企业期货和期权套保的转换(下)

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华安期货安庆营业部   2019-7-13 12:16   3091   0

    买入期货套保换成卖出期权套保
  随着企业的发展,套期保值不仅仅是为了对冲风险,部分理念先进的企业还在风险对冲中,进行风险管理,寻求更好的效果。大宗商品的价格波动更加频繁,但单边上涨或下跌的行情不多,更多的时候是区间振荡。在这种情况下,使用卖出期权套保的优势就非常明显。在价格没有明显趋势的情况下,期权的时间价值逐渐衰减,企业通过卖出期权,不断获取时间价值,从而优化套保效果。
  例如,某大型铜板加工企业,经营模式是买入铜板进行加工,销售深加工的铜产成品。由于销售价格已经敲定,最大的风险就是阴极铜的价格上涨。因此,该企业通常情况下是买入铜期货进行套保,套保数量根据订单数量决定。由于贸易摩擦升温,铜价大度下跌,一度跌到46000元/吨之下,近期在47000元/吨附近企稳,上涨和下跌的动力均不足,呈现区间振荡的态势。在振荡情况下,卖出看跌期权的套保效果优于买入期货套保。基于优化套保结果的考虑,该企业决定释放30%的期货头寸,转为卖出看跌期权进行套保。若后期铜价下跌,则可以选择被行权,获得期货合约,成本价比期货建仓价格要低;若后市铜价维持在47000元/吨附近,则可以赚取一定量的权利金;若后市铜价上涨,则在一定的价位买入期货合约,期权的权利金可以弥补期货上涨带来的损失。
  对于该企业而言,选择期权卖出执行价是一个关键。如果卖出执行价较低的看跌期权,如执行价为45000元/吨,这样得到的权利金较低,且被行权的可能性较低,除非铜价大幅下跌,否则性价比较低;如果选择执行价较高的实值期权,如执行价为49000元/吨,时间价值较低,实际效用不大;最好的选择是执行价为47000的平值期权,其次是执行价为46000的虚值期权,如果需要被行权,又想兼顾时间价值,则可以选择执行价为48000的实值期权。对于卖出期权而言,最好的结果是卖出近月合约,并持有到期,到期时可以选择展期操作,不断获取时间价值。一旦价格大幅上涨,要及时建立期货头寸,确保规避价格风险。
  期货套保换成期权组合套保
  从价格波动的理论上分析,大宗商品价格不可能一直上涨,也不可能跌至0,更可能是区间运行,只不过区间有大有小。金融市场追涨杀跌的氛围,一定程度上放大了大宗商品价格波动幅度,但仍保持物极必反的规律。因此,企业套保人员综合判断本企业的需求和需要套保商品价格波动规律,制定切实可行的套保策略。
  例如,某导线加工厂需要铝锭,其需要规避铝价的上涨风险。但就目前的铝价走势分析,上下皆有可能,但空间都很有限。该企业原本的策略是买入铝期货合约进行套保,但是由于头寸较大,占用资金较多,且判断后市铝价即使上涨,涨幅也有限。因此,套保小组人员决定,释放50%的仓位,换成期权组合。按照目前的价位,其持仓价格为13800元/吨,换成期权的组合是:买入执行价为13900元/吨的看涨期权,卖出执行价为13650元/吨的看跌期权,同时卖出14250元/吨的看跌期权,比例分别是1:1.6:1,初始投入为0,只缴纳很少比例的期权履约保证金。
  和期货套保相比,不用占用大量的保证金,同时增加了一定的操作空间,具体损益对比如下图。若后期价格跌到13650元/吨之下,买入现货,等于增加了150元/吨的利润,同时节约了资金成本;如果价格涨到13900元/吨,等于买入期货合约,也不占用保证金;若后期价格强势突破14250元/吨,则盈利限制到一定的空间,如果价格继续上涨,必须买入等量的期货合约规避风险。

图为买入期货套保与期权组合的损益对比
  总之,企业期货套保转为期权套保,最重要的是结合本企业的具体情况,不建议强力而为之。不管是期货套保还是期权套保,作为金融工具都存在一定风险,把本企业的利益放在第一位,制定切实可行的套保方案,合理管控风险,保证企业的稳健发展。
  (作者单位:特变电工)  注:本文有修改
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