【华泰宏观李超】关注下半年信用收缩风险——2019年6月货币金融数据点评

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李超宏观研究与资产配置   2019-7-13 14:41   4475   0
文 | 华泰宏观  李超 / 孙欧


全文约3000字,阅读需要5分钟左右
内容摘要
>> 核心观点
6月人民币贷款增加1.66万亿,同比少增1800亿,余额同比增速12.5%,我们认为6月信贷同比少增较多主因是对非银机构信贷及票据融资的下行,均受5月底包商事件影响。6月份社会融资规模增量为2.26万亿元,存量同比增速10.9%,社融多增主因去年非标基数较低及专项债发行放量。我们提示下半年重点关注表内信贷与债券融资叠加的信用收缩风险,目前央行货币政策稳健灵活适度,下半年将加速推进利率市场化两轨合一轨,7月底联储降息时点可能存在降息窗口,降准可跟踪国常会部署。
>> 6月信贷投放同比下行较多,主要受非银贷款及票据拖累
6月人民币贷款增加1.66万亿,同比少增1800亿,余额同比增速12.5%,较上月末大幅走低0.9个百分点。其中,住户部门贷款增7617亿,其中,短期贷款增加2667亿,中长期贷款增4858亿;非金融企业及机关团体贷款增9105亿,其中,短期贷款增4408亿,中长期贷款增3753亿,票据融资增961亿;非银行业金融机构贷款减少161亿。我们认为6月信贷同比少增较多主因是对非银机构信贷及票据融资的下行:对非银金融机构贷款同比少增1809亿,票据融资同比少增1985亿,均受5月底包商事件影响,银行对非银资金出让明显趋紧,流动性不足票据融资同样受到负面冲击。
>> 专项债发行放量,社融同比多增
6月份社会融资规模增量为2.26万亿元,存量同比增速10.9%,较5月上行0.3个百分点。社融新增同比多增7722亿元,其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.67万亿元,同比少增69亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少3.98亿元,同比少减359亿元;委托贷款减少827亿元,同比少减814亿元;信托贷款增加14亿元,同比多增1638亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1311亿元,同比少减2338亿元;企业债券净融资1290亿元,同比少增59亿元;地方政府专项债券净融资新增3579亿元,同比多增2560亿元;非金融企业境内股票融资增加153亿元,同比少增105亿元。
>> 社融多增主因去年非标基数较低及专项债发行放量
6月专项债大幅放量,专项债新政提出加快专项债券发行使用进度,力争当年9月底前发行完毕,6月政策效果得以显现,我们认为三季度专项债加速发行有助于社融企稳。表外融资继续同比少减,体现去年低基数影响及政策边际缓和,近期信用债融资意愿降低也使得部分企业转向非标融资。我们提示下半年重点关注表内信贷与债券融资叠加的信用收缩风险,尤其是四季度专项债发行对社融的正面支撑减弱,中小银行风险事件带来其负债端融资压力必然向资产端传导,近期信用利差明显上行,未来可能构成二级市场、一级市场联动,冲击债券发行。
>> M2增速持平上月,央行降准主要跟踪国常会部署
6月末,广义货币M2余额同比增长8.5%,与上月末持平;狭义货币M1余额同比增长4.4%,前值3.4%。总理达沃斯论坛释放降息、降准相关信号,我们认为降准判断可前瞻性跟踪国常会部署。政策加强对地产企业融资监管,在地产调控尚未放开之前,M2难有大幅回升。
>> 货币政策稳健灵活适度,但需密切关注后续边际变化
目前央行货币政策首要目标缺失、维持稳健灵活适度,但政策预调微调空间大,下半年将加速推进利率市场化两轨合一轨,7月底联储降息时点若我国通胀压力可控,而经济下行压力加大,我国可能跟随降息,为企业降低融资成本。对于未来可能存在的信用收缩风险,我们认为在流动性和信用分层的情况下,央行将多措并举加以对冲,如继续加大力度支持中小银行发行同业存单,缓解其负债端压力,并通过引导利率下行改善债权融资,结构性货币政策继续支持民营小微企业。
风险提示
贸易谈判进展不顺利,经济回落压力加大,货币政策受扰动。












风险提示
贸易谈判进展不顺利,经济回落压力加大,货币政策受扰动。
“新供给价值重估理论”的提出


“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下,通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期,通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力,有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革,提高经济潜在增速或缓解其下行,全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
近期视角
[ 1 ]  2019宏观中期策略报告
  把握新常态,聚焦新供给(上) ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态,聚焦新供给(下) ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态,聚焦新供给(PPT)—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ]  “新供给价值重估理论”系列报告
   新供给价值重估理论(一)—— 从供给侧看全球资本流动
   新供给价值重估理论(二—— 金融供给侧改革与与信用释放
   新供给价值重估理论(三)—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
   新供给价值重估理论(四)—— 去杠杆从减负债到增权益
   新供给价值重估理论(五)—— 以改革开放来应对中美贸易摩擦
[ 3 ] 中美贸易摩擦系列报告
   中美贸易摩擦系列研究(一)——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅
   中美贸易摩擦系列研究(二)——国历次贸易战胜利了吗?
   中美贸易摩擦系列研究(三)——贸易摩擦为高端制造业发展背书

   中美贸易摩擦系列研究(四)——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期
   中美贸易摩擦系列研究(五)——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同
   中美贸易摩擦系列研究(六)——开放是A股不可忽视的正向预期差
   中美贸易摩擦系列研究(七)——八问美国中期选举
   中美贸易摩擦系列研究(八)——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程
   中美贸易摩擦系列研究(九)——中美贸易摩擦升级,货币政策分化
  中美贸易摩擦系列研究(十)——美国经贸磋商成员中谁最重要?
   中美贸易摩擦系列研究(十一)——美国贸易“三巨头”的貌合神离
   中美贸易摩擦系列研究(十二)——中美再加关税对两国经济影响几何
   中美贸易摩擦系列研究(十三)——中美再加关税对两国通胀影响几何
   中美贸易摩擦系列研究(十四)——历史上贸易争端对于资产价格影响几何

[ 4 ] 外资回流催生赚钱效应,吸引散户资金入场
   不是资金杠杆而是信息杠杆
   2019年1月港路演心得
   2019年4月香港路演心得
[ 5 ] “风起通胀”系列报告
   “风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾:核心看猪价和油价
   “风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
   “风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗?
   “风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
   “风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准?
   “风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
   “风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
   “风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
   “风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

   “风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
   “风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
   “风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么?
   “风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么?
   “风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗?



华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作,加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确,为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士,同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验,研究特色是理论与实战的结合,擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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