宏观｜逆周期调节的财政空间还有多大？

文丨诸建芳

贸易摩擦升温背景下加大逆周期调节政策力度势在必行。财政政策可提供的对冲空间有：1）上调预算赤字率至3%；2）更大力度从其他账户调入资金补充一般公共预算收入；3）利用财政沉淀资金；4）增发地方政府专项债；5）准财政，如政策性金融债、特别国债、专项建设债。财政逆周期调节主要的着力点有：加强长三角等中心城市群的基础设施建设、加快5G等新基建建设、消除供给端限制有效释放消费潜力、加大针对集成电路和软件产业等高科技企业的税收减免等。

▍贸易摩擦升温背景下加大逆周期调节政策力度势在必行。

5月初中美贸易谈判中美方态度开始出现大逆转，中美贸易战快速升温。伴随着美方提高关税，国内出口及就业的压力快速上升。因此预计下半年会继续加大逆周期调节政策力度。而相比于货币政策，财政政策更能针对性地解决现阶段的结构性问题，帮助经济“补短板”。预计下半年加大财政政策逆周期调节力度势在必行。

▍财政政策对冲方式和空间较为充足，主要方式有：

1）上调预算赤字率至3%；2）更大力度的调入资金补充一般公共预算收入；3）利用财政沉淀资金；4）增发地方政府专项债；5）准财政，如政策性金融债、特别国债、专项建设债等。

狭义的财政口径下，财政的对冲方式包括上调预算赤字率至3%、增加一般公共预算的调入资金以及盘活存量资金三个方式。综合测算，中性情况下三种方式加总得到狭义“财政空间”约为2.40万亿元，积极情况下总体“财政空间”可提升到2.60万亿元。预计年内实际（狭义）赤字率有望达到4.6%左右。广义财政口径下，地方政府专项债年内还有1.23万亿的新增空间。准财政口径下，政策性银行金融债有新增空间，专项建设债和特别国债等工具也可能重新回归。总体来看，财政政策逆周期调节工具和空间都较为充足。

▍贸易战升级中美双方都会受损，但中国财政对冲空间充足，国内经济增速能够实现政府预计的增长区间。

我们测算如果贸易战升级，美国对剩余3000亿美元的商品加征25%的关税可能将拖累2019年出口额约4700-5100亿元。在财政的对冲方式中，仅盘活存量资金一项便可以增加约5900亿元的财政支出，参考地方财政支出乘数约在1.15-1.46，财政可以轻松对冲加税带来的负面影响。当然，中美贸易战升级双方都会受损，但考虑到政策对就业的重视，以及为了实现2020年经济翻番目标，预计逆周期调节会稳住经济达到预计的增长区间。

▍财政政策逆周期调节的着力点主要可能落在加强长三角等中心城市群的基础设施建设、加快5G等新基建建设、消除供给端限制有效释放消费潜力、加大针对集成电路和软件产业等高科技企业的税收减免等。

预计财政政策逆周期调节的着力点主要有以下三个方面：

1）投资基建：加强长三角等中心城市群的基础设施，以满足人口流入对基础设施的要求。加快对5G在内新基建投资，以实现在新一轮全球基础产业的发展中占据领先地位为经济赶超增添内生动力；

2）消除供给端限制有效释放消费潜力：外部环境风险升高，内需日益成为经济增长的稳定器，因此鼓励消费将成为政策重点；

3）给予高科技企业税收减免：在美国全力打压中国科技发展的背景下，短期财政政策可能会加大对高科技企业的税收减免。

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