【国金宏观边泉水团队|6月金融数据评论】社融增速阶段性走高，但企业融资需求仍偏弱

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基本结论
数据：6月M1同比4.4%（前值3.4%）；M2同比8.5%（前值8.5%）；新增人民币贷款16600亿（前值11800亿）；新增社会融资规模22600亿（前值13592亿）。

1、信贷：总量上，信贷季节性回升，但弱于去年同期；结构上，居民中长期贷款相对稳定，企业融资更偏重短期贷款，中长期贷款依然偏弱。6月新增信贷16600亿，同比少增1800亿，环比多增4800亿。具体来看，居民贷款方面，新增居民贷款7617亿，同比多增544亿，环比多增992亿；新增居民中长期贷款4858亿，同比多增224亿，环比多增181亿。非金融企业贷款方面，新增企业贷款9105亿，同比少增714亿，环比多增3881亿，其中新增企业短期贷款4408亿，同比多增1816亿，环比多增3199亿；新增票据融资961亿，同比少增1986亿，环比少增171亿；新增企业中长期贷款3753亿，同比少增248亿，环比多增1229亿。非银金融机构贷款方面，新增非银金融机构贷款-161亿，同比减少1809亿，环比减少219亿。

2、社融：信贷季节性回升，表外非标改善放缓，企业债融资趋弱，地方专项债继续增加，季末贷款核销增加，社融增速回升。6月新增社会融资2.26万亿，同比多增7723亿元，环比多增8648亿。6月社融余额同比10.9%，较5月上升0.3个百分点，扣除地方专项债后社融余额同比9.8%，较5月上升0.2个百分点。具体来看，新增人民币贷款16718亿，同比少增69亿，环比多增4863亿；新增表外融资-2124亿，同比少减4791亿，环比多减671亿，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-827亿、15亿、-1311亿，同比分别变化815亿、1638亿、2338亿，环比分别变化-196亿、67亿、-541亿；新增直接融资1444亿，同比少增163亿，环比多增709亿，其中新增企业债券1291亿，同比少增59亿，环比多增814亿；新增股票融资153亿，同比少增105亿，环比少增106亿；新增地方政府专项债3579亿，同比多增2560亿元，环比多增2328亿。

3、M2：居民存款多增，企业存款大幅回升，财政存款减少弱于季节性，M1回升、M2持平。6月新增人民币存款22700亿，同比多增1700亿，环比多增10500亿。具体来看，新增居民存款11331亿，同比多增397亿，环比多增8914亿；新增非金融企业存款15629亿，同比多增6154亿，环比多增14448亿；新增财政存款-5020亿，同比变化1868亿，环比减少9869亿；新增非银金融机构存款-4823亿，同比减少6261亿，环比减少5232亿。

4、6月金融数据有三点启示：（1）信贷季节性回升，但弱于去年同期，企业融资需求偏弱。通常6月新增信贷规模均较5月高，部分原因在于半年末银行存在冲贷款行为；但从同比来看，今年新增贷款明显弱于去年同期，表明融资需求偏弱。从企业信贷结构来看，企业融资依然靠短期贷款，中长期贷款仍相对较弱；且6月企业债利率下降，但企业债融资仍相对较弱。印证了我们在5月金融数据点评中的观点，即5月企业债券融资规模的不仅仅是因为季节性因素扰动，深层次来看更多受到企业融资需求偏弱的影响。（2）社融存量增速回升，地方专项债和贷款核销是重要支撑。在经济总需求偏弱的情况下，需要政府支出来对冲私人部门支出的收缩。去年由于地方政府的不作为，地方专项债发行多集中在8、9月，今年地方专项债发行节奏明显前移，考虑到地方专项债的发行节奏，社融存量增速的高点或在7月，此后会逐步下降，但全年来看预计社融存量同比较去年有所改善。另一个支撑社融增速回升的因素在于贷款核销，通常季末贷款核销规模均会走高，由于2019年以来央行不公布贷款核销数据，我们这里简单从新增社融中扣除其他项来进行估算，贷款核销在2000亿左右，也是社融阶段性走高的重要因素。（3）需求偏弱，PPI通缩压力显现，我国央行降息可能性在增加。当前我国经济总需求依然偏弱，且随着PPI通缩压力的显现，预计三季度我国央行将通过下调公开市场操作利率的方式，维持实际利率中性。

风险提示：1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。

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