【国金宏观边泉水团队|国内宏观周报0630】专项债发行提速支撑6月社融增速回升

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基本结论
■  受专项债政策影响，6月地方政府专项债发行提速。6月以来新增地方政府专项债净融资额4488.86亿元（去年6月427.02亿元），同比增加4000多亿元。其中，土地储备和棚户区改造依然是专项债的主要投向，净融资3726.06亿元(5月873.65亿元)。值得注意的是，收费公路和轨道交通专项债发行明显提速，净融资719.72亿元（5月31.65亿元），说明《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”相关政策推动了部分基建项目的专项债融资。根据我们的测算，能够作为项目资本金的专项债一般包括：收费公路、轨道交通、水资源配置工程等项目，约占全年地方专项债额度的10%，按全年2.15-2.75万亿专项债额度以及5月专项债已发行8320.83亿元计算，剩余约有1300-1900亿元的专项债可以作为项目资本金，按照20%资本金率，约撬动5200-7600亿元增量资金。但应注意的是，专项债作为项目资本金的考核要求较为严格，主要表现为：符合党中央国务院重大决策部署的；涉及国家重点支持领域的；评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的。因此，测算的可用于项目资本金的专项债需要打一定折扣，实际拉动效应可能并不太大。6月地方政府专项债发行提速，将支撑社融余额继续回升，稳增长效果进一步显现。6月新增地方政府专项债约4500亿元，环比社融中的专项债增加约3400亿元。此外，根据季节性因素计算，6月新增信贷投放量也将增加，约为1.7万亿，叠加二季度末贷款核销上升影响，或将共同推动社融余额同比继续上升。综合来看，6月社融余额在信贷、地方政府专项债以及贷款核销增加的影响下，余额同比增速可能上升0.2个百分点至10.8%左右。将地方政府专项债剔除后，社融余额增速为9.7%（上月9.6%），说明政策通过专项债稳经济、扩信用的作用显著。

■  中观层面，6月生产依然偏弱。从需求来看，6月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄；100大中城市土地成交面积同比由涨转跌，土地成交总价同比涨幅收窄；截止6月23日乘联会汽车零售同比由跌转涨。从生产来看，6月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄；全国高炉开工率均值同比下行。从价格来看，6月以来原油、水泥、钢铁和有色价格均值下跌，预计6月PPI环比为负，PPI同比继续下行；6月以来猪肉和水果价格均值上涨，蔬菜价格均值下跌，预计CPI环比小幅上涨，CPI当月同比维持高位。

■  金融市场方面，资金价格上升，债券收益率下行，人民币兑美元升值，全球股市分化，国内工业品价格分化。货币市场方面，上周央行净回笼资金25亿元。资金价格上升，资金面有所收紧。债券市场方面，到期收益率下行，期限利差整体走扩，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数持平前值，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格上涨，原油价格持平前值，国内工业品价格分化。

■  风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。
正文如下
一、中观市场方面，6月生产依然偏弱
■  6月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄。内部结构上，一、三线城市同比涨幅收窄，二线城市同比由涨转跌。具体来看，30大中城市商品房日均销售面积同比为5.1%（前值14.2%）。一线城市同比13.7%（前值14.5%）、二线城市同比-2.5%（前值14.4%），三线城市同比12.3%（前值13.6%）。北京、深圳、上海商品房销售面积同比涨幅扩大，广州商品房销售面积同比由涨转跌。
■  6月以来土地成交面积同比由涨转跌，土地成交总价同比涨幅收窄；商品房用地成交面积同比由涨转跌，工业用地成交面积同比跌幅扩大。从100大中城市土地成交情况上看，土地成交面积同比为-29.1%（前值2.1%），土地成交总价同比为9.0%（前值为119.2%）；从分项土地成交面积来看，商品房用地成交面积同比为-5.4%（前值50.6%），工业用地成交面积同比为-49.4%（前值为-25.7%）。
■  截止6月23日汽车零售同比由跌转涨。具体来看，截止6月23日，乘联会车市零售同比为3.3%（前值-9.0%），乘联会车市批发同比为-22.0%（前值-32%）。

■  6月以来高炉开工率均值同比下行，钢铁社会库存同比由跌转涨。具体来看，6月高炉开工率均值为70.4%，同比为-1.5%（前值0.0%）。钢铁社会库存同比为11.8%（前值-2.5%）。
■  6月以来六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅收窄。具体来看，6月以来六大发电集团日均煤耗同比为-10.3%（前值-18.9%）。

■  上周BDI上升，BDTI上升；CICFI上升，CCFI上升。
■  上周铁矿石日均疏港量上升至287.7万吨，港口库存下降。上周焦炭港口库存下降1.7%，焦炭企业库存上升4.2%。

■  6月以来水果、猪肉价格均值上涨，原油、水泥、钢铁和有色价格均值下降。农产品方面，6月以来猪肉价格均值上升（5.1%，前值1.4%），蔬菜价格均值下降（-6.7%，前值-8.6%），水果价格均值上升（10.33%，前值20.3%）；工业品方面，原油价格均值下降（-10.6%，前值-1.9%），水泥价格均值下降（--1.0%，前值0.9%），钢铁价格均值下降（-2.8%，前值-0.1%），有色价格均值下降（-1.4%，前值-3.3%）。

二、金融市场方面，资金价格上升，债券收益率下行，人民币兑美元升值，全球股市分化，国内工业品价格分化。
■  货币市场方面，上周央行净回笼资金25亿元，资金价格上升，资金面有所缩紧。从资金投放量来看，上周央行净回笼资金25亿元，主要是央行发行12月票据。资金价格上升，资金面有所缩紧。具体来看，上周R001上行38bp，R007上行61bp；DR001上行29bp，DR007上行29bp。R001-DR001上行9bp，R007-DR007上行32bp，说明银行融出资金意愿下降，非银行金融机构融资成本上升。
■  债券市场方面，到期收益率下行，期限利差整体走扩，信用利差收窄。具体来看，1Y国债到期收益率下行2bp，1Y国开债到期收益率下行7bp；10Y国债到期收益率持平前值，10Y国开债到期收益率持平前值；1YAAA企业债到期收益率下行6bp、1YAA企业债到期收益率下行2bp、10YAAA企业债到期收益率下行6bp、10YAA到期收益率下行6bp。
■  外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数持平前值，即期市场量下降。上周，在岸人民币兑美元汇率升值。美元指数持平前值，美元兑日元、英镑升值、兑欧元持平前值。
■  股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格上涨，原油价格持平前值，国内工业品价格分化。国内股市方面，上证综指下跌0.8%；创业板指下跌0.8%。国外股市方面，道琼斯工业指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.3%，德国DAX上涨0.5%。国内商品市场方面，螺纹钢价格上涨5.3%，铁矿石价格上涨2.3%，焦炭价格下跌0.9%。国际大宗商品方面，COMEX黄金价格上涨0.7%；ICE布油价格持平前值，LME铜上涨0.7%。

风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。
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