周度宏观跟踪（190707）

伴随G20阶段缓和，全球主要股市上涨进入一个新高度，但这并没有阻挡国内债券市场阶段新高，我们一直跟踪并关注的国债超买问题，也因为非农超预期，触发了一次美债与黄金过于拥挤的洗牌，就现阶段而言，正如前期推导认为，短期的超买会限制美债与comex黄金进一步上行的表现，但新的矛盾也即将出现，笔者认为现阶段市场前方美债与贵金属即将面临过山车行情，而权益资产将面临转向。
6月长短差倒挂进一步加深（10y-3m）

从周期长度重审长短端

上周经历了非常有趣的一周，comex黄金在7月2日，因为各种不明所以的原因，大幅上涨，其实本身而言，更加反映着市场的一致预期的集中，才会出现单日大幅抢购推升价格的现象，隔日利率市场预期，美联储7月底降息50bp概率跳升至50%，次日开始回调又再次回到25%左右，非农数据公布后，市场对降息50bp的概率降至0，甚至不降息的概率开始大于0：

这整个市场现象已经反映了多空双方的摇摆不定，与市场风险偏好的降低，往往在市场仓位过渡集中的情况下才会出现这种大幅波动的情况。
其实这一现象在历史原型中并不陌生，美股筑顶阶段出现过多次市场降息预期指引而引发的市场转向，由于市场预期在短期过于集中最终被基本面所纠偏，最典型的一次是07年底：

美债在第二次降息前，长短端出现了大幅度的回落，在此期间，comex黄金也大幅走高。具体参考回顾标普08年大崩盘（下）：抛售与怀疑
虽然经济已经出现的大幅回落和金融系统的风险在初步暴露，但美股在此阶段因为降息预期的升温出现了快速的反弹，但伴随着降息落地不及预期，市场快速展开纠偏：

同期美债利率反弹标普下跌

我认为仅仅一个联储利率的纠偏并不会带来流动性的收紧和市场悲观的转向，真正导致转向的是中长期上升周期积累的经济动能被一点点的证伪和消耗掉，从而带动市场线性思维的转向：
经济数据和财报季往往是预期转向的必要条件

我们或许正在形成条件：1、下周国内Q2 GDP等重要数据；2、7月中下旬，美国重要经济数据+财报披露，而二季度美国不论从需求还是盈利是显著下降的，在此期间，我相信买保险的需求会快速增加；而美债与黄金由于拥挤程度和事件的不确定性，并不是太好的保险选择，我们从上一轮波动率起跳可以跟踪到，美债和黄金的波动率是大幅回升的，而vix却依旧保持在低位，因为联储的宽松预期增强的情况下，并不能让vix持仓者有较好的收益展望，而逻辑和趋势上，美债与黄金却是更优的选择。
其实这个意思就在于，美债与黄金在现阶段高波动率的背景下，多空双方都并不是很有信心的一个状态。
需求放缓指引全球股票市场盈利增速进一步回落

从股指做多的集中程度上也可以观察到，市场再次进入拥挤区间：（6月中旬开始至今）

最终就回到了资金往哪里去的问题上，正如前面跟踪提到的，经济增速放缓伴随着宏观杠杆率的新高，国内再次回到宽货币+紧信用的周期轨道上，对利率债现阶段整体维持慢牛的观点，而对于全球股票市场在7月份往后，波动率再次回归我认为是值得期待的，毕竟现阶段，美债与黄金都不是较好的保险选择了……

2 VS 8 MONTHS VIX FUTURES SPREAD

看看吧……

备忘录：
2019.7.02 达沃斯论坛，李总理表示为解决中小企业融资难、贵问题，会进一步加强定向降准降息，国债大涨；
2019.7.05 美国非农数据超预期，失业率小幅回升，黄金、美债大幅跳水（短债跌幅较大，快速修复前期超买）；

重要宏观日历
1) Fed communications–Powell will testify 7/10-11 while minutes from the last FOMC meeting will hit 7/10. These communications will help set expectations for the 7/31 meeting
2) China’s Q2 GDP and June data(IP, retail sales, and FAI) will hit Mon morning 7/15
3) CQ1 earnings–the season kicks off w/the banks on Mon 7/15 and will continue until early Aug（财报）
4) Mueller testifies before the House on 7/17;
5) flash PMIs for Jul hit on Wed 7/24 (this will be the first major eco data point for July)
6) ECB decision Thurs 7/25 –investors will be listening closely for any further clarity out of Draghi about next policy steps
7) US Q2 GDPwill hit on Fri 7/26
8) the next FOMC meeting decision occurs on Wed 7/31 (this will be right in the thick of the CQ2 earnings season).
（美国时间）

德拉吉的任期将于10月底结束

英国竞选时间轴：
7月22日，保守党正式公布确认的党首，即首相人选。

台湾大选时间：
11月18日至22日受理选举候选人登记申请；
12月3日前审定选举候选人名单;
12月9日选举候选人抽签决定号次;
12月13日公告选举候选人名单;
12月14日至2020年1月10日办理候选人电视政见发表会;
2020年1月11日投票、开票;

注：图表与数据均来自于各大数据平台（wind、彭博、路透等）、网站、研报、博客、媒体等收集、及笔者个人制作整理；
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