如何利用场外期权进行库存增值？

国泰君安风险管理有限公司
投资者教育系列课程

上节课为大家介绍了场外期权的套利交易，今天君君老师将带大家了解如何利用场外期权实现库存增值！

君君老师
在之前的策略讲解中我们提到当持有现货并且判断后市价格出现大涨的情形建议采用买入看跌期权策略；当持有现货并且判断价格大跌的情形此时做空期货更有优势；那么我们今天来讨论判断后市出现震荡行情时，通过卖出看涨期权策略实现库存增值。
库存增值
库存增值为我们解决的是在价格底部长期持有库存的情况如何获取收益的问题：

主动增值：波动率较低时，卖出期权获得时间价值，做到为库存增值。

被动增值：在收取时间价值的同时可以在更便宜的价格囤货，在较好的价格出货。

适用范围：价格在安全边际附近（生产成本）。
下面我们以橡胶为案例来详细说明：

君君老师
案例：卖出看涨期权
情景分析
2018年11月30日，橡胶现货处于贴水状态，企业以10000元/吨的价格买入橡胶现货且判断后市会大概率出现窄幅震荡的行情。企业想要实现库存的增值。

橡胶1905合约在2018年11月末至12月末出现窄幅震荡行情：

数据来源：Wind

解决方案
2018年11月30日，企业持有橡胶现货，此时卖出一个月平值RU1905看涨期权，获得权利金收入255元/吨。

数据来源：Wind

方案效果
通过卖出看涨期权获取权利金收入，实现库存增值效果：

从以上期权到期损益图可以看出：

若到期期货价格≤11220元/吨时，企业可获得255元/吨的权利金收入。
1220元/吨11475元/吨时会出现亏损。

因此我们说此方案能够在震荡行情中帮助企业实现库存增值。那么，我们用期权的优势在哪里？

君君老师

期权期货对比
我们以2018年11月30日至12月26日的现货、期货、期权平仓价格进行跟踪比较，在价格处于窄幅震荡期间，期权+现货的盈亏表现远优于期货+现货盈亏：

综合比较现货、期货、期权到期损益情况：

若假设基差不变，结合现货损益综合比较期货与期权：

大涨的行情下，期权比期货少亏损255元/吨；
小涨的行情下，企业可获得权利金收入；
小跌的行情下，企业获得权利金收入可以覆盖现货亏损；
大跌的行情下，权利金无法覆盖现货亏损。

通过上面的案例相信大家对库存保值增值有了初步认识，让我们总结一下库存增值的特征：

君君老师

库存增值特征总结
增值模式：持有现货的同时，通过卖出期权获取期权费收益来实现库存增值。

利润来源：一部分来自于卖出期权的期权费，另外一部分来自于价格下跌继续囤货和价格上涨适当出货带来的潜在收入。

难点：在什么位置形成稳定的库存以及什么时候停止做库存增强并换来价格大涨的收益。

国君风管

今天的课程就到这里啦，我们下期再见！更多干货，敬请期待！

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感谢公司实习生南京大学蒋旭杰、哥伦比亚大学张天树、内蒙古民族大学王宇琛、上海外国语大学李子星对本文作出贡献。

特别提示
一、风险警示
1、场外衍生品产品风险等级为：买权R4/卖权R5,公司不建议风险承受能力C4以下的投资者申请；我司严格履行适当性管理职责，投资者均须经公司风险承受能力评估。
2、投资者决定投资前，应充分认识、理解场外期权具有非保本性、流动性差等各项产品风险；如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
3、投资者不应将本报价作为作出投资决策的唯一参考因素；在任何情况下，本报价中的信息或所表述的意见均不构成投资建议。

二、免责声明
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