20190708白糖期权周报

市场分析
基本面情况
信息
1、7月4日美国独立日，金融市场休市。原糖基本面逐步转变，巴西国内乙醇需求强劲，今年前5个月含水乙醇销售同比增加37%，生产商侧重于用更多甘蔗生产乙醇。印度季风雨来得晚，对种植区雨带覆盖面不及常年同期，原料减产仍须关注。目前市场重点关注泰国糖出口节奏，高库存对其国内糖价造成压力，生产商后期可能继续放弃升水，加大盘面交割，对国际糖短期走势形成一定压制。

供需
国内各主产区 6月产销陆续公布，其中广西 6月销糖57万吨，同比增加 9.8%，榨季累计销糖435万吨，库存仅为200万吨，对于后期仍有 4 个月纯销售期，库存压力同比明显有较大宽松。利好数据令现货报价略有上调，重点集团反映某些品牌已接近清库，市场交投情况较好。在现货报价与产销数据影响，郑糖日盘维持涨势，1909 主力合约收盘报 5111，涨 1.11%，夜盘ICE 休市，国内郑糖突破震荡区，收于 5173，涨 1.21%。国内当季产糖低库存，令前期空头席位大幅减仓，反映市场后期中长线投资较为乐观。近期关注进口糖销售报价和到港量，日内保持偏多思路交易。
市场分析
交易情况
白糖本周期价表现较强，周五大幅上涨，2019年7月5日收盘报5295元/吨。期权方面，周五大量上涨带来成交量的井喷，单日成交19.23万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，看涨期权集中在行权价5400-5500元/吨，看跌期权集中在深虚值4500-4600元/吨，较上周基本保持一致。白糖期权主力合约总持仓量为33.04万手，持仓量总量保持稳定，较上周基本持平。
成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。2019年7月5日白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.58，持仓PCR本周保持稳定。主力合约总成交量PCR为0.37，本周成交量PCR较上周持续下降接近38.66%。市场乐观情绪明显上升。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况

从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率较上周略有下降，2019年7月5日白糖主力合约1909看涨平值期权隐含波动率为14.79%，看跌平值期权隐含波动率为18.02%，30天白糖期权历史波动率为15.65%。
从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在75至90分位数之间。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率偏度属于正常状态，目前整体市场情绪较平稳，有宽幅震荡趋势。

图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结

基本面观点：7月4日美国独立日，金融市场休市。原糖基本面逐步转变，巴西国内乙醇需求强劲，今年前5个月含水乙醇销售同比增加37%，生产商侧重于用更多甘蔗生产乙醇。印度季风雨来得晚，对种植区雨带覆盖面不及常年同期，原料减产仍须关注。目前市场重点关注泰国糖出口节奏，高库存对其国内糖价造成压力，生产商后期可能继续放弃升水，加大盘面交割，对国际糖短期走势形成一定压制。
波动率方面，目前波动率较高，看涨平值期权隐含波动率为14.79%，看跌平值期权隐含波动率为18.02%，30天历史波动率为15.65%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在75至90分位数之间。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖1909合约平值附近隐含波动率偏度处于正常状态，目前整体市场情绪较平稳，有宽幅震荡趋势。
期权交易情况，期权交易活跃度同比上一交易日上涨，2019年7月5日白糖期权主力合约总成交量为19.23万手。白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.58，主力合约总成交量PCR为0.37，市场乐观情绪明显上升。
交易策略建议使用牛市价差，买入SR909-C-5300，卖出SR909-C-5400。

期权策略跟踪
单一期权策略
根据期权权利义务的不同产生出4种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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