期权 | 刘体升：50指数短期偏空；赚波动率和时间的钱

点击上方蓝字，可添加关注或置顶

本文不构成投资建议，据此入市风险自担
上交所期权策略顾问刘体升
（国信证券天津分公司）
本周市场包括50在内整体以调整为主，主要也是上周末消息层面利空叠加所致，包括周内批量科创板打新，对资金的分流还是比较明显，周五是缴费时点，周四下午市场会有资金进一步离场动作。包括美联储降息预期落空预期，以及中报季上市公司暴雷等对市场情绪的打压。

目前看部分利空已经得到消化或消失，但是市场情绪的整体恢复仍需时间过程，从近几天从成交量也可见一斑。

今天50指数早盘盘中高开也是出现了冲高的动作，主要也是跟消息面有关，隔夜美联储主席讲话明显鸽派，确认了接下来的降息周期的开启，对全球资本市场起到提振。从A股市场反馈来看，还是偏弱，盘中冲高后震荡回落。

从短期50的多空格局分析来看:
首先从具有风向标的北上资金流向来看，最近几个交易日是持续净流出，今天有所回流，出现了净流入，不过持续性还需观察。但中长期看，增量资金还是值得期待的。银保监会副主席梁涛7月4日表示：“将在审慎的监管原则下，赋予保险公司更多的投资自主权，进一步提高证券投资比重。”保险资金有望成为下半年A股值得期待的重要增量资金。结合政策方向和保险资金投资现状分析，A股有望迎来3000亿至5000亿元的保险增量资金，同时包括其他的海外增量资金下半年也是值得期待的。

其次，从50成分股来看，虽然券商上半年业绩高增长同时受到大行注资及科创板推出等利好，但是一线白酒等核心资产目前处在高位，有调整压力，在市场缺乏人气及低迷成交量背景下，券商等大金融板块也较难启动。

技术看，虽然50ETF还在围绕20日线争夺（图1紫色线），但50ETF对标的上证50指数已经连续三日在20日线下方运行，短期已经走弱。形态上，前高3.00附近终究没能突破，再度回落，是否在构筑日线级别的M头还是值得警惕的。

综合来看，50指数短期走势仍偏空，考虑科创板正式开板之际，50还是有一定的护盘动作，短期也很难深跌。对于50期权操作上，方向上短期偏空为主，中期走势也需作出调整，市场前几天冲高并没有形成周线和月线收敛形态的向上突破，后期就需要关注回档过程中60日线附近的支撑（见图1绿色线），如果这个位置仍守不住，那么下跌空间扩大，方向策略上也要转空。

（图1）

期权策略：
期权和股票交易不同，价格除了受到方向的影响还受到波动率和时间的因素，所以我们在短期策略上，由于当前市场缩量阴跌，市场波动率还是很难上升（如图2），加上主力合约离到期日不远，时间上已经接近价值快速衰减阶段，所以这个阶段可适当空方向，采取熊市价差策略，或者维持Delta中性，赚波动率和时间的钱，即采取卖出跨式策略还是比较适合当下这种小幅震荡市的。

（图2）

在20日线的缩量争夺过程中，大家做方向很难赚钱，因为除了周一市场大跌后，这几天波动率是持续回落的，方向上虽然有波动但幅度不大。比较典型的就是周三的市场，虽然50指数也在跌，但做空实际上是不赚钱的，因为波动率在回落，也就是说你买认沽方向上给你带来的盈利，基本被波动率回落带来的损失给对冲掉了。

当然也可以做卖方，即卖出认购，也就是看不涨，也是可以赚到波动率回落和时间流逝的钱，但方向上如果出现相反的走势，风险会暴露较大，同时占用保证金，所以做卖方要有钱，有闲，做好风控措施，一旦盘中出现跳档要及时止损或作出对冲。

对于上期（6月27日）给出的方向和波动率均做多的策略，之前已得到市场了印证。给出的中长期策略——认购牛市对角线策略，如果目前仍持有，结合当前最新市场走势，给出如下应对和修正，针对卖购这条腿继续保留，针对远期买购这条腿，由于50ETF近日整体重心有所下移，并出现了滑档，可采取两种应对：一是移仓到同月份行权价当前平直附近的合约，二是关注60日线附近的支撑，如果这个位置再失守，可考虑反手做空操作。