【华泰宏观李超】财政前高后低，再发力需新工具——点评5月财政数据

文 | 华泰宏观  李超 / 程强

全文约2500字，阅读需要3分钟左右
内容摘要
>> 全国一般公共预算收入同比增长3.8%，个税、增值税减收效应明显
1-5月累计，全国一般公共预算收入89919亿元，同比增长3.8%，相比上月（5.3%）下降1.5个百分点。5月当月的收入增速同比为下降2.1%。进入5月以来，财政收入端的压力开始加大，主要源于今年减税政策力度较大。主要税种来看，1-5月累计，国内增值税同比增长6.8%，相比前值（12.4%）回落5.6个百分点，4月开始实施的增值税减税政策由于入库时间比核算时间晚一个月，在5月开始出现减收效应。个税同比下降30.7%，延续了年初就开始呈现的减收效应。展望未来，我们提示关注财政收入端的压力对支出的制约。
>> 全国一般公共预算支出同比增长12.5%，开始出现前高后低特征
1-5月累计，全国一般公共预算支出93023亿元，同比增长12.5%，相比前值（15.2%）回落2.7个百分点。5月当月支出增速为同比增长2.1%，已经处于较低增速水平。我们在此前的二季度大类资产配置报告中提示，财政政策在上半年已经明牌，未来如果没有新的工具出台会呈现前高后低的走势，目前来看这一趋势正在兑现。分结构来看，科学技术、节能环保、交通运输等供给侧结构性改革补短板领域仍是支出重点，1-5月累计支出增速分别达到29.3%、29.8%和32.7%。
>> 财政政策再发力需新工具
1-5月累计赤字已经为3104亿元，新预算法实施以来首次在3月出现累计赤字后持续到5月仍为赤字。我们在《贸易摩擦下，下半年财政会发力吗？——下半年财政政策空间测算》中提出：年初预算报告明确了财政政策全年上限，主要政策在上半年基本铺开，如果下半年没有政策上的新变化，财政政策在下半年的发力空间总体不大，如果经济出现新的下行压力，财政政策的新工具可能包括政府债限额内未使用余额、提高新增地方政府专项债额度、软财政工具等。
>> 土地出让金收入增速持续为负
1-5月累计，全国政府性基金预算收入同比下降3.8%，其中国有土地使用权出让收入下降6%，分别比前值回升1个百分点和1.6个百分点（-4.8%和-7.6%），但仍为负值。我们认为，今年在一城一策、因城施策的地产调控政策下，未来房地产市场能否持续向好存疑，政府性基金收入也因此面临较大压力。
>> 关注未来专项债的发行和使用情况
2019年全国两会安排地方政府专项债券新增限额2.15万亿元。截至2019年5月已累计发行新增地方专项债约0.87万亿，仍剩余约1.28万亿元新增限额。6月10日，中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。文件提出：允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。我们认为，专项债用于资本金是政府态度边际变化，不用过度重视量的变化，而且这一政策不是大水漫灌，仍是精准滴灌，预计对未来基建能起到一定的拉动作用，后续需要关注专项债的发行和使用情况。
风险提示
风险提示：政策落地不及预期，经济下行超预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
近期视角
[ 1 ]  2019宏观中期策略报告
  把握新常态，聚焦新供给（上） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（下） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（PPT）—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ]  “新供给价值重估理论”系列报告
新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动 [/url]
[url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTUzOTcwMw==&mid=2651222395&idx=1&sn=14dc0fdf6129719709b02b6445498ad0&chksm=bd042ee38a73a7f5307ddf121a837c2a5938666f2c4d232fef90a6de7d83a99f12f445cec045&scene=21#wechat_redirect]新供给价值重估理论（二）—— 金融供给侧改革与与信用释放
新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
新供给价值重估理论（四）—— 去杠杆从减负债到增权益
[ 3 ] 中美贸易摩擦系列报告
中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅
中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？
中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期
中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同
中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差
中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举
中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程
中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化
  中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？
   中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离
   中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何
   中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何
中美贸易摩擦系列研究（十四）——历史上贸易争端对于资产价格影响几何

[ 4 ] 外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
不是资金杠杆而是信息杠杆
2019年1月港路演心得
2019年4月香港路演心得
[ 5 ] “风起通胀”系列报告
“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
“风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？
   “风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗？

华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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