下降市场进行一轮上涨。但需要注意如果波动率快速上升，原因比如美股出现暴跌，A股可能面临一轮下跌。
我们观察到十年国债收益率在快速上升，如果债券利率继续上行，意味着短期内经济的基本面在改善，相对应的资金会从债券轮动到股票，抬高股票的估值，进而使股票和债券的配置出现逆转，并最终到达极值，当经济的过度乐观的预期再次被修正时，股票到达阶段顶部，这一切或许今年就会看见。