50波动率继续波澜不惊，卖方建议规避Gamma移仓远月

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来源：发鹏期权说
今天A股市场走势整体先弱后强，大盘股略弱与小盘股，上证指数微跌0.23%，上证50整日领跌，午后回暖，截止收盘下跌0.56%。券商弱势一度让50ETF跌幅超1%，三角区眼看向下击穿，看了眼vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权波动率继续走低，加上午后的回升，一切ok，继续淡定且走且看吧。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

面对今日标的的盘中波动，50ETF当月平值期权隐含波动率几无反复的继续回落约1%说明市场情绪已然不同于10月份的“惊弓之鸟”，尽管50的三角区多空局面至今仍未定，但对后市维持稳定的预期可能比很多悲观派想的更浓烈。个人总的感觉是，不可过度乐观，但不要悲观。

今天的波动率曲线偏斜（Skew）继续基本维持近期的稳定，稍有不同的是当月/下月曲线虚值部位的波动率较平值附近的波动率相对位置开始同步稍微走高，逐步开启回归波动率微笑（虚值部位Call/Put波动率高于平值部位）走势。一方面反映出经历连续的回落后，平值波动率高溢价逐步回落，波动率距离市场共识合理位置更进一步；另一方面两端同步也反应了市场对后市总体平稳的预期。

50ETF期权当月&下月&下季&隔季IV曲线图

50ETF期权11&12月月期权T型报价

11月/12月T型报价可能看到虚值Call/Put部位的期权价格今日均下跌说明今天又是期权波动率卖方收获的一天，波动率走低空间依然还有的当前，卖方不妨继续把持住风控手段继续持有。不过此时的卖出11月（2.70以上Call/2.30以下Put）宽跨式组合的交易者面临继续持有现有合约不变还是调仓至其他合约的问题。

比如如果选择继续持有卖出11月2.7Call/2.3Put组合，截止收盘仅余25元/组的权利金收取，组合的Vega（波动率变化带来的期权价格变化）=-0.0004，Theta（时间价格变化带来的期权价格变化）=0.0013（咏春数据，下同）。后续波动率继续走低收益有限，时间减少的收益也很有限。此时有2种选择：

选择1是平仓原有组合，建仓11月虚值程度跟进的宽跨式组合，比如卖出11月2.60Call/2.40Put，收取149元/组权利金，组合Vega=-0.0014，Theta=0.0036。选择2是平仓原有组合，建仓12月虚值程度更大的宽跨式组合，比如卖出12月2.75Call/2.25Put，收取210元/组权利金，组合Vega=-0.0028，Theta=0.0011。

从Delta看到期盈利概率，前者11月2.60Call/2.40Put的Delta分别为0.127/0.168，意味着到期获胜概率约为83%（Delta绝对值可以近似的理解为该期权买方到期行权有利润的概率），后者12月2.75Call/2.25Put的Delta分别为0.119/0.097，到期获胜概率约88%；前者每天收获的时间价值快于后者，但后者的波动率下行收获更大。

还有一个重要差别，卖出11月2.60Call/2.40Put组合的Gamma（标的价格变化带来的Delta变化，可以简单的理解为虚值变为实值的速度或者临行权时买卖双方输赢转换的速度）
=2.1769+2.6876=4.8645；卖出12月2.75Call/2.25Put组合的Gamma=0.9934+0.8384=1.8318。Gamma是买方的天使，却是卖方的魔鬼，前者的Gamma比后者大2倍还多，建议非能力强悍者选择2方案吧，11月逼近到期，切莫贪图Theta流逝被末日期权购买者收割了。

不过对买方而言，近期波动率已经连续走低不少降低了成本，加上50ETF刚好近两日在三角区上下试探，若至下周11月期权最后1/2交易日仍未出现多空结局，买方确实可以利用越临近到期Gamma越大的特征适度的参与末日期权“赌博”（话说，10月期权最后几日的末日期权，对不尊重Gamma的卖方真是末日，经历过的应该知道）。

好了，希望下个交易日顺利！

（以上仅代表作者本人观点，仅供参考）