国内宏观周报：工业价格释放积极信号

报告摘要本周宏观经济主要变化如下：
1、工业价格释放积极信号。1、本周南华工业品指数再创2011年10月以来新高。与代表美国大宗商品价格的CRB指数走向背离，体现出供给侧结构性改革对中国工业品价格的稳定作用。2、波罗的海干散货指数（BDI）连续快速上涨16个交易日，创逾十个月新高。BDI指数上涨由铁矿石涨价所引爆，指数主要反映铁矿石、煤炭和谷物的货运需求，背后也映射出全球大宗商品需求或许不差。
2、OPEC+决定延长减产协议，钢材社会库存继续上扬。本周俄罗斯等10个非OPEC产油国决定加入OPEC延长减产协议9个月至2020年3月底的决定，以应对全球原油需求放缓。螺纹钢价格小幅回落，钢材库存持续上升，明显高于往年同期，全国高炉开工率再度下滑。钢厂维护利润的诉求提升，由中国主流钢企作为成员单位的“进口铁矿石工作小组”已经成立。
3、房地产信托监管收紧。本周全国30大中城市商品房成交延续不温不火局面，其中二线城市表现较为突出。上周100个大中城市土地供应面积依然偏弱，土地市场整体降温。近期，多家信托公司收到银监窗口指导，要求控制地产信托业务规模。据报道，各家公司收到的监管要求不尽相同。银保监会回应称，要提高风险管控水平，确保业务规模及复杂程度与自身资本实力、资产管理水平、风险防控能力相匹配，抑制资金过度流向房企。
4、货币市场“水漫金山”，同业存单发行“分层”大为改观。R001从周二到周四都降至1%以下。尽管央行本周继续暂停公开市场操作，但在前期维稳投放，叠加季初流动性需求下降的情况下，货币市场呈现极度宽松状态。本周，包商银行接管组托管组发布通知，7月8日将包商银行存量同业存单置换为新同业存单，本息受人民银行和银保监会全额保障。对包商银行同业存单的托底，使得同业存单发行的“分层”状况出现明显改观。本周AA及以下主体的同业存单发行成功率恢复到60%以上，与AA+主体及包商事件之前的水平已相差不大。在流动性宽松预期的作用下，债券市场久违大涨，但我们认为，不宜高估货币政策全局放松的可能性。
5、人民币汇率表现相对强势。本周美元指数显著反弹，人民币对美元小幅贬值，对一篮子货币有所升值。特朗普再度呼吁美国采取行动，奉陪中国和欧洲的“汇率操纵游戏”，体现出其对人民币和欧元贬值的不满态度。从这一角度而言，在中美谈判重启之际，人民币汇率不存在大幅贬值的可能性。

一、实体经济：来自价格的积极信号
1工业价格释放积极信号本周六大发电集团日均煤耗量略有回升，工业生产保持平稳，并没有大的变化。但在价格层面，给出了两项积极信号：1、南华工业品指数再创2011年10月以来新高（图表1）。这与代表美国大宗商品价格的CRB指数走向背离，体现出供给侧结构性改革对中国工业品价格的稳定作用。2、波罗的海干散货指数（BDI）连续快速上涨16个交易日，创逾十个月新高（图表2）。BDI指数上涨由铁矿石涨价所引爆，指数主要反映铁矿石、煤炭和谷物的货运需求，背后也映射出全球大宗商品需求或许不差。此外，6月澳门幸运博彩毛收入同比增长5.9%，而1-6月同比为-0.5%。
本周财政部等六部委发布公告，2019年6月1日起至2025年12月31日，提供社区养老、托育、家政服务取得的收入，免征增值税；在计算应纳税所得额时，减按90%计入收入总额。

2钢材社会库存继续上扬原油价格有所回落，OPEC+决定延长减产协议9个月。全周WTI油价下跌1.6%，至57.51美元/桶，布伦特油价下跌3.5%，至64.23美元/桶（图表3），对全球需求的担忧依然占主导。OPEC 5月石油产量降至五年新低，因美国制裁和减产协议。本周俄罗斯等10个非OPEC产油国决定加入OPEC延长减产协议9个月至2020年3月底的决定，以应对全球原油需求放缓。
螺纹钢价格小幅回落，钢材库存持续上升。本周南华螺纹钢指数高位回落2%；主要钢材社会库存继续上扬，明显高于往年同期（图表4）；全国高炉开工率再度下滑1.7个百分点。由中国主流钢企作为成员单位的“进口铁矿石工作小组”目前已经成立。中钢协表示，铁矿石大涨给钢厂造成巨大压力，中钢协希望进一步加强调查监管力度，规范市场行为，维护铁矿石市场的正常竞争秩序，促使铁矿石价格趋于合理。

3房地产信托监管收紧本周全国30大中城市商品房成交延续不温不火的局面，其中二线城市表现较为突出（图表5）。上周100个大中城市土地供应面积依然偏弱，土地市场整体呈现降温局面（图表6）。近期，多家信托公司收到银监窗口指导，要求控制地产信托业务规模。据报道，各家公司收到的监管要求不尽相同，有的要求“自觉控制地产信托业务规模”，有的要求“三季末地产信托业务规模不得超过二季末”，甚至有个别公司要求“全面暂停地产信托业务”。银保监会回应称，要提高风险管控水平，确保业务规模及复杂程度与自身资本实力、资产管理水平、风险防控能力相匹配，抑制资金过度流向房企。本周浙江宁波银保监局披露35张银行业罚单，其中有22张剑指房地产信贷业务违规。
本周住房和城乡建设部表示，经过摸底排查，各地上报需要改造的城镇老旧小区有17万个，有条件的地区可因地制宜加装电梯，建设养老和抚幼服务设施、无障碍设施、停车库等配套设施，实施节能改造等。预计“旧改”将成为另一财政发力路径。

4蔬菜价格显著上扬本周农产品批发价格指数继续上扬（图表7），主要受到蔬菜价格驱动，今年夏季菜价上涨的启动略早于去年（图表8）。而猪肉价格继上周环比大涨后，本周暂时得到稳定。随着夏季时令水果上市，水果价格继续回落。本周国办印发《关于加强非洲猪瘟防控工作的意见》，要求加强养猪场（户）防疫监管，开展专项整治行动。

二、金融市场：流动性宽松点燃债市
1货币市场：水漫金山本周货币市场“水漫金山”，点燃资本市场情绪。月初资金面并未如市场此前预期得有所收敛，反而更加宽松，R001从周二到周四都降至1%以下。尽管央行本周继续暂停公开市场操作，但在前期维稳投放，叠加季初流动性需求下降的情况下，货币市场呈现出极度宽松的状态（图表9）。本周，包商银行接管组托管组发布通知，对于5月25日（含）至7月15日（含）期间到期的包商银行同业存单，近日将按照保障政策开展兑付，涉及金额约120亿元；对于未到期的包商银行同业存单，7月8日包商银行将存量同业存单置换为新同业存单，新同业存单本息受人民银行和银保监会全额保障。对包商银行同业存单的托底，使得同业存单发行的“分层”状况出现了明显改观。本周AA及以下主体的同业存单发行成功率恢复到60%以上，与AA+主体及包商事件之前的水平已相差不大（图表10）。

2债券市场：久违大涨本周债券市场出现久违大涨，10年国债到期收益率下行5.5bp，至3.17%，30年期收益率下行达7.2bp，10年国债期货主力合约上涨0.56%（图表11）。债市大涨的原因是货币宽松预期：一方面，流动性极度宽松；另一方面，克强总理在达沃斯论坛的讲话，关于降准和降低实际利率的内容，引生出降低OMO等公开市场操作利率的预期。周五流动性小幅收敛，债市随之有所调整。截至6月末，债券境外持有量达到1.954万亿元，较5月末继续大幅增加747亿元，外资增持依然对债券市场形成支撑（图表12）。
我们认为，不宜高估货币政策全局放松的可能性：1）在总理达沃斯讲话当晚官方发布的新闻稿中，只字未提“降准”、“降息”，说明官方不想传递货币政策全局放松的信号。2）当前货币政策的一大掣肘是“跃跃欲试”的房地产市场。一季度以来“宽信用”的资金可能主要流向了房地产，导致一二线城市房价上涨、土地市场异动。近期房地产政策收紧迹象较为明显，预计货币政策会转变为“结构性宽信用”，引导资金流向制造业和服务业，而不是继续输血房地产。在此背景下，货币政策难以看到全局放松，尤其是在经济暂未有非线性下滑迹象的情况下。3）即便降息也可能是“结构性降息”，要求金融机构将央行释放的低成本资金，投放于制造业、服务业，尤其中小企业。4）目前货币市场利率已降至10年新低，进一步降低公开市场操作利率的意义何在，也有待讨论。

3人民币汇率：相对强势本周美元指数显著反弹。其原因在于：一是欧洲理事会提名拉加德担任下一任欧洲央行行长，而拉加德一直支持欧央行的非常规政策，引爆市场对欧央行的宽松预期；二是，周五公布的美国6月新增非农数据达到22.4万，超出预期的16万，使得市场对美联储降息的预期有所调降，尽管时薪数据弱于市场预期。在此背景下，人民币对美元小幅贬值，对一篮子货币有所升值。截至周五，离岸美元兑人民币汇率收于6.8954，在岸美元兑人民币收于6.8781，CFETS人民币汇率指数小幅回升至92.91（图表13、图表14）。本周，特朗普再度呼吁美国采取行动，奉陪中国和欧洲的“汇率操纵游戏”，体现出其对人民币和欧元贬值的不满态度。从这一角度而言，在中美谈判重启之际，人民币汇率不存在大幅贬值的可能性。

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