润成本周|等待靴子落地:宏观经济指标走势有变美联储降息预期加强值得警惕

上周，汇率方面，特朗普再度炮轰美联储政策，并提名两名候选人进入美联储，美联储降息预期加强，美元指数有所提振。英镑方面，英国首相之争愈演愈烈，英国经济政策陷入更大的不确定性，英镑震荡波动。欧元方面，德国等欧元区重要国家的宏观经济指标表现接连走低，欧元受此影响走低；股市方面，股市持续调整，沪深两市分别围关键关口震荡，多空双方争夺胶着，成交量萎缩现象值得关注；房地产方面，17家上市房企发布了2019年上半年业绩预告，分化较为明显，个别房企因新项目结转收入不足出现亏损，大型房企凭借交房项目较多，稳定整体表现良好。润成准确地把握了宏观经济政策、市场反应预期，针对宏观走势和客户个性化需求及时调整了定制化投资模型，给出了专业的分析和投资指引。

本周热点|等待靴子落地：宏观经济指标走势有变美联储降息预期加强值得警惕

随着2019年步入下半场，美国经济出现了增速乏力的情况，多项宏观经济指标接连走低。经济增速趋缓形成的现实压力，加之特朗普的连续施压，使得美联储政策处于转变的十字路口，市场中美联储降息的预期也持续加强。那么，一向强劲的美国经济究竟为何突然失速？在当前经济形势下，美联储降息是否可行，又究竟何时开启降息？对于投资者而言，如果美联储降息，又意味着哪些新的市场机遇呢？本期润成热点带您深入剖解美联储政策的走向。

壹
急转直下:美国经济下半年经济表现不及预期内忧外患双重夹击促经济形势逆转

虽然特朗普上台后争议不断，但不可否认的是，美国经济增速持续向好，经济增长动力十足。随着时间进入下半年，美国经济走势风云突变，多项指标连续走低，经济增长的“发动机”出现问题，这背后又有内外部两方面的原因。

四面楚歌：宏观经济数据表明美国经济失速经济预期转向负面对美联储政策施压

近期，一系列宏观经济数据从多个维度表明美国经济处于由盛转平的关键节点。在金融市场方面，美国长期和短期国债收益率持续出现倒挂，3个月期美国国债收益率高于10年期美国国债收益率，美债的收益率倒挂现象已经持续三个月，收益率曲线倒挂往往是经济衰退的一个标志性预兆。由此，市场对经济的负面预期开始累积。在实体经济方面，工业和服务业指标也纷纷出现拐点，美国5月工厂订单环比下降0.7%，这是四个月以来的第三次下降，而且，经过数月下跌后，制造业PMI并没有显示出触底迹象。而尽管6月份服务业指数小幅上升，但仍非常接近50的荣枯线，并且维持在三年低点附近。服务业的就业人数还出现了16个月来的最大降幅，实体经济的困境由此可见一斑。在就业方面，虽然5日公布的非农数据好于预期，失业率处于近五十年来的低点，但初请失业金人数已开始上升，表明失业率将出现回升，而从历史上看，失业率的低谷往往也是商业衰退的可靠预测指标。由此可以看出，综合这几方面的信息，美国经济预期转向负面。

内忧外患：经济结构失衡短期难改经济动力不足贸易战负面效应反噬外部支撑不足

美国经济的突然转向背后既有其国内内部的原因，又有外部市场的原因。从内部原因来看，美国经济的结构性失衡由来已久，矛盾的焦点是产业空心化和制造业优势丧失，特朗普上台后采取了降税、减费等一系列手段重振制造业，这使得美国经济出现了高速增长，但随着减税提振效应的消散，再工业化进展缓慢、金融驱动经济增长模式未根本变化的现实情况并没有缓解经济失衡问题，从而致使美国经济增速下滑。而从外部原因来看，特朗普政府以美国优先为借口，四处挑起贸易战，破坏以规则为基础的国际贸易体系，由此导致的负面效应也开始反馈。

在贸易战的初期，美国可以凭借经济体量的巨大优势，在贸易战中制造恐慌情绪，利用资金的避险需求支撑强势美元，但随着“特没谱”政策不确定性愈加增强，市场资金的流向开始出现逆转，而且贸易战对实体经济的冲击也开始显现，这就导致了美国经济在资金层面和市场层面均出现支撑不足。因此，在内外部原因的共同作用下，美国经济走势的转向也不可避免。

贰
鞭辟入里:美联储降息难挡但趋势未改全球市场枕戈待旦迎接新冲击

尽管美国经济近期表现出了疲软的态势，市场对美联储的降息预期也不断加强，仿佛美联储的降息已经是箭在弦上，甚至可能引发货币政策整体转向，但从实际角度来看，美联储的降息却并非理所当然，退一步说，即使美联储加息政策落地，也并不意味着美联储货币政策的彻底转向。

洞若观火：美国经济增速低于预期并未等同危机美联储政策空间不足难以支撑转向

尽管数据上的信息几乎坚定了美联储降息的可能，但世易时移，市场不应对美联储持续降息报以过多期望，至少不应当认为美联储货币政策的彻底转向。一方面，市场不缺流动性。目前美国联邦基金利率与市场利率处于历史低位，美联储资产负债表处于历史高位，市场并不缺流动性。截至目前，美国10年期国债收益率在 2.0% 附近波动，联邦基金利率2.375%，二者均处于历史低位。目前经济体系是流动性泛滥，即便7月美联储降低利率25个基点，对经济影响更多是象征意义。

另一方面，美联储政策空间也将制约其效果。美国经济高度虚拟化，市场在政策传导、政策效果方面发挥至关重要，要使市场确信美联储有足够能力保持经济与物价目标的实现，市场高度关注美联储政策适时得当与否、政策空间是否足够，目前，联邦基金利率与美联储资产负债表相较于历史水平空间极为有限。市场对美联储是否有能力应付下一次经济危机持怀疑态度。因此，即便美联储降息，也将是短期的指示性的政策操作。

殃及池鱼：美联储政策改变或引发全球市场震荡我国政策维持独立性受冲击有限

虽然美联储大的政策方向上难以改变，但在年内实现降息的可能性还是较大的，这将对全球市场和中国市场产生不同的冲击。对于全球市场而言，美联储降息叠加美国债务问题容易引发市场预期美联储将长期维持低利率环境，这将鼓励全球投资者继续加杠杆，据国际金融协会(IIF)统计，过去五年全球新增 25 万亿美元债务量中绝大部分来自新兴市场，美联储再度启动宽松政策，势必推动新兴市场外债规模进一步攀升。

在美元等外币债务上升同时，债务期限错配、行业分布不平衡都可能成为新兴市场金融风险隐患。此外，美联储如果开启降息周期，全球流动性再度开闸，将导致全球房地产、金融资产等估值持续走高，在全球实体需求面疲弱，经济增长乏力趋势下，金融市场与实体经济“二元化”加剧，资产泡沫风险加剧，金融体系脆弱性上升。对中国市场而言，美联储降息的影响将十分有限。利率方面，人民银行政策并非是跟随欧美转向宽松，央行实施过度宽松货币政策容易导致局部风险积累，不利于供给侧结构性改革，因此，基本基调难改；汇率方面，美联储降息政策已经为市场充分预期，因此，对人民币汇率的影响已经充分释放，影响十分有限。

叁
慧眼独具: 透过宏观经济数据看到政策本质专业审慎方案助您拨云见日

在全球大国央行纷纷降息的大潮下，美联储政策的变化将更具指标性意义，而在市场预期不断加强的背景下，准确判断美联储降息的可能性及其背后的政策意图才是最为关键的投资信息。因此，润成建议投资者谨慎选择正规的财富管理机构，构建专业化、定制化的投资方案，在纷繁复杂的金融市场中独具慧眼。

（一）准确掌握国内外政策新动态前瞻性布局资产方案

进入2019年以来，全球金融政策出现了连锁反应，金融市场“黑天鹅”事件不断增多，直接改变了各类投资产品风险收益的结构，对预判、掌握、分析各项政策提出了更高要求。因此，在各类政策变换不断的情况下，润成建议投资者咨询专业机构，准确掌握国外政策新动态，前瞻性布局资产方案。

（二）坚定审慎、理性的投资理念定制符合现实的专属投资方案

目前，在政策的不断变换下，市场资金的流动也随之加快，无法准确把握政策、市场信息滞后等多重因素导致市场投资风险进一步被放大，进一步提升了投资者对冲投资理念的要求。因此，润成建议投资者谨慎选择专业机构，坚持审慎、理性的投资理念，根据自身投资需求和资产结构，定制符合现实的专属投资方案。

（三）谨慎拥抱全球市场实现全球化资产配置

在全球化市场视角下，投资渠道和机遇种类繁多，海外市场仍然存在着一定的高收益投资机会，在合理筹划的情况下，这将对投资收益产生积极影响，还能够实现风险的对冲，更可能达到全球布局的作用。因此，润成建议投资者谨慎拥抱全球市场，在专业的操作下，实现全球化资产配置。

润成建议
随着2019年步入下半场，美国经济出现了增速乏力的情况，多项宏观经济指标接连走低。经济增速趋缓形成的现实压力，加之特朗普的连续施压，使得美联储政策处于转变的十字路口，市场中美联储降息的预期也持续加强。美国经济的突然转向背后既有其国内内部的原因，又有外部市场的原因。尽管美国经济近期表现出了疲软的态势，市场对美联储的降息预期也不断加强，仿佛美联储的降息已经是箭在弦上，甚至可能引发货币政策整体转向，但从实际角度来看，美联储的降息却并非理所当然，退一步说，即使美联储加息政策落地，也并不意味着美联储货币政策的彻底转向。虽然美联储大的政策方向上难以改变，但在年内实现降息的可能性还是较大的，这将对全球市场和中国市场产生不同的冲击。因此，润成建议投资者谨慎选择正规的财富管理机构，构建专业化、定制化的投资方案，在纷繁复杂的金融市场中独具慧眼：（一）准确掌握国内外政策新动态，前瞻性布局资产方案；（二）坚定审慎、理性的投资理念，定制符合现实的专属投资方案；（三）谨慎拥抱全球市场，实现全球化资产配置。

金融市场回顾
国内方面，截至7月5日收盘，沪指报3011.06点，涨5.81点，涨幅0.19%，深成指报9443.22点，涨74.91点，涨幅0.80% 。成交量方面，两市成交量3743.16亿元，较上一交易日减少641.92亿元。

国际方面，截至北京时间7月5日16：00时，伦敦黄金现货市场价格1413.80美元/盎司，下跌2.04美元，跌幅0.14%。NYMEX原油期货价格维持56.37美元/桶，下跌0.98美元，跌幅1.72%。道琼斯工业指数26966.00点，上涨179.32点，涨幅0.67%；纳斯达克指数8170.23点，上涨61.14点，涨幅0.75%；标普500指数2995.82点，上涨22.81点，涨幅0.77%。

本周综评
从国际视角看，宏观经济指标不断走弱，国债收益率不断走低，加之特朗普不断“场外施压”
，美联储降息预期不断增强，美元指数出现震荡。另一方面，7月1日，日本经济产业省宣布，限制对韩国出口用于制造电视机及智能手机的三种半导体材料，这标志着贸易战出现了进一步深化的迹象。1日，日本公布6月家庭消费者信心指数为38.7，低于前值和预期，利空日元；同日，英国公布6月制造业采购经理人指数为48.0，低于前值和预期，利空英镑；2日，澳大利亚央行公布降息，由1.25%下降至1.00%；3日，美国公布6月ADP就业人数变化为10.2万，低于预期，利空美元；4日，欧盟公布欧元区5月零售销售年率为1.30%，低于前值与预期，利空欧元。

从国内视角看，流动性方面，央行连续第十日未实施逆回购操作，本周回笼资金3400亿元，尽管如此，因为前期的大量投放和财政支出增加等因素显得十分宽松，各期限资金利率纷纷探底；宏观经济方面，2019年6月份制造业PMI为49.4%，与上月持平，虽然仍在景气临界点以下，但已止住跌势，阶段性企稳，并且分项指数有所改善；股市方面，本周股市短暂上攻后呈现调整行情，沪深两市站上3000点和9000点关口后持续震荡，多空双方争夺胶着，成交量也表现出相同行情；房地产方面，近半个月，成都、福州、苏州、南京、合肥、杭州等地的首套房、二套房按揭利率均有不同程度的上调，且部分银行出现额度紧张、放款周期变长的现象，监管部门有意引导利率上行，谨防楼市过热。

本周润成继续建议您遵循价值投资理念，以业绩优异、收益稳健的项目为投资对象，确保资产安全性和收益稳定性。

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